Miyama Capital ｜ 地緣宏觀系列 #18 Day 36（2026/04/04）

📋 執行摘要

• 4/6 是攤牌日。軍事、金融、外交、心理、narrative——所有牌都已經打出來了。Trump 的第三次 48 小時 ultimatum 沒有退路。
• 核心修正：endgame 不是雙方坐下來簽字，是一方失去抵抗能力，另一方宣布勝利。Trump 不需要 deal，他需要伊朗不能再打。
• 風險邊界在飛行員的命運。若確認被俘，所有機率重算，戰爭性質改變。
• Watch List：飛行員狀態確認、伊朗電網狀態、海峽通行量（船/日）、Brent-WTI 價差、ES futures 週日開盤跳空幅度、IRGC 指揮體系通訊頻率。
• 假設失效觸發：若 Trump 第三次推遲 deadline 且無實質軍事行動，整個加速收斂的框架需要降級。

所有的路都通向 4/6

36 天了。

過去 48 小時發生的事情，比前面 34 天加起來都多。F-15E 和 A-10 被擊落，一名飛行員失蹤超過 30 小時。以色列開始清場防空設施。Bushehr 核電廠被打。Trump 第三次發出 48 小時 ultimatum。據報，Soleimani 的家屬在美國被逮捕。伊朗宣布部署新型防空系統。

然後是沉默。

Trump 異常安靜。F-15 被打下來、飛行員失蹤、Bloomberg 寫「無敵光環被刺穿」，按照他的性格，早該連發十條 Truth Social 反擊。但什麼都沒有。只有那一則 48 小時 ultimatum，措辭是歷次最重的。

這個沉默本身就是訊號。回顧這 36 天的 pattern：2/27 安靜，2/28 斬首 Khamenei。4/1 白天安靜，晚上全國演講。每一次沉默之後都是重大行動。

他不是在退縮。他在蓄力。

Coercion Ladder：截至 4/5

三次 ultimatum，每次加碼，從來沒有退。第一次推遲了，用「很好的對話」當掩護。第二次推遲了，用「伊朗給了我船」當掩護。第三次如果再推，Trump 的信用歸零，不只伊朗不信他，盟友也不信，市場也不信。

注意升級的邏輯：從交通基建（橋）到軍事基建（防空）到經濟基建（石化廠）到民生基建（電廠）。每一步都在往「更痛」的方向走。4/5 打石化廠是 deadline 前 24 小時的最後警告。

手上沒有牌了。4/6 就是攤牌日。

F-15 被打下來改變了什麼

先說結論：改變了速度，沒有改變方向。

4/3 一天之內，美軍損失兩架飛機。F-15E Strike Eagle 機尾中彈，最可能的判斷是機動式短程紅外線防空飛彈從後方追尾，不是 S-300 等級的系統，而是藏在山裡的小型單位。A-10 同日被擊中。兩架黑鷹搜救直升機也遭到射擊。

三天前 Trump 還在說「他們沒有防空設備，他們什麼都沒有」。三天後，一架 F-15 和一架 A-10 在伊朗上空被打下來，飛行員下落不明。

Bloomberg 的分析停在「無敵光環被刺穿，Trump 被削弱」。他們的邏輯是壓力大等於退縮。

我的判斷恰好相反。

被逼到牆角的 Trump 不會變保守，會變激進。壓力不改變方向，只改變速度。F-15 被打，GOP 開始擔心期中選舉，支持率出現裂縫，這些都是加速器，不是剎車。Trump 的政治計算很清楚：拖下去只會更慘，唯一的出路是快速、猛烈地結束戰爭，拿一個 decisive victory 蓋過壞消息。

所以 4/6 不會更溫和。會更猛。

飛行員是最大的 wildcard

截至發稿（4/4 深夜美東時間），飛行員已經失蹤超過 30 小時。

現在看來，機率結構已經轉變。如果還活著且自由行動，美軍應該已經找到了。飛行員配備 PRC-112 求生無線電座標，美軍有衛星和無人機 24 小時監聽。昨晚是最佳搜救窗口，夜間行動、夜視優勢,，如果有發射訊號，幾個小時內就能定位。

30 小時找不到，代表無線電可能損壞，或者人已經無法操作。

伊朗也沒有找到。如果抓到活的美國飛行員，以伊朗國內宣傳的需求，很難忍住不立刻公布。

飛行員的最終狀態決定後續節奏：

確認殉職，打電廠力度加大，搜救壓力解除，整體收斂加速。確認獲救，最乾淨的 scenario，打電廠照常。確認被俘，所有機率全部重算，戰爭性質從「有限打擊」轉為「人質危機」，特種部隊行動機率大幅上升。

