個股筆記：8299 群聯，跳脫商品化循環，深耕加值型企業級與 AI 儲存市場

公司簡介

群聯電子股份有限公司成立於 2000 年 11 月 8 日，為國內 NAND FLASH 控制 IC 廠，主要業務為 NAND FLASH 控制 IC 及周邊系統產品的研發設計製造及銷售。公司已經成為 USB 隨身碟、SD 記憶卡、eMMC、UFS、PATA、SATA 與 PCIe 固態磁碟等控制晶片領域的領頭廠。

2026/03/06 法說會內容

法說會連結

公司報告

• 第四季營收細項：Controller 營收金額是增加的、但是占比下降是因為整體營收上升太多導致。消費類產品占比增加是因為客戶在 Q3 有推遲訂單，但最後反而在價格上漲時回補了訂單。從今年 Q1 開始這部分應該會下降至個位數，因為現在聚焦於非消費類業務。企業級 SSD Q4 占比為 10%，預估在 26 年 Q1 占比會到 30%，今年最大占比應該也是企業級產品。嵌入式 ODM 有打入中國移動的供應鏈，工業級產品則穩定維持在 13% 左右。

• Q4 毛利 95 億元新高、營收 220 億元新高。毛利率 41.6%。毛利率不像模組廠 50%+ 是因為群聯並不是買進賣出、而是做 Design-in 跟 Design-win，而 Q4 出的訂單主要來自 Q2 跟 Q3 的專案。今年 Q1 的訂單是 Q4 接的，所以毛利率會有所改善。分析師擔心的低價庫存問題有很長時間不會發生。
• Q4 EPS 21.7，今年 Q1 應該會更好。去年 Q4 同時有增加研發費用 (QoQ +40% 左右) 跟獎金、以及認列光罩費用，所以之後負擔會越來越輕。
• 2026 年研發費用肯定會增加，因為有更多先進製程的專案。
• 在 Q4 仍擁有 350 億元的庫存，這些都是非常低成本的庫存。但群聯的價值不僅來自低成本，而是來自產品。

資料來源：公司法說會

• 二月的工作天數少但營收達到 120 億元，3 月會更好。
• Client Controller 出貨量 YoY 490%、營收成長 450%。2026 年 Controller 出貨應該會下降，因為 NAND Flash 出貨吃緊，但公司同時有控制器跟模組業務所以影響不大。
• 群聯是 2025 最大的行動裝置控制器供應商，同時也成為了許多工業、BMC 跟車用領域的供應商，毛利率有機會更高。
• 未來企業級業務會是群聯最大的業務，AI 讓每個 CSP 都在尋求大量的 SSD，群聯也成功打進許多客戶。
• 有獲得兩家頂級 CSP 的專案，一家已經開始出貨、另一家五月開始出貨。公司也有獲得大型 QLC 認證，從二月開始出貨 QLC 企業級 SSD。我們也有從 NAND 供應商那邊獲得了良好的供應支持。
• 零售市場的 SSD 購買量在下降，但在工業領域即使漲價也還是得買，所以公司現在將更多資源投入到嵌入式 Design in 業務。
• 車用領域也有低庫存優勢，有元件可以供貨好幾年，許多車廠想要合作。
• 將 SSD 跟 Boot Drive 與 Retimer 綁在一起銷售，藉此提高市占率。
• 今年六月的 Computex 可以看到群聯的 AI 解決方案無所不在，因為可以降低成本。
• 目前公司的煩惱只有錢不夠用跟貨不夠用。
• 研發費用維持在 20% 左右，希望透過 AI 提升研發效率。
• 認為 NAND Flash 還會漲價。公司也還會持續為了供應鏈購入庫存。
• 毛利總額比毛利率更重要，低價庫存很好，但群聯的價值不是來自這個。
• 低價庫存讓群聯多獲得了很多機會，感謝 Nvidia，不然過往客戶不會理你，而過往只要群聯拿下來的客戶以後就會是我們的。
• 股利配發率 52%，因為公司需要現金，這些現金可以讓群聯發展更多業務。
• 庫存已經拉到 500 億了，因為客戶有非常大的需求，所以公司需要大量現金。同時早上剛批准接洽 4 億美元的聯貸案。
• 庫存分布：控制器 16%、工業 14%、企業級 35%、嵌入式 ODM 佔 30%、零售 3%。代表群聯將所有資源都分配給企業級跟嵌入式 ODM，未來幾年的成長幅度也主要會來自這邊。

