早安！週五愉快，今天內容比較少，我們將比較多內容留在週報。直接進入敘事的部分~
Narrative
昨日因一連串戰爭的消息市場再度下挫，尾盤的拉升則歸因於以色列的頭條新聞（以色列表示正協助美國開放至關重要的荷姆茲海峽），而LOs也再度降槓桿。根據GS sales and trading : LOs今日在我們交易大廳淨賣出 -$96 億美元，並呈現 50% 的賣出偏向 (sell skew)（大部分在 LT/PT 管道內）。這是我們資料庫中自 2022 年以來歷史上淨賣出最大的一天，也是一個 5 個標準差 (5 sigma) 的事件。即便如此，我們感覺投資者在面臨這一系列不確定性時，仍盡最大努力堅持到底。
個股方面半導體類股再次走強，光通訊持續展現韌性（Semianalysis表示他們預期TSEM的SiPh營收到 FY30將維持 30-40% 的複合年均成長率，且表示2026 年是建立產能的一年，而非新矽光子產能收割營收的一年。2026 年所呈現的任何營收成長，都將來自於從現有的 Fab 3 / Fab 9 產能中擠出更多產出，以及對 1.6T 晶圓收取更高的價格。我們確實認為近期光通訊的市場情緒＋OFC，似乎有點過於高昂，而在OFC後似乎缺乏潛在的催化劑。儘管如此我們中長期仍持續看好光通訊族群，且依然是我們心中的Tier 1。），記憶體方面 : MU在財報後空頭會指出是否毛利率已經觸頂？以及 FY26/FY27 CapEx 上修是否為過度擴產前兆？儘管我們認為問題不大…甚至有點牽強，但同時相比於DRAM，NAND似乎仍具備潛在的上修空間，MU也提到NAND需求尤其強，資料中心 SSD、Gen6 SSD 市佔提升、KV cache、向量資料庫與 AI 叢集對高速儲存的需求，都是本季重要推力（根據FundaAI supply chain checks CY2Q26 NAND價格預計將至少上漲 80-100%）。而軟體股則回歸其該有的表現？儘管我們仍看好APP+TTWO+NET這一類優質的軟體股（被編入在IGV裡，先不談論細產業，我們廣泛稱作軟體股），但是在市場普遍對其抱持著AI替代論懷疑眼光的情況下，我們並不具備信心加大其部位…。
News+Reports
OpenAI : OpenAI 將推桌面版超級應用程式，防堵 Anthropic 企業市佔 – WSJ
OpenAI 計畫將桌面版 ChatGPT、Codex 及 Atlas 瀏覽器整合為單一超級應用程式。此舉旨在集中資源發展Agentic AI，使系統能在用戶設備自主執行編程與數據分析，未來數月將率先於 Codex 導入該功能。此策略轉向主要為應對競爭對手 Anthropic 旗下 Claude Code 在企業市場的快速擴張，內部目前已收斂非核心專案，並將業務重心轉向 B2B 銷售。
Samsung/OpenAI : Samsung獨家供應OpenAI 首款自研晶片HBM4 – Insight
Samsung 將於 26H2 獨家供應 12 層 HBM4 予 OpenAI。該產品將搭載於OpenAI 與 Broadcom 合作開發、預計 Q3 由 TSMC 代工且於年底發布的首款自研推論晶片Titan。此為 Samsung 繼 Nvidia 與 AMD 後的第三大 HBM4 訂單。公司全年 HBM4 產量目標逾 50億Gb。
Anthropic :
GOOGL : Google 測試 macOS 版 Gemini 應用程式，導入桌面端視角與 Apple 生態整合 – Bloomberg
Google 據報正針對 macOS 測試獨立的 Gemini 應用程式，直接對標 OpenAI 及 Anthropic 現有的桌面版產品。該軟體核心特徵為新增「Desktop Intelligence」功能，授權 AI 讀取當前螢幕上下文並提取運行中應用程式的數據。該版本目前已進入非內部員工的外部測試階段。
META : 元宇宙失敗反思 AI 預測可信度 - Barron’s
Barron’s 指出，Meta 元宇宙布局與早年市場預測出現明顯落差。Meta 旗下 Horizon Worlds VR 版本將於 6 月關閉，而 Reality Labs 自 2020 年以來已累計約 750 億美元營運虧損，2026 年預估再虧 190 億美元，與當年「2030 年創造 5 兆至 8 兆美元價值」的預測差距極大。當前市場對 AI 經濟貢獻與就業衝擊的論述，與當年元宇宙敘事相似；例如 PwC 曾估 AI 到 2030 年可貢獻 15.7 兆美元，但其今年 1 月調查顯示，逾半數受訪企業主管尚未看到營收增加或成本下降。