但不管飛行員的命運是什麼，4/6 打電廠的邏輯不變。因為 F-15 被打這件事本身，反而強化了斷電的軍事必要性，因為伊朗防空還有能力，最有效的對策就是斷電讓雷達開不了機。

Infrastructure Trap：五層陷阱正在收緊

過去一週的軍事行動，如果只看新聞標題，是一連串離散事件：炸橋、打防空、打核電廠、清場。但拉遠來看，這是一套有設計的五層疊加 doctrine。

第一層，炸橋斷補給。 4/2 B1 大橋被炸，切斷了伊朗西南部最重要的陸路補給線。IRGC 的防空飛彈、燃料、備件，從此只能走替代路線，時間和成本倍增。

第二層，逼移動暴露。 橋斷了，補給車隊被迫繞行。繞行意味著暴露在衛星和無人機監控之下。不動，物資到不了。動，座標被鎖定。

第三層，Double tap 摧毀修復能力。 等伊朗派工程兵去修橋，等他們把設備和人員集中到橋樑周圍——再炸一次。不只摧毀橋，摧毀修橋的能力本身。

第四層，斬首指揮鏈。 4/2 以色列擊殺了飛彈指揮官 Atimi。不是隨機空襲，是定點清除指揮節點。沒有指揮官，底下的飛彈陣地就是一堆沒有大腦的肌肉。

第五層，斷電癱瘓協調。 這是 master key。前四層把 IRGC 的有組織能力一層一層剝掉，最後一層直接拔掉電源。沒有電力，整合防空網退化成各自為戰的散兵。雷達開不了機。通訊中斷。指揮體系從網絡變成孤島。

說穿了，Stone Age 不是修辭。它是一套五層疊加的 operational doctrine。不管 IRGC 怎麼回應，死守、分散、躲進隧道，結果都是能力歸零。差別只在時間。

而 F-15 被打下來，反而加速了這個過程。伊朗防空開火等於廣播座標，以色列 24 小時內回訪清除。Bushehr 核電廠都敢碰了，電廠更不會猶豫。

七維壓力已經全部到位

截至 4/5，七個維度的壓力同時作用：

軍事打擊 + 基建摧毀。 炸橋、打防空、打核電廠、打石化廠，36 天不間斷。IRGC 的地面能力每天都在縮水。

Infrastructure Trap。 五層陷阱讓每一次「修復」和「反擊」都變成新的暴露點。

金融絞殺。 據報導，美國聯邦法院判伊朗賠償約 530 億美元（多起恐攻相關民事訴訟累計）。伊朗的海外資產幾乎全部凍結。海峽收費站本來是最後的收入來源，現在繞道路線已經成功運行，收費站的商業邏輯正在崩塌。

國內經濟崩潰。 電力不穩、物資短缺、貨幣貶值。IRGC 的基層士兵和他們的家庭也在承受壓力。

個人層面壓力。 據報，Soleimani 的家屬在美國被逮捕。這個 signal 不是給美國國內看的，是給 IRGC 高層看的，「你們的家人在我們手上。不只是戰場上的你，你的姪女、你的孫女、在美國過著奢華生活的那些人，我們隨時可以動。」IRGC 高層很多人的家屬在西方國家有資產和居留權，這是公開的秘密。抓 Soleimani 的家人是示範。

Narrative 授權。 4/1 全國演講已經預先授權了後續行動。F-15 飛行員若殉職，就是「第 14 位烈士」，報復的 narrative 寫好了。

報復悖論。 伊朗打波斯灣國家基建，科威特煉油廠、阿聯酋 Habshan 天然氣設施、淡化廠，政治效果是反向的。每打一次，就把波斯灣國家推得更靠近美國。GCC 已經在聯合國要求授權動武。伊朗每一次「報復」都在替美國拉盟友。宣布「新型防空系統」也是同一個邏輯，不管是真是假，結果都是給了 Trump 更多理由打電廠。IRGC 現在做什麼都是錯的，不打，能力持續歸零；打了，加速自己的政治孤立和軍事暴露。

七個維度全部互相強化。軍事打擊讓經濟更差，經濟更差讓抵抗意志更低，報復讓盟友更團結，盟友更團結讓軍事行動更容易升級。這是一個 death spiral，而且每 24 小時都在加速。

