早安!!今天內容比較多，直接進入正題~
Narrative & Charts
昨日是近期第二次大規模的動能平倉，GSPRHIMO (高盛價格動能做多因子) 今日出現 -2.6 個標準差的走勢，為近 5 年來最糟的單日表現之一，且 3 日跌幅正逼近 -15%。必須承認自己的渺小，我們都知道當市場情緒急遽下墜時，最後往往會輪到這一類壅擠的類股 (光通訊/ 記憶體/ 半導體設備等等… SMH也成為指數中最後一個破底的)，只是沒有人會知道確切會在哪一天發生，誰不受傷呢？我也會，我並不會說這幾日的平倉實質上改變了任何基本面，就如同我們週報所提到的，當總經持續惡化時，幾乎沒有個股or產業可以倖免於此，更重要的仍然是總曝險，不需要把價格走勢套到基本面上，但同時我們也必須尊重價格走勢。回到美伊戰爭，戰爭仍未結束，但隔夜市場傳出Trump向其幕僚表示，即便Strait of Hormuz處於關閉的狀態，他也願結束美國對伊朗的軍事行動。不確定市場會怎麼解讀…但根本問題似乎仍沒解決。GS這裡有一段不錯的見解 : 如果美國暫停行動，而伊朗維持一定程度的干擾，壓力就會反轉......中國、韓國、日本、印度、歐洲和 GCC 都將產生直接的誘因，去迫使運輸流恢復上線。即使是部分限制（例如針對美國/以色列船隻）也是可控的......因此，單方面的勝利實際上可能會重啟運輸流，並將壓力轉移到世界其他地區 (ROW)，以推動海峽恢復運作。
短期內我們已經看到SPY&QQQ RSI<30，或許將迎來反彈時刻。中期我們仍需要更多關於Strait of Hormuz的開放…
好回到近期疲軟的記憶體，有人會指出下方這張圖，並表示 : DDR5 現貨價格在過去幾個月內呈現持平至下跌，而 NAND 則保持堅挺，也有人指出 : 在Amazon US Corsair記憶體模組出現了相當顯著的價格下滑，其中具備 32 GB 容量且速度高達 6400 MHz 的 VENGEANCE DDR5 產品規格 (SKUs)，目前零售價約為 329.99 美元，較其近期約 400 美元的高點有著不小的跌幅，這波降價也延伸至 16 GB 模組，DDR5-5200 產品的零售價來到 219.99 美元，這是在其創下約 260 美元歷史新高後的再一次適度折價。雖然我們並不太認同這是導致記憶體股價疲軟的原因，是的，隨著需求結構轉向以伺服器為核心，現貨價格與合約價格之間的連動性持續下降。現貨市場主要由 PC 與消費性產品構成，其在整體市場交易中的占比頂多僅為低個位數百分比，而我們更傾向是總經造成較大規模的去槓桿。此外，根據身邊朋友的一些channel check，NAND的需求釋放節奏比 DRAM 慢約兩個季度，CSP 的 QLC 驗證週期需要三個季度，從 2025 年 Q4 開始到 2026 年上半年完成，真正的採購放量在下半年才會體現。Q2 漲幅確實會放緩，但下半年兩季度合計漲幅可能達到 30%-40%，反而超過 DRAM 的 20%，且目前沒有廠商明確表示要大幅增加 NAND 產能。而我們也是持續看好NAND大於DRAM。
今日軟體 (+1%)勝過半導體 (-3%)，這裡我認為不需要過度解讀，可能只是受整體部位調整的驅動，疊加昨日許多sell side出來為Security辯護，此外，Nikesh Arora在公開市場買入1,000萬美元PANW股票也多少提振了士氣。
News & Reports
Anthropic :
Anthropic :
1. Companion/Buddy目前預定為4/1-4/7發布
2. Kairos全新的Assistant/Chat介面
3. AutoDream讓Claude在你沒有使用的時候也在學習你的內容
Anthropic : Coatue 1月投資簡報預測2030年估值近2兆美元；2031年營收、ARR與EBITDA大幅放大 – Coatue
