筆記-下班經濟學 艦長訪談-25.07.28
**近期美股上漲主因：資金行情與TACO效應（川普反覆態度）*美國M2仍創高，反映資金環境寬鬆，儘管FED未降息、未再QE，但QT已減緩。
*銀行放款意願高，市場資金活躍，支撐漲勢。
*川普慣性在最後關頭退縮（TACO模式），導致市場持續反彈。
*如4/9起川普關稅態度轉軟，對日本、歐盟最終僅課15%稅，而非25%。
*儘管有附加條件如對美投資，但尚未落實，市場重點在於短期不加重制裁。
*川普亦未更換包爾，因市場回應敏感，恐引發股災，川普不敢貿然行動。
**關稅對景氣與股市的實際影響分析
*雖然8月後15%關稅上路，但較原本預期溫和，市場預期年底可能出現景氣壓力。
*影響層面主要在消費性產品，如PC、手機、汽車與家具。
*但這些類股如PC、手機早已未隨行情大漲，風險已反映在股價中。
*真正主流族群是AI，受關稅影響不大。
*AI相關產品多從墨西哥進入美國，適用美加墨協議，免關稅。
*台灣出口主力為電子零組件與系統產品，關稅影響有限。
**台股為何無法突破24000點：匯率因素與資金結構差異
*台幣升值約10%，若以美元計價，台股已創新高。
*因此表面點位受匯率影響，並非真的弱勢。
**美股買盤結構：散戶主導，法人仍觀望
*近期美股上漲多由散戶推動，法人機構態度保守。
*如BofA美林牛熊指標顯示long fund與hedge fund持股比例歷史低檔。
*長短期法人幾乎未大幅進場，僅ETF資金流入強勁。
*目前推升行情的資金主要來自Smart Money與ETF買盤。
**AI需求強勁但供給可能過剩，出現供需錯配現象
*市場普遍關注AI需求擴張，如Google公布的Token處理量年增50倍，短期內再翻倍，顯示算力需求龐大。
*Google推出的Gemini 2.5與Veo 3產品熱銷，推升AI運算需求。
*然而供給端也快速擴張，自2023年起資本支出暴增，包括Google、Amazon、Microsoft、Meta等CSP，以及新進的Oracle和挖礦公司等大量購買伺服器。
*算力可能短期過剩，導致GPU報價（如H100、H200）下滑，NVIDIA出貨意願下滑。
*GB200轉量產後，客戶拉貨意願未如預期，顯示市場對供給的吸收力有限。
**Google雲端需求強，但受惠台廠有限
*Google 2024資本支出上調100億美元，主力投入雲端業務，刺激外資點名可能受惠的台廠如緯創、廣達、技嘉。
*不過Google主要採用自研ASIC晶片，且供應鏈以美國或他國為主，台灣供應鏈參與程度低。
*相比之下，Amazon採用的Trainium 2晶片由台廠參與較多，先前推升相關台股表現。
**ASIC客製化晶片崛起，挑戰NVIDIA地位
*ASIC（Application Specific IC）為系統廠商自研晶片，專為特定應用設計。蘋果自研手機晶片即為一例。
*在AI領域，Amazon、Google等大廠紛紛自研ASIC，用於自家AI伺服器，部分原因是NVIDIA售價過高。
*舉例：NVIDIA H100售價約2.4萬美元，成本僅2400美元，毛利率遠高於IC設計業常見的50%。
*若NVIDIA售價調降至5千美元，ASIC無競爭優勢，但目前價格仍高，使得自研晶片具備成本效益。
*因此，ASIC滲透率提升，有望搶占NVIDIA市場份額，成為AI供應鏈中快速成長的新力量。
**NVIDIA市值樂觀預期與潛在挑戰
*外資預期NVIDIA市值18個月內將從四兆美元上升至五兆，約成長25%。
*若整體市場受惠於降息或資金行情，NVIDIA漲幅並不誇張，但是否優於其他個股仍待觀察。
