追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化：
- 巨漢 (6903) 主要驅動力來自其 2026 年初在手訂單已飆升至 116 億元，且其中高達 80% 為 AI 相關急單，這徹底改變了我們對其營收成長天花板的預期。
- 公司已成功由「封測廠依賴型」轉變為「AI 基礎設施與先進製程雙引擎」，其護城河與獲利能見度發生結構性升級。
- 財務推算更新：
- 考量 2025 年 Q4 合約負債已達 6.27 億元（佔單季營收比重 38.37%），顯示預收款與工程進度強勁。
- 我們將 2026 年獨立版 EPS 預估大幅上修至 23.50 元，超越法人共識版的 21.56 元，以反映 116 億元在手訂單預計有 80% 將於 2026 年認列的爆發力。
- 價值分析調整：
- 隨著財務推算上修，我們將長期內在價值公允目標大幅上調至 750.0 元。
- 同時調升 2026 年短期戰術參考區間至 450.0 元至 550.0 元，反映市場應給予其 20 倍以上的 AI 廠務溢價。
- 關鍵事件追蹤：
- 2026 年初在手訂單達 116 億元，年成長約 45%。
- 已切入約 10 億元的 CoPoS 晶圓廠建廠專案，預計 2026 年完工。
- 2030 年長期營收目標設定為 100 億元/年。