QA

• 是否考慮跟客戶或供應商簽 LTA (Long term agreement)？目前有與六家 NAND 供應商簽 LTA，Tier 1 客戶也跟我們要求 LTA，但我們無法對中小型客戶保持承諾。在討論 LTA 的時候要忘掉價格，只要有 LTA 就可以生存。
• 如何確保未來有更多的 NAND？跟供應商有好的關係是不夠的，而是要證明出貨給你比出貨給別人好，群聯可以使用少量 DRAM 搭配 Flash 創造價值，供應商對此滿意。
• 企業級 SSD 貢獻的全年目標、以及轉型後公司的毛利率如何？Q2 應該比 Q1 好，而下半年目前的詢問量是你無法想像的金額，因此今年企業級 SSD 是群聯今年主要的獲利貢獻者。轉型後跟貿易商不同的是、即使 NAND 價格下跌我們仍然能獲利，因為我們在元件上創造了價值。
• 目前是怎麼洽談 LTA 的？對未來 NAND 價格趨勢的看法？(這題我覺得沒有特別回答到什麼，但有講到供應商一天就調漲了 50%)
• 對 HBF (High Bandwidth Flas) 的看法？HBF 問韓國跟美國的 NAND 製造商就好，但懷疑 HBF 會進入通用 GPU，因為 Flash 有壽命週期，封裝在一起代表 Flash 結束時 GPU 也完了、且兩個東西有溫差，溫度管理也是問題。
• 目前有在開發 HFB Controller 嗎？群聯可以開發，但要等客戶來找我們，我們可以花 12 到 16 個月完成，但目前先忙手上的專案。
• NAND 一天漲價 50% 的影響？會壓縮毛利嗎？當 NAND 上漲產品售價也會上漲，整體毛利率看起來不會那麼漂亮、但總金額是好的。公司不會虧損做生意，而漲價是供應商造成的。
• 競爭對手也打入美國開機碟市場，群聯的領先優勢為何？沒什麼好比的，群聯有強大的庫存跟 LTA、競爭對手要去現貨市場買貨。
• 借 5 億美元的成本是 3% 左右嗎？公司沒有富爸爸，所以我們支付 3% 的利息賺回 200%。
• 未來兩個季度的毛利率看法？Q1 跟 Q2 非常強勁、Q3 跟 Q4 不一定會比上半年好，但淨利一定會比上半年好。
• PCIe Gen 7 企業級控制器的進度？進度領先，預計今年 7 到 8 月可以交付樣品。
• AI 推論是否帶動 QLC 企業級 SSD 的成長？是的，QLC 跟 TLC 的供應都非常緊缺。
• 企業級儲存方案的營收占比多少？有限庫存下如何提升占比？Q1 占比超過 30%、較去年底成長了 3 倍，未來會透過 Tier-1 客戶專案爭取更多 NAND 資源。
• 新買的庫存多久轉換成出貨？過程很複雜，一月買的高成本庫存大約三月出貨、而且依然能夠獲利。

心得

公司二月的獲利非常的強勁，即使工作天數短，但營收硬是比一月份高了快要 17%，如果是用這個比例換算，三月份營收要達到 180+ 億我覺得是有機會的。

資料來源：財報狗

另外公司去年 Q4 的毛利率 41.88% 雖然已經是歷年來新高、但從潘董的說法聽起來今年上半年毛利率還可以續創新高、搭配持續創新高的營收，EPS 應該會非常驚人！忘記曾經在哪裡看到還有人喊出今年 EPS 可以上 200 塊 (然後明年就腰斬只剩 100...)。雖然市場很擔心當群聯的低價庫存用完後公司的獲利表現會掉下來，但根據公司對未來的藍圖，以後有可能是毛利率不如這幾季好、但是整體獲利是超越的，如果真能照著公司的劇本走、那群聯的股價應該還有機會持續提升，這點就在未來持續追蹤了~