四個原因或許為這次的財報蒙上陰影: 聯合創辦人之一的Reed Hastings將離開董事會; 下季每股盈餘預估為$0.78, 低於分析師預期的$0.84; 最大市場北美地區的營收成長, 較上季出現了下滑(尤其本季的訂閱人數有增加—這應該有造成平均每位會員所帶來的營收(ARPU)有下降); 在本季的訂閱營收超過預期, 且北美在三月調漲價格的情況下, 高層對於2026的財測未變.
本季財報摘要
本季業務仍在軌道上, 也達到財測. 不過股票在財報發表後, 造成投資人的拋售, 我認為有四個原因:
- 聯合創辦人之一的Reed Hastings將離開董事會.
- 下季每股盈餘預估為$0.78, 低於分析師預期的$0.84.
- 最大市場北美地區的營收成長, 較上季出現了下滑(尤其本季的訂閱人數有增加—這應該有造成平均每位會員所帶來的營收(ARPU)有下降).
- 而在本季的訂閱營收超過預期, 且北美在三月調漲價格的情況下, 高層對於2026的預期未變(是否對提高北美價格沒有信心?)
業務目標(來自於給股東的信)
- “為會員提供更多娛樂價值：我們的主要內部品質指標——用戶參與度——在第一季度創下歷史新高，我們持續拓展服務範圍，推出視訊播客、首個區域性直播活動——世界棒球經典賽（在日本打破收視紀錄），以及在四月初推出的全新兒童獨立遊戲應用。”
- “利用科技提升服務：我們不斷拓展人工智慧的應用方式，以提升會員體驗。第一季度，我們收購了 InterPositive，旨在為創作者提供更全面的 GenAI 工具。此外，我們也正在重新設計行動裝置體驗，包括將於月底推出垂直螢幕影片。
- “提升獲利能力：近期價格調整效果良好，反映了我們為會員提供的強大價值。我們的廣告收入預計在 2026 年達到 30 億美元，年增兩倍。”
財務狀況
- 我們可以看到, 本季的數字有達標(圖一是上季對本季的預測; 圖二是這季的實際數字). 每股稀釋盈餘$1.23. 更是大大超越了預期的$0.76.
- 主要的兩個財務指標:
- 營收: 年成長16.2%. 主要是由會員成長較高的定價, 增加的廣告營收所帶動(尤其會員成長稍微超過預期).
- 營運利潤(operating margin): 如預期地出現反彈, 上升到32.3%.
- 來自於各地區的營收. 我們從下表可以看到, 最大市場北美地區的營收成長, 未連續出現營收成長. NFLX在3月底時, 有調高此地區的價格. 我們需要注意這在下季度能否為此地區的營收添力, 還是會造成會員流失. 個人認為, 這會是下次財報的焦點之一.
- 自由現金流佔營收比, 從上季的15.5%上升到了41.6%. 大幅上升的主因之一?
- 一筆跟未併購華納兄弟而有的$2.8 billion 合約終止費.
如果未包括這筆費用的話, 自由現金流佔營收比為18.7%. 仍比上季有了提升(挺好).
- 財測
- 而在本季的訂閱營收超過預期的情況下, 高層對於2026的預期未變: 營收: $50.7-$51.7B; 營業利潤: 31.5%.
- Q2的營業利潤率預測: 32.6%(去年同期為34.1%)。
- 營業利潤受到此影響: 預計 2026 年第二季的內容攤銷年增率將達到最高，然後在下半年放緩至中高個位數成長。
- 預計第三季和第四季營業利潤率將比去年同期高，以實現2026年的利潤率目標。
- 自由現金流的預測值有從$11 billion提升到$12.5 billion(因為不併購華納兄弟了).