Coatue2026 年 1 月向潛在投資人簡報內容顯示，Anthropic 2026 年預估營收 180 億美元、EBITDA 虧損 140 億美元，年底 ARR 約 300 億美元；至 2030 年估值預估達 1.995 兆美元，對應 2030 年營收 1,200 億美元、ARR 1,500 億美元、EBITDA 320 億美元。Coatue 並預測 2031 年營收 2,000 億美元、ARR 2,240 億美元、EBITDA 480 億美元，估值可達 2.413 兆美元；報導同時提到，Coatue 於 2 月共同領投 Anthropic G 輪，估值為 3,800 億美元。
Anthropic : 需求激增引發伺服器短缺、毛利與上市準備承壓 – The Information
Anthropic 受惠 Claude 自動化寫程式工具需求，2026 年前兩月年化營收翻倍以上至 190 億美元，但伺服器容量未同步擴張，近期已限制部分 Claude Code 客戶於尖峰時段的使用。公司並表示，下一代旗艦模型 Claude Mythos 屬高運算密度模型，服務與客戶使用成本皆高，全面發布前需先提升效率。若後續改以現貨市場租用伺服器填補缺口，成本將高於預留容量，可能進一步侵蝕毛利率，並使最快今年秋季推進 IPO 的準備面臨更大壓力。
CRWV : 完成 85 億美元 GPU 擔保融資 - Business Wire
CoreWeave 宣布完成 85 億美元 delayed draw term loan，為首筆取得投資級評等的 GPU／HPC 基礎設施擔保融資，Moody’s 與 DBRS 分別評為 A3、A(low)。該融資初始可動用約 75 億美元，資產穩定後可增至 85 億美元，2032 年 3 月到期；條件包括 SOFR+2.25% 浮動利率 tranche 與約 5.9% 固定利率 tranche。
NVDA/ MRVL : NVIDIA 宣布與 Marvell 擴大合作並投資 20 億美元
NVIDIA 宣布與 Marvell 建立策略合作，將 Marvell 納入 NVIDIA 的 AI factory、AI-RAN 與 NVLink Fusion 生態系，並同步投資 Marvell 20 億美元。依合作內容，Marvell 將提供客製化 XPU 與相容 NVLink Fusion 的 scale-up 網路方案，NVIDIA 則提供 Vera CPU、ConnectX NIC、BlueField DPU、NVLink、Spectrum-X 交換器與機櫃級 AI 算力。雙方亦將合作矽光子與光互連技術，並推進 5G/6G AI-RAN 基礎設施。
META : 測試 Instagram Plus 付費方案 – TechCrunch
Meta 已在部分國家開始測試 Instagram 付費訂閱服務「Instagram Plus」，提供限時動態匿名瀏覽、重播人數查看、無上限受眾清單、動態延長 24 小時、每週 1 次置頂曝光、Superlike 與瀏覽名單搜尋等功能。依用戶截圖，墨西哥、日本與菲律賓月費分別為 MX$39、¥319 與 PHP65。Meta 表示此方案獨立於 Meta Verified，對象為一般用戶，後續將持續測試後再決定是否擴大推出。
META/SNAP/GOOGL : 澳洲調查科技平台涉違反未滿16歲社群禁令 – Bloomberg
澳洲政府表示，2025 年 12 月生效的未滿 16 歲社群禁令上路三個月後，仍有相當比例兒童持續使用受限平台，已對 Facebook、Instagram、TikTok、Snapchat 與 YouTube 提出合規疑慮，並調查是否未採取足夠年齡驗證措施。法規對違規平台最高可處 4,950 萬澳元罰款，官方預計於 2026 年中前決定是否採取處分；監管機關並稱，禁令生效以來已移除逾 500 萬個澳洲未成年帳號。
GOOGL : Oppenheimer 指出 Google 為經濟放緩下較具韌性的廣告股；GCP 資本支出分析暗示 2026/27 年營收高於共識 13%/36% - Oppenheimer