*ASIC供應鏈等其他AI相關公司若市佔率增加，有機會表現優於NVIDIA。
*投資人應關注哪些公司除了搭上AI趨勢外，也能提升自身市佔率，才有相對報酬空間。
**台灣供應鏈角色：台積電穩健受惠但股價提前反應
*台積電受惠AI趨勢，不論是NVIDIA、Amazon或Google的晶片製造，幾乎都交由台積電代工。
*台積電於法說會上調全年營收年增率預期，強化市場對其樂觀看法。
*但由於其法說會慣常報喜不報憂，市場早已預期內容，導致 利多出盡。
*法說會前股價先行上漲，發表後如無超預期利多，則容易陷入整理甚至下跌。
*股價行為已從 利多後漲 變成 利多前先漲，法說後調節，市場節奏改變需投資人留意。
**AI成長趨勢不變，需精選市佔提升標的
*AI市場長線仍看多，但供給過剩、成本壓力與競爭格局正在重塑市場結構。
*投資上宜聚焦在趨勢持續向上且能擴大市佔率的供應鏈成員，如Amazon相關台廠或新崛起的ASIC業者。
*傳統巨頭如NVIDIA或台積電仍為主力受惠者，但股價反應更需留意市場預期與籌碼面變化。
**半導體關稅議題：實行難度高，屬於假議題
*對iPhone等成品課稅已涵蓋內含晶片，再針對晶片獨立課稅將造成報關與BOM表拆解的巨大困難。
*美國本土晶片生產有限，若對所有非美晶片課稅，等於全面漲價。
*台積電亞利桑那廠尚未量產，Intel主做CPU，其他晶片在美國幾乎無替代產能。
*真要課稅，可能採分期：第一年免稅、第二年50%、第三年100%，實質目的為逼廠商遷廠。
*最終結果很可能只是宣布高關稅，但推遲實施，拖延至政權更替。
**ASIC市場與聯發科布局：有機會但利潤與風險並存
*ASIC（客製化晶片）開發時間長、失敗率高，客戶需求常變，風險極高。
*聯發科並非傳統ASIC大廠，但近年看到市場機會加入，尤以NVIDIA開創巨大利潤引發市場關注。
*成功案例如世芯-KY為Amazon開發AI晶片，證明此領域有利可圖。
*不過聯發科是否能像博通一樣主導價格與高毛利，仍有待觀察。
*即便產品賣得好，如Amazon的第二代晶片由Marvell製作，Marvell實際獲利有限，僅收固定費用與少量權利金。
*客製IC領域的利潤分配不均，代工方地位較弱，實際收益受制於品牌大廠的條件。
**外資報告與目標價：應觀察分析師行為模式與紀錄
*外資目標價多為“Market to Market”，隨股價調整，參考意義有限。
*應重視報告內容、分析師立場與過去準確性，不應盲從目標價。
*可用Bloomberg等平台觀察分析師的track record，例如是否常喊買、是否準確。
*分析師的持股分布也重要，如一口氣推薦大多股票買進，應對其判斷偏多持保留態度。
**目前市場觀察：籌碼健康，回檔風險有限
*最大利空為“漲多”，市場處於高基期，修正風險存在但空間有限。
*除非突發事件（如關稅真的實施），否則難出現大幅回調。
*消費性電子表現差，但股價已反應；法人多未進場，籌碼穩定。
*融資餘額仍低，未見過熱。
*市場若要再上攻，需要新的利多，AI仍是主要題材，但須區分類別（如NVIDIA供應鏈 vs. ASIC供應鏈）。
*若跌幅有限，且多數投資人等著加碼，反而難出現真正的回檔。
*市場需反向思考，當眾人等待修正時，市場常反向走高。
**台股卡關與台積電創高形成反差，引發市場疑問：是否漲不動？
*即使台積電法說會創高，但股價未突破，市場懷疑台股動能是否已盡。
*近一年觀察顯示台積電持續搶佔Nvidia的市占。
*法說會慣性偏樂觀，幾乎不講壞消息。
*主持人與前外資分析師陳正華討論半導體前景與外資報告的觀點破除。
*市場對是否該出脫持股出現分歧，部分人擔憂關稅消息公布後將導致回檔。