高層與分析師的Q&A(由AI整理)
- Q: “您能否談談全年利潤率預期……以及2026年您將在哪些其他方面加快投資？”
A: Netflix重申其2026年營收成長12%-14% 、營業利潤率31.5 %的預期，這得益於年初強勁的成長勢頭以及將廣告業務規模翻一番至30億美元的計劃。管理層強調， Netflix仍有巨大的潛在市場——家庭滲透率低於45%，潛在營收佔比7 % ，全球電視市場份額為5% ——這意味著其成長空間巨大。策略重點包括強化核心內容，拓展播客、直播活動和遊戲領域，在內容分發和創作過程中充分利用技術，並透過定價、發行和廣告優化提升獲利能力。
- Q:「從華納兄弟的經歷中，你最大的收穫是什麼？這是否改變了你對併購或資本結構的看法？”
Netflix強調，收購華納兄弟始終是“錦上添花”，而非不可或缺。公司也證明了，即使進行大型交易，也能專注於核心業務。此次收購提升了Netflix的併購執行能力、整合規劃和監管準備，但最重要的收穫是強化了投資紀律——當經濟效益不再可行時，果斷退出。公司的資本配置概念仍不變：進行內生式投資，選擇性地進行併購（例如收購InterPositive），保持流動性，並透過股票回購返還剩餘現金。
- Q: “您認為2026年您的主要互動品質指標表現如何？哪些數據點可以作為參考？”
A: Netflix報告稱，其主要用戶參與度指標在第一季再創新高，觀看時長增速與2025年底的增速基本持平，即便受到冬奧會的影響。雖然觀看時間長度很重要，但Netflix越來越依賴與用戶留存率和預測價值相關的更複雜的、加權品質指標。該公司並未揭露這些指標的具體構成，但指出，新的內容類型——尤其是直播活動——需要更新模型來捕捉其獨特的用戶參與度和用戶獲取特徵。
- Q: “您如何看待尼爾森方法論的改變及其對廣告業的影響？”
A: Netflix解釋說，尼爾森的調整隻會改變全國電視收視率的權重——使串流媒體的權重看起來更小，而傳統電視的權重看起來更大——但並不反映觀看行為的任何實際變化。由於尼爾森收視率指數並非影片廣告的衡量標準，而Netflix依賴的是其自身的第一方觀看數據，因此此次調整不會影響廣告成效或其30億美元的廣告收入目標。 Netflix的全球電視收視時長佔比不到5 % ，因此無論尼爾森如何調整，Netflix仍然認為其市場份額有很大的成長空間。
- Q: “世界棒球經典賽的收視情況如何？是否有類似的全球直播機會？”
A: 世界拳擊理事會（WBC）是Netflix在日本有史以來收視率最高的節目，吸引了3140萬觀眾，並創下了日本單日註冊用戶增長的最高紀錄，助力Netflix在日本第一季度新增用戶數創下新高。此次賽事也展現了Netflix同時直播多場比賽的強大能力。管理層認為，未來在亞太地區舉辦更多區域性和全球性直播賽事具有巨大潛力，並指出亞太地區的強勁勢頭不僅限於WBC ，而且直播賽事能夠帶來巨大的用戶參與度，並對其他內容產生積極的影響。
- Q: “如何評估NFL等直播賽事與劇本內容的投資回報率？NFL賽事轉播權是否能帶來更高的每千次展示成本？”
A:Netflix表示，其運動策略仍專注於重大突破性賽事，而非整個賽季的轉播套餐，並且會綜合考慮觀看影響力和廣告價值來評估投資報酬率。 NFL 被視為一項極具價值的資源，Netflix 正在與 NFL 商討擴大合作，並藉鑒了近期直播賽事（例如MLB開幕之夜、NFL聖誕節比賽、WBC 、MMA等）的成功經驗。該公司將繼續擴大全球和本地體育賽事的規模，但前提是這些賽事在其整體直播策略中具有經濟效益。
- Q: “請幫助我們更了解您的播客商業模式。”
A: Netflix指出，播客業務仍處於起步階段，但已展現出用戶參與度逐步提升的跡象，因為它能夠覆蓋白天和行動裝置的觀看時段——而這些時段歷來是電視/電影觀看的低迷時期。該公司正在打造一個融合授權熱門節目（如《比爾·西蒙斯秀》、《早餐俱樂部》、《Pardon My Take》）和原創節目的播客平台，同時也為一些知名系列作品製作配套播客。早期數據顯示，播客能夠延長用戶參與時間，並幫助Netflix在一天中的更多場景下接觸到用戶。
- Q: “您能否詳細介紹一下廣告主群體成長、直接購買與DSP購買以及中端市場策略？”
A: Netflix 的廣告客戶群年增超過70% ，預計到2025 年將超過4,000家，這主要得益於其自主研發的廣告技術堆疊和不斷擴展的DSP整合。程序化購買正在快速成長，預計將超過非直播廣告收入的50% 。雖然目前Netflix 的業務重點仍然是由其銷售團隊服務的頂級廣告客戶，但公司預計程序化購買的規模化發展將隨著時間的推移擴大廣告客戶群，並使其能夠拓展到中端市場。