Oppenheimer 表示，在總經環境轉弱下偏好 GOOGL 勝過 META，主因 Search 廣告主對非消費性服務曝險較高，而非仰賴 DTC 電商長尾；同時 Google 費用結構對營收放緩的承受力較佳，若營收增速放緩 500 個基點，EBIT 負槓桿約 200 個基點，META 約 1,000 個基點。另就 GCP 而言，Oppenheimer以資本支出/GW 分析推估，2026/27 財年營收可較華爾街預期高出 13%/36%，其中 1Q26 可能高於共識 7%，4Q26 可擴大至 17%。
NBIS : 斥資逾百億美元於芬蘭建置 310MW AI 數據中心 – Reuters
Nebius宣布於芬蘭建置 310MW AI 數據中心，總值逾 100 億美元，預計 2027 年起分階段上線。該廠完工後將超越法國 240MW 專案，成為公司在美國以外最大據點，提供非單一客戶綁定的 AI 算力。在近期取得微軟與 Meta 共計逾 400 億美元合約的基礎上，管理層給出最新指引，目標於今年底前達成逾 3GW 合約容量，芬蘭廠預計將貢獻總目標約 10%。此次選址主要考量當地充沛綠電、低電價與氣候冷卻優勢，以優化整體營運成本。
UBER : BofA指出收購 Blacklane 擴張高端出行版圖；Uber Elite/Reserve 延伸與 premium mobility 定位強化 – BofA
BofA重申 Uber「買進」評等，目標價維持 103 美元。BofA指出，Uber 已同意收購德國全球禮車服務商 Blacklane，交易預計於年底前完成，將擴充 Uber Elite 與預約型 Uber Reserve 等高端服務。Blacklane 目前透過 App 與網站營運，覆蓋逾 500 個城市、60 多個國家；據 Growjo，年化營收約 2.86 億美元，約為 Uber 2025 年 Mobility 營收的 1%，交易條款未揭露。BofA並引述管理層說法，premium mobility 為公司重點成長方向。
NFLX : Netflix 正與 NFL 討論在現有聖誕節雙重賽事之外，新增感恩節前夕一場比賽及一場國際賽，後者可能安排於新球季首週 – WSJ
APP : Evercore ISI 重申優於大盤，指遊戲廣告通路訪查顯示預算轉移與市占擴張；目標價 750 美元 - Evercore ISI
Evercore ISI 表示，雖然 APP 近期股價表現疲弱，但公司在遊戲廣告市場的定位仍穩固，並重申 Outperform、目標價 750 美元；該行指出，目前估值約為 2027 財年 EV/EBITDA 14.6 倍，在下一波催化劑出現前具吸引力。根據遊戲廣告通路訪查，廣告主正提高預算並將支出轉向 APP，預期未來 6-12 個月 wallet share 將持續提升；此外，受眾鎖定、創意優化與廣告活動擴展等產品調整，正同步帶動預算分配與投放成效改善。Evercore ISI 認為，持續的市占擴張與延續至 2025 年的動能，支持其維持優於大盤評等。
XYZ : Loop Capital指出裁員後具短期波動風險；Square下半年成長與15倍估值基準 - Loop Capital
Loop Capital指出XYZ宣布40%裁員後恐面臨短期波動，且市場擔憂經濟下行風險，但憑藉差異化POS工具與月活躍交易戶增長，預期其毛利年增率將高於同業。受惠稅退款平均年增約10%支撐近期消費指標，且未見產業信用惡化，Square部門2H26毛利年增預期將與交易量增長匹配。2027年總公司調整後營益率改善預期優於共識，該行採調整後EPS估值，指出若XYZ於2027年維持約15倍NTM P/E，目標價為75美元。
ROKU : Jefferies 重申買進，指主畫面導入可競標成效版位可帶來長期變現；目標價 135 美元 – Jefferies
Jefferies重申 Roku 買進與 135 美元目標價，並將市場討論的主畫面更新催化劑量化；Jefferies認為，若主畫面導入 1-3 個可競標式成效版位，可望開拓目前明顯缺席的績效廣告預算，推動 2027 財年平台營收增加約 4-7%。Jefferies 指出，此類版位可類比電商導入贊助商品列表前，或 Spotify 推出 Spotlight 廣告前的變現空間，並強調該更新屬長期平台變現槓桿，而非單一季度事件。