NVDA/AMZN : 雲端交易中，Nvidia將於 2027 年底前向Amazon銷售 100 萬顆晶片 - Reuters
AMZN : Jeff Bezos 目前正於中東與新加坡籌集規模 1,000 億美元的製造業轉型基金，鎖定收購晶片製造、國防與航太等企業，並計畫導入 AI 自動化技術提升獲利 – WSJ
AMZN : 供應鏈否認 Trainium 3 砍單傳聞，維持 26Q2 放量 – DIGITIMES
市場傳聞 Amazon 因效能問題將下修 Trainium 3 出貨量並加速下一代開發。然而，緯穎、雙鴻等台系供應鏈表明未接獲砍單通知，維持 2026 年第二季量產放量之規劃。Amazon 管理層亦重申，Trainium 3 性價比較前代提升 40%，預估 2026 年中產能將全數獲預訂，且目前包含 Graviton 在內的客製化晶片年營收已逾 100 億美元。此外，DIGITIMES 數據顯示，2026 年高階 AI ASIC 出貨預計達 723 萬顆（YoY >40%），增速顯著優於 GPU 伺服器的 22.6%。
AMZN : Amazon 收購機器人新創 Rivr 佈局最後一哩配送 - The Information
Amazon宣布收購自駕機器人新創 Rivr，具體交易金額未披露。Rivr 核心技術為具備爬樓梯能力的四足輪式配送機器人。此次併購將整合 Amazon 內部資源，加速其「門到門」配送機器人與通用物理 AI 的大規模商業化落地，預期將直接補強 Amazon 針對高複雜度地形的最後一哩路物流能力。
AMZN : Amazon據報正於裝置與服務部門開發代號「Transformer」的新手機 – Reuters
由 ZeroOne 團隊主導，重點放在 AI 整合、Alexa 串接與個人化服務，產品方向可能涵蓋傳統智慧手機與功能較精簡的第二支手機，靈感部分來自 Light Phone。專案仍在開發中，推出時間、定價、投入規模與營收目標均未定，亦存在因策略或財務因素取消的可能。
AMZN : Evercore ISI指出AWS成長加速與利潤率預期；2500億美元Capex逆風與22倍谷底估值 - Evercore ISI
Evercore ISI重申AMZN「優於大盤」評級與285美元目標價，列為2026首選做多標的；動能為營收/利潤率擴張，且Project Leo與Perishable Checkout專案料於2026年展現牽引力。機構將AWS的26/27年營收預估上調至1630億（Y/Y +27%）與2140億美元（Y/Y +31%），營運利潤率達34%與32%，推升公司總營收與營業利益高出市場共識4-5%。針對2000億美元Capex逆風，預期Capex強度於2026年觸頂，即便2027年Capex攀至2500億美元，26/27年FCF流失皆估約100億美元；縱有2027年FCF流失擴大之風險，處三年谷底的22倍P/E已充分定價此悲觀情境。
INTC : Intel將於月底調漲 PC CPU 報價 10% - etnews
NET : Cloudflare 預期 2027 年 AI 機器人流量將超越人類 – TechCrunch
Cloudflare CEO 於 SXSW 會議指出，預估至 2027 年全球 AI 機器人（Bot）網路流量將正式超越人類總流量。生成式 AI 普及前，機器人流量僅佔全網 20%；如今 AI 代理為執行單一任務，其自動造訪網站的數量可達人類的 1,000 倍。為應對此運算需求，業界需開發可即時啟閉的 AI 代理沙盒（Sandbox）技術。目前 Cloudflare 服務覆蓋全球 20% 網站，隨著 AI 流量大幅推升伺服器負荷，該公司既有的 CDN、DDoS 防護及專屬 AI 流量攔截工具，將成為企業維持網站營運的基礎配置。
INTU : Jefferies指出報稅動能強勁與AI驅動利潤率擴張；DIY業務優勢與FY26利潤率上看41% - Jefferies