- Q: “近期美國市場價格上漲的依據是什麼？對客戶獲取和流失率的初步影響是什麼？”
A: Netflix表示，此次價格調整是經過長期規劃的，基於會員價值提升的明確訊號－包括品質加權的用戶參與度、留存率和套餐使用情況。初步結果與歷史趨勢相符，未出現意外的用戶流失，公司重申其全年業績指引已涵蓋所有計劃中的定價措施。 Netflix認為，其在美國市場仍然提供每小時最佳價值，8.99 美元的廣告套餐提供了極具吸引力的入門門檻。
- Q: “五年遊戲產業生涯中，你學到了什麼？接下來你會投資哪些領域？”
A: Netflix將遊戲視為一個巨大的市場（除中國和俄羅斯外，市場規模達 1500 億美元） ，它可以透過遊戲提升用戶發現率並減少用戶摩擦。遊戲已展現出正面的用戶留存效果和適度的用戶獲取效果，尤其是在與現有IP宇宙結合時。投資重點包括IP 相關遊戲、基於電視的遊戲體驗以及兒童內容。儘管目前仍處於早期階段，但Netflix認為其已具備提供更具雄心的遊戲體驗的條件，並將根據已展現的回報來擴大投資規模。
- Q: “您將如何衡量Netflix Playground的成功？它能帶來哪些價值？”
A: Netflix Playground是一款獨立的兒童遊戲應用，提供精選的、適合各年齡層的、與熱門IP相關的遊戲。其成功與否將透過用戶參與度、留存率以及加深兒童與Netflix更廣泛生態系統聯繫的程度來衡量。早期指標顯示用戶參與度成長強勁，公司將Playground視為拓展其遊戲業務版圖並強化其家庭導向價值的途徑。
分析師的看法
- 看好的地方
- 營收和每股盈餘均強勁超出預期
- 維持營業利益率優勢及全年業績指引
- 第一季營業利潤率約32 % ， Netflix維持了全年利潤率預期約為31.5 % 。
- 分析師認為，這證明了儘管在內容和行銷方面投入了大量資金，但公司仍然保持了嚴格的成本控制和高效的營運。
- 廣告業務發展勢頭
- Netflix重申了其預期，即到2026年廣告收入將翻一番，達到約30億美元。
- 由於Netflix 的專有廣告技術堆疊和擴展的DSP集成，廣告客戶數量同比增長70%，超過4,000家。
- 強勁的會員成長驅動因素
- 營收成長主要歸功於訂閱收入高於預期，而訂閱收入的增加則得益於會員成長、定價策略以及匯率利多。
- 日本是會員成長的最大貢獻者，這得益於破紀錄的現場活動。
- 內容及直播節目表現優異
- 用戶參與度創歷史新高。
- 熱門作品包括《布里奇頓》第四季 （9400萬次觀看）和《海賊王》第二季 （4000萬次觀看）。
- 直播活動（例如世界棒球經典賽、BTS回歸演唱會）帶來了巨大的收視率和註冊量，鞏固了Netflix向直播節目策略轉型的決心。
- 策略定位與長期成長空間
- 管理層強調仍有龐大的潛在市場：
- 智慧電視和良好數據流量的家庭普及率低於45% 。 全球電視收視份額僅5%。
- 分析師認為這是長期成長潛力的證據。
- 需要注意的地方
- 儘管業績超預期，股價仍下跌
- 儘管財務狀況強勁，盤後股價仍下跌高達10%，反映出投資人的擔憂。
- 分析師將股價下跌的部分原因歸咎於里德·哈斯廷斯離開董事會，這帶來了領導層過渡的不確定性。
- 預計第二季利潤率將收窄
- Netflix預計第二季營業利潤率將季減1.5 %，分析師認為 這將是近期的不利因素。
- 第二季營收和利潤率預期略低於市場預期
- 儘管全年業績預期維持不變，但第二季預期略低於市場普遍預期，導致拋售壓力增加。
- 價格上漲會帶來客戶流失風險
- Netflix在3 月下旬提高了多個套餐的價格。
- 分析師們正在關注更高的價格是否會對客戶流失帶來壓力，尤其是在成熟市場。
- 廣告收入佔比仍然很小
- 儘管成長迅速，但預計到2026 年，廣告收入仍將佔總收入的不到6%，這將限制其在短期內的財務影響。
(19位)分析師的目標價: $95~$135
跟上季的看法一樣: 從分析師的目標價來看, NFLX的股價其實已經沒有下行空間了. 不過這並不表示股價不會再下探.
個人認為NFLX目前股價是一個很尷尬的地帶: 未來的每股稀釋盈餘成長力道不夠, 不過 PEG Ratio卻已來到了2.04.
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