MU : Citi指出DRAM現貨回落促使目標價下修；長約談判支撐合約價與FY26-27獲利預估維持不變 – Citi
Citi將 Micron 目標價自 510 美元下修 17% 至 425 美元，主因公司財報後主流 DDR5 16GB DRAM 現貨價回落約 6%，但維持既有財測不變；Citi指出，Micron 與記憶體同業已與 hyperscalers 展開 3-5 年策略或長約談判，內容涵蓋 base volumes、預付款及依市況調整的季度定價機制，作為合約價支撐。Citi並認為 TurboQuant 對記憶體需求的影響類似 DeepSeek，即單位查詢所需算力/記憶體成本下降，但使用量可能同步擴張；FY26/27/28 核心 EPS 預估為 58.46/94.55/60.84 美元，Capex 為 292.76/475.00/250.00 億美元，維持 Buy，估值基準為 CY27E peak EPS 的 5 倍 trough P/E。
WDC/STX : Bernstein 指出 TurboQuant 對 HDD 零影響、對 NAND 影響可忽略；升評 WDC 並續看好 STX
Bernstein 表示，Google 宣布 TurboQuant 後 HDD 與記憶體類股約 20% 跌幅屬過度反應，因其僅在推論階段壓縮 KV cache，對 HDD 需求無影響，對 NAND 影響亦極小；因此將 WDC 升評至 Outperform，目標價 340 美元，基於 2028 財年 EPS 20 倍，並肯定其 ePMR 路線圖，但指 HAMR 時程溫和遞延 1-2 年；同時將 STX 目標價調升至 620 美元，列為未來 12 個月以上首選 HDD 標的，主因 HAMR 較高 areal density 有望推動 2027-28 財年成本加速下降，並預期 AI 工作負載、內容生成與資料主權需求將支撐 WDC/STX 合併營收至 2030 財年 CAGR 24%。
Memory : Raymond James 指出記憶體供需仍緊；AI 需求支撐 DRAM/NAND 定價與高價值產品組合轉移 - Raymond James
Raymond James表示，記憶體市場結構仍偏緊，AI 驅動需求使供需失衡延續，並支撐未來 2-3 年 DRAM 與 NAND 維持較高定價；其中超大型雲端與 AI 資料中心需求享有優先配貨，供應商亦持續將產品組合轉向 HBM、資料中心及高階手機等高價值領域，帶動利潤率擴張。Raymond James並指出，DRAM 定價正快速上行，但 bit supply 仍受限，進一步強化定價動能；下游方面，高階生態系如 Apple 較能吸收記憶體成本上升，Android OEM 壓力相對較大，因此 Qualcomm 財務預估遭下修，而 Skyworks 與 Qorvo 影響則偏中性分化。
Kioxia : from X Jukan
ASML : JPMorgan 指出 DUV 為被低估上行來源；記憶體產能建置可推升 2027/28 年營收高於共識 19%/14% - JPMorgan
JPMorgan 表示，ASML 財務預測的主要上行不在 EUV，而在 DUV，主因記憶體產業正由技術轉換週期轉向產能建置週期，每新增一台 EUV 所需搭配的 DUV 數量明顯提高；JPMorgan指出，2020-22 年產能擴張期，ASML 在不含中國市場平均每售出 1 台 EUV 可帶動 5 台 DUV，該比值於 2025 財年下行期降至 2.3 倍，並預期隨新記憶體廠與 cleanroom shells 於 2027 財年啟用，配比將再度擴大；在牛市情境下，若 EUV:DUV 回到 1:5，ASML 2027/28 財年營收可較市場共識高出 19%/14%，EPS 則高出 34%/20%。