為什麼伊朗不會在 4/6 前接受 Deal

這是本篇最重要的邏輯修正。我在前幾篇給了伊朗軟化 30-35% 的機率。現在下修到 10-15%。

四個結構性原因：

IRGC 不是理性行為者。 他們的生存等於抵抗敘事。接受 deal 等於承認抵抗失敗，等於 IRGC 失去存在理由。對他們來說，國家毀滅的代價低於組織消亡。如果他們是理性的，戰爭不會走到今天。

沒有人有權說 yes。 Pezeshkian 想談但沒實權。據報，Mojtaba 接任最高領袖後仍被 IRGC 架著走。Zarif 4/3 開出了具體的 deal 框架，包括濃縮鈾降級、中俄參與、互設代表處，但他不在政府裡。沒有一個人能代表「伊朗」簽字。

在被炸的時候接受 deal 等於投降。 伊朗的政治文化不允許這件事。即使 Zarif 包裝成「宣布勝利」，IRGC 會說他是叛徒。

F-15 被打下來反而讓主戰派更硬。 「你看我們還能打！」「現在談等於浪費了這次勝利。」國內宣傳機器正在全力放大 F-15 殘骸的畫面。

所以 endgame 的邏輯需要修正：不需要伊朗「接受」任何東西，只需要伊朗「失去抵抗能力」。

電廠被炸，指揮體系瓦解。海峽封鎖自動瓦解，因為封鎖需要協調，協調需要通訊，通訊需要電力。Trump 單方面宣布 mission accomplished，不需要伊朗簽任何文件。

Zarif 的 deal framework 是給「之後」用的。不是 4/6，是四月中或五月，當 IRGC 已經在黑暗中待了兩週、有組織抵抗退化成零星騷擾之後。那時候 Pezeshkian 才有政治空間說「我們已經抵抗夠了，現在談」。

Gradient Reopening 正在加速

海峽重開不是一個開關，是一個 gradient。我們在上一篇建立的通行權分層框架正在被即時驗證：

Tier 0（物理繞道）已經成功。 據報導，兩艘超級油輪和一艘 LNG 船走阿曼繞道路線通過海峽，載運約 400 萬桶原油。它們繞過了 Qeshm 和 Larak 島之間的伊朗檢查站，完全不經過伊朗控制的水道。

Tier 3（商業船隊跟進）已驗證。 據報，CMA CGM 法國貨船、日本三井商船、菲律賓船隻，全部成功通過。通行量增長的曲線是指數型的，不是線性的。每一艘安全通過的船就是下一艘的保險精算數據。

通行量的拐點可能就在 4/6 之後。如果電廠被打、IRGC 的協調能力瓦解，伊朗在海峽的收費站和檢查站就會從「系統性封鎖」退化成「零星騷擾」。到那個階段，保險費率會快速調降，商業船隊會加速回流。

Qeshm 島：海峽的物理鑰匙

F-15 墜落在 Qeshm 島附近。這個島是整場戰爭的地理核心。

Qeshm 是波斯灣最大島嶼，面積約 1,500 平方公里，人口約 15 萬，距伊朗本土 Bandar Abbas 港僅 22 公里（據公開地理與人口資料）。島下方據報建有大規模地下隧道網絡，IRGC 在裡面藏了反艦飛彈、水雷、水下無人機、快艇和沿岸防禦設施。據報導，伊朗強迫所有通過海峽的船隻走 Qeshm 和大陸之間的 Khuran 海峽窄道，把 Qeshm 變成了物理檢查站。

控制 Qeshm 等於控制海峽。

但最可能的 scenario 不是佔領，而是精準打擊讓島上軍事設施永久失能。原因很簡單：沒有盟國願意共同佔領，島上有 15 萬平民，Trump 不想要第二個伊拉克。摧毀就夠了，不需要佔領。

以色列 4/3 對 Qeshm 區域的防空設施已經開始清場。如果 4/6 打電廠同步大規模 SEAD 清除該區域殘餘防空，Qeshm 的軍事能力可能在 72 小時內歸零。

Macron 在搶戰後設計權

這件事被大多數分析忽略了，但它對 4/6 之後的格局很重要。

Macron 在首爾演講中呼籲中型國家聯合，提出 deconfliction mechanism 和戰後護航框架。說穿了，他在設計一個沒有美國的戰後海峽安全架構。

這對 Trump 的意義是什麼？時間壓力不只來自國內政治，歐洲已經在搶設計權。如果 Trump 拖太久，戰後秩序會被別人定義。他需要在 Macron 的框架成形之前宣布勝利，拿回 narrative 主導權。

