摘要
- 近半年美國經濟表現溫和，就業穩定、消費持續增長，領先指標PMI、NMI皆高於榮枯線，可說是成功實現軟著陸高位，近期受美伊衝突推升油價影響，有持續上漲跡象，為主要隱憂
- 整體經濟表現短期內無需聯準會降息支撐，下半年降息空間有限
- 未來半年最大不確定性來源為美伊衝突走向，其次為新任聯準會主席華許上任後的政策信號
- 基準情境（60%概率）：衝突落幕但油價緩慢回落，通膨黏性持續，聯準會全年按兵不動，美元偏強
- 樂觀情境（30%概率）：衝突快速落幕、油價回落，年底聯準會有望重啟降息，美股牛市延續
- 悲觀情境（10%概率）：戰事持續、通膨失控，聯準會被迫升息，美元強升、美股回撤
- 關稅方面短期內再大幅升級的可能性低，對經濟衝擊有限
- Q2企業前瞻指引與油價走勢為下半年市場方向的兩大關鍵點
前言
首先，簡單回顧近半年來美國經濟數據的表現
近半年美國經濟數據(2025/07-2026/03)
- 物價-自開啟降息周期以來，通膨依舊維持在目標水準上，雖關稅並未造成明顯物價失控，但近期美伊衝突造就物價持續攀升的跡象
- 就業-結合非農、失業率與近幾次褐皮書報告，就業市場大致持穩
- 消費-數據顯示整體經濟活動呈現溫和增長
情境分析
目前預估未來半年影響美國總經的主要事件包括了美伊戰事的後續談判、新任聯準會上任後的利率路徑等。因此大致上可以分為三個情境
l 樂觀30%-美伊衝突1-2周內落幕，海峽開放油價回落，通膨受控聯準會有降息空間
美伊衝突快速落幕，隨海峽開放原油供給回復正常，油價回落到戰前區間。過往短期原物料價格大幅波動並未對物價造成長期性的影響，故預期通膨維持在現有水準或受控下跌，有利於聯準會照既有預期繼續降息。
l 中立60%-美伊衝突結束，但油價短期回落困難，造成通膨維持高位聯準會按兵不動
衝突結束但設施受損原油供給短期恢復困難，油價回落速度緩慢造成物價僵固在高位，在經濟活動未出現衰退的情況下，聯準會可能持續觀望，延後降息時間或上調長期中立利率。
l 悲觀10%-美伊衝突持續，通膨持續上升，聯準會被迫結束降息周期甚至升息
美伊談判失敗，原油供給持續受阻，雖美國自身石油供給足夠，但高油價仍會外溢影響到美國造成物價上升通膨可能失控，聯準會完全失去降息空間，甚至可能需要升息抑制通膨。
大體而言，川普相當關注美國股市與債市的表現，尤其是在將迎來中期選舉的情況下，川普更會樂見於油價回落/通膨受控，這樣才有財政/貨幣寬鬆的空間，促進經濟活絡維持支持率。而在關稅部分，如上所述短期內應該不會有再大增關稅的情況，即便新增關稅也預期會快速達成協議，對經濟衝擊的影響不大。
戰事部分，如上所言在政治因素下加上美國總統對外動用武力理論上有60天的時限，超過後需國會通過授權方可繼續。目前民主黨持續推動終止戰事，共和黨雖整體支持川普，但部分議員已明確表示不支持60天後未經授權的持續作戰，因此預期短期內戰事落幕的機率較大。
(不過歷史上執行力有限，歷屆總統皆曾繞過此限制，川普政府亦主張該法違憲，60天是政治壓力而決定性關鍵，但仍是推動談判完成的誘因之一。)
油價部分UKO(布蘭特原油)4/30最高突破120美元，回顧過往油價高點，過去幾次石油危機、中東衝突等，油價最高來到120-140區間左右，因此近期100-120的高位油價，應該不會是長期油價正常的價格區間，隨綠能發展、淨零碳排等議題加上三大能源報告(OPEC、IEA、EIA)皆預期未來幾年石油將持續供過於求，故預期油價將會回落目前是不錯的空點。此外如前所述，政治面亦構成油價回落的支撐誘因，高漲的油價將會效果外溢，造成通膨上漲，這樣聯準會可能被迫升息，寬鬆政策將難以延續。
布蘭特原油價格
近期關注5月新任聯準會主席上任，已順利完成提名待國會投票通過。不過4/30鮑爾宣布留任理事，加上聯準會內部意見分歧，下半年降息預期大幅縮減。在此情況下，美元預期維持強勢，黃金較難有上漲動力。
美股方面，Q1財報季表現超預期強勁，截至5月1日已有63%的S&P 500企業公布結果，84%的EPS優於預期，整體獲利年增率大幅躍升至27.1%，為2021年Q4以來最高，連續第六季雙位數增長，科技股尤為突出。然而此波漲幅高度集中於少數龍頭，Alphabet、Amazon、Meta三家即貢獻了本周獲利增量的逾七成，市場結構集中度偏高值得留意。Q1業績大多反映的是美伊衝突爆發前的經營環境，Q2企業前瞻指引才是真正檢驗衝擊的時刻，能源成本上漲與通膨侵蝕消費力是否開始壓縮利潤率，將決定美股下半年走向。
結論
總結來說，未來半年美國總經走向高度取決於美伊衝突的後續發展。在概率最高的中立情境（60%）下，衝突雖落幕但油價回落緩慢，通膨黏性持續，聯準會全年按兵不動，美元偏強、美股基本面支撐但上行空間受限，建議保守布局靜待局勢明朗。
若樂觀情境（30%）實現，衝突快速落幕、油價回落，通膨壓力緩解，聯準會有望於年底重啟降息，有利風險資產，美股牛市延續、美元走弱。
悲觀情境（10%）下，戰事持續拖延，高油價外溢通膨失控，聯準會被迫終止降息甚至升息，美元強升、美股面臨明顯回撤壓力。
整體而言，近期60天戰爭權力時限到期、川普的政治誘因、以及三大能源報告對油價長期供過於求的預期，皆指向衝突短期落幕的可能性較大。但Q2企業前瞻指引與聯準會新主席華許上任後的政策信號，將是下半年市場方向的兩大關鍵觀察點。