RMBS : SIG指出代理型AI CPU 架構壓縮 RCD 緩衝晶片 TAM；每通道 DIMM 數降至 12 顆使多頭獲利情境承壓 – SIG
SIG指出，基於 ARM 的 AGI CPU 將每通道 DIMM 數限制在 12 顆，低於先前 peak EPS 情境假設的 24 顆，對 Rambus RCD DIMM 緩衝晶片 TAM 構成壓力。SIG稱，RCD 緩衝晶片約占 2025 年營收 45%，預計至 2027 年底降至約 40%，但在 EPS 達 4.00 美元的最佳情境下仍是重要獲利來源。由於 ARM 架構採每通道單 DIMM、並整合記憶體與 I/O 以降低延遲至 100ns 以下，若其在 inference 擴張下取代部分 x86 平台，其他產品如 MRDIMM、companion chips 與 HBM IP 的成長未必足以完全抵銷。
VRT : Jefferies指出訂單強勁但市場預期偏高；產能擴張執行與AI資本支出放緩風險促使降評持有 – Jefferies
Jefferies將VRT評等自 Buy 降至 Hold，目標價由 280 美元下修至 260 美元。Jefferies指出，4Q 內生性訂單年增 252%、TTM 訂單年增 81%，公司並給出 2026 年內生性成長 27-29% 指引，但市場已預期 2027 年內生性成長 23%，高於 Jefferies 的 18% 預估。公司今年 Capex 增加逾一倍以支撐產能擴張，2026E 利潤率擴張指引為 210bps，Jefferies 假設營業利潤率擴張約 200bps、增量利潤率約 29%，並以 2027E EBITDA 26 倍給予目標價。
APH : Jefferies指出估值接近三年低點但基本面仍強；訂單加速與高附加價值組合支撐升評買進 – Jefferies
Jefferies將 APH評等自 Hold 升至 Buy，目標價由 150 美元下修至 145 美元，對應 2026E EBITDA 約 21 倍。Jefferies指出，公司約 45% 曝險來自資料中心/科技與國防，受 AI 機櫃銅轉光疑慮拖累，年初至今股價下跌 8.5%，但 4Q25 訂單年增68%，2025 內生性成長達 38%，其中 IT Datacom 年增 124%、營收占比升至 36%。Jefferies 並將 2026/27 營收預估上修 4%/7%、EPS 上修 5%/5%，預期銅線至少未來兩年仍占主導，CommScope CCS 收購增加光纖曝險，但 2026E 利潤率持平主要反映其稀釋效應。
Mediatek : Jefferies指出 TPU 專案延遲風險升高與手機需求再轉弱；短期財測下修壓力加大但中長期 Google 合作看法未變 – Jefferies
Jefferies維持聯發科買進評等，但將目標價下修至 1,900 元，主因 Google TPU 專案在 DVT 抽樣後重設 compute die，下一次 tape-out 預計 5 月中旬，後續 DVT/PVT 約再需 3 個月，年底前量產出貨仍有挑戰，FY26 指引存在下修風險；不過 FY27 出貨預估仍維持 100-200 萬顆，對 FY27 ASIC 營收預估仍高於公司 40 億美元目標。另一壓力來自手機業務，因記憶體 BOM 成本上升擠壓中階機獲利，2Q26 甚至 3Q26 衝擊可能大於預期，報告並指公司可能未達 2Q26 財測。
RKLB : Stifel指出收購Mynaric獲准確保SDA合約；內部化光通訊與拓展歐洲 – Stifel
Stifel指出RKLB盤後獲准收購Mynaric AG並預計於四月完成交易，核心動能為將光學星際鏈路(OISL)與衛星雷射通訊技術內部化，消除對不穩定外部供應商之依賴。此交易直接確保RKLB兩項總值約13億美元太空發展局(SDA)合約之關鍵供應，並藉建立歐洲據點，切入過往難以滲透之歐洲太空總署(ESA)及歐洲國防合約。Stifel預期技術整合將解鎖新營收來源，重申買進評等與90美元目標價。