Jefferies重申INTU「買進」評級，指出IRS稅務申報趨勢逐週改善，受DIY業務強勢與中階市場擴張帶動，預期報稅季表現穩健。Jefferies強調公司具備專有數據、會計師分銷通路及資金流動基礎設施等持久護城河，且視AI導入對生產力與產品差異化具備淨正向貢獻。受惠於嚴謹的資本配置與AI驅動之成本效益，預期公司具備明確的利潤率擴張軌跡，預估FY26利潤率將達約41%；Jefferies指出當前估值深具吸引力，交易於低於17倍之CY27預估EV/FCF（企業價值對自由現金流）乘數。
TTD : Evercore ISI指出Publicis合作爭議構成明確逆風；實際營收衝擊可控與估值隱含35%上漲空間 - Evercore ISI
Evercore ISI維持TTD「優於大盤」評級，指出Publicis的合約與計費爭議構成明確近期逆風，且存在蔓延至其他代理商的潛在傳染風險，然股價兩日內下跌13%（對比SPX跌幅1%）相對於潛在財務影響已屬過度反應。針對該單一客戶，合併計費曝險落於低雙位數百分比，實際營收曝險為高單位數百分比，因其中50-75%受Joint business plans覆蓋，若衝突未解，預估實際營收衝擊將限縮於中低單位數區間。Evercore ISI將目標價由35美元調降至32美元，其估值定於10倍EV/EBITDA與25倍P/E乘數。
UBER : Evercore ISI指出結盟Rivian佈署自駕車隊與近期利潤率逆風；最高12.5億美元投資與17倍P/E估值優勢 - Evercore ISI
Evercore ISI重申UBER「優於大盤」評級與150美元目標價，受強勢成長型投資影響，Q4後EPS承壓且EBITDA利潤率擴張放緩，惟公司仍維持逾20%訂單成長，並具備20%-30%的EBITDA與FCF成長軌跡。UBER向Rivian投資最高12.5億美元（初始簽訂3億美元），第一階段採購1萬輛R2自駕車，保有至2030年擴充4萬輛之選擇權，初期預計2028年於舊金山與邁阿密佈署，2031年擴展至全球25個城市。Rivian伊利諾州廠房預期於2026年完成設備升級，產能由15萬輛增至21.5萬輛以支撐車隊擴張；Evercore ISI強調UBER目前交易於12倍FCF與17倍P/E，評價深具吸引力。
Samsung/GOOGL/MSFT : Samsung 正與 Google 及 Microsoft 協商 3 至 5 年期記憶體長期供應合約 (LTA) – ENB
該合約採「鎖定供應量、價格連動現貨價」機制，並要求客戶支付巨額預付款以強制履約，未達採購量將直接扣除資金；據悉 Microsoft 預計支付逾 100 億美元預付款。此合約模式彌補了 2019 年無約束力長約易遭砍單的缺陷，為原廠確立長期需求能見度，藉此降低下行週期風險。
TSLA : Tesla 擬斥資 29 億美元向中國採購太陽能產線設備 – Reuters
Tesla 正與邁為股份、捷佳偉創及拉普拉斯等中國供應商洽談，計畫採購約 29 億美元的太陽能製造設備，預計今年秋季前交付至德州廠。管理層目標 2028 年底前在美建置 100 GW 太陽能產能，主要供應 Tesla 及 SpaceX 以應對 AI 擴建帶來的電力缺口。目前邁為股份等供應商正向中國商務部申請相關設備的出口許可。
TSLA : Barclays指出Terafab晶片計畫屬高風險高報酬；高達250億美元初期成本與傾向晶圓代工合作 – Barclays
Barclays指出TSLA推動「Terafab」反映其對Robotaxi、Optimus與Dojo等AI專案晶片供應受限之擔憂，欲將晶片定位為新成長支柱。針對建廠資本支出，Barclays預估Terafab初期成本約200至250億美元，規模化後上看400至500億美元；惟考量公司缺乏晶片製造經驗致使執行風險偏高，預期與Samsung、TSMC或Intel建立合作夥伴關係之可能性較高。該垂直整合策略雖有望提升供應鏈安全與長期績效，但具體時間表與經濟效益仍具不確定性。
SMCI : 美司法部起訴三名 SMCI 相關人士涉違出口管制，公司未列被告
Supermicro證實美國紐約南區檢察官辦公室已起訴三名公司相關人士，指控其涉嫌共謀違反出口管制。涉案人員包含業務開發資深副總暨董事 Wally Liaw、台灣區業務經理 Steven Chang 及承包商 Willy Sun。SMCI 已立即將兩名員工留職停薪並與承包商解約。公司聲明此指控屬個人違規行為，SMCI 本身未被列為本案被告，且正全面配合政府調查。