又一個指向加速收斂的因素。

4/6 情境分析

以下機率與價格區間為主觀框架示意，重點在相對排序與條件邏輯，不在精確數字。

Scenario A — 打電廠（機率約 80-85%）

假設是 Trump 第三次 deadline 到期，沒有實質軟化跡象，IRGC 抵抗能力仍存在。

觀察指標包含 4/5-4/6 是否有新的軍事部署異動、伊朗電網是否提前採取分散措施、Zarif 管道是否有新的訊息釋出。

操作上，打電廠後 72 小時內指揮體系瓦解，海峽封鎖自動退化，Trump 單方面宣布 mission accomplished。市場反應是先跌後漲，恐慌定價之後切換到收斂預期。Brent 可能在打擊當天衝高到 $115-120 區間，然後在一週內回落。

Scenario B — 伊朗軟化（機率約 10-15%）

假設是 4/6 之前伊朗透過某個管道釋出實質性讓步訊號。

觀察指標包含阿曼或巴基斯坦是否有外交特使異動、Pezeshkian 是否公開發表與 IRGC 基調不同的聲明、Zarif 的社交媒體是否有新動態。

操作上，Trump 宣布「deal is close」，第三次推遲但有實質進展當掩護。市場直接漲，risk-on。但這個 scenario 機率極低，因為 IRGC 的組織邏輯不允許。

Scenario C — 飛行員被俘（機率約 5%）

假設是伊朗宣布俘獲美軍飛行員並公開展示。

觀察指標包含伊朗國營電視台是否播出相關畫面、Pentagon 是否改變措辭從「搜救」轉為「外交交涉」。

操作上，所有機率重算。戰爭性質從「有限打擊」轉為「人質危機」。特種部隊行動機率跳到 60%+。機率低但無法排除。

關鍵判斷：三個 scenario 的中期結果都是收斂。 短期更亂，但 endgame 更近。A 是先跌後漲，B 是直接漲，C 是大跌之後在數週內暴力反彈。差別在路徑，不在終點。

監控指標表

這個系列預判了什麼

快速回顧一下前幾篇的判斷：

Art. 13 判斷 IRGC 內部分裂是 endgame 的前提。本篇修正：不需要等分裂完成，只需要能力歸零。分裂會在失能之後自然發生，不需要事前完成。

Art. 14 判斷海峽收費站是絕望而非槓桿。已驗證，阿曼繞道路線正在 undercut 整個收費模式。

Art. 15 判斷 Macron 在設計沒有美國的戰後框架。正在發生。

Art. 16 建立了海峽重開的四層分析框架。Tier 0 和 Tier 3 已驗證。Base case 維持，但性質改變了，從「談判後重開」變成「能力瓦解後自動重開」。

Art. 17 的核心修正是 endgame 邏輯的翻轉：從「雙方簽字」變成「一方失能，另一方宣布勝利」。這個判斷對配置者的意義是什麼？你不需要等一個「和平協議」的 headline 才行動。你需要等的是伊朗系統性能力的瓦解訊號，那個訊號會比任何外交聲明都早到。

Art. 17 新增判斷（2026-04-04）： endgame 性質從協議簽署轉為能力瓦解。失效條件：若 4/6 後伊朗在指揮體系完整的情況下主動提出並簽署正式停火協議。

對配置者來說，4/6 前後有三條路

路徑 A — 維持部位，用避險工具覆蓋 binary event。 保留現有多頭曝險，用 SPX put 或 ES short 做保險。代價是避險成本（時間價值和滑價），適合已有 long exposure 且風控框架完整的配置者。

路徑 B — 減碼等明朗。 降低整體曝險，等 4/6 事件結果出來再重新部署。代價是可能錯過收斂後的快速反彈，尤其 Scenario B 的 risk-on 行情會非常快。適合曝險已經偏高、或流動性緩衝不足的配置者。

路徑 C — 不動。 部位不變，不加避險。代價是承受 4/6 當天和次日的全部波動。適合時間框架很長、部位規模相對資產比例很小、且心理承受力足夠的配置者。

4/6 之前不做大的方向性決定。最危險的交易是在最後一次震盪中被甩出去，然後錯過反轉。

選哪條不重要，重要的是你選之前知道自己在放棄什麼。

最後一句話

最安靜的 48 小時之後，會是最吵的一天。

4/6 見。

本系列為 Miyama Capital 對地緣宏觀局勢的即時分析框架，旨在交付傳導路徑與情境推演，不構成任何證券、基金、債券或其他金融商品的買賣邀約或投資建議。所有情境分析均為條件式推演，不代表預測。文中提及的機率為主觀判斷的框架示意，非統計模型產出。地緣情勢瞬息萬變，文中判斷可能快速過時。讀者應依自身狀況獨立判斷。