這篇文章是2025年12月25日發布在Substack的付費文章。
我在去年7月開始買進禮來(Eli Lilly，LLY)，也在去年8/14在IG上介紹LLY，在去年11月和今年8月也還在加碼。最近LLY股價創歷史新高，網路上越來越多人開始談論並分析LLY。
「事後分析原因」對我投資的幫助不大，因為事後找到的這些原因通常無法在當下發現。我們都無法預測未來，既然在當下無法發現，那麼對於投資抉擇就沒有太大幫助。
那麼這難道代表這些事後諸葛的文章都沒用嗎?也不能這麼說，事後分析原因可以幫助投資人擴大該領域的專業知識深度和廣度(產業、技術、市場)。這種質化因素也是影響我投資比例的一環，當我越了解一家公司業務和產業，我會更傾向放更多的資金在上面。
不過我想特別說明，這些該領域的專業知識深度廣度只有在投資人敢重壓時有幫助，否則我認為看懂財報+部位控管對投資績效的影響遠大於這部分。畢竟當一家好公司，如果護城河沒事、市占率高，但股價卻腰斬，就算投資人非常清楚這家公司的質化和量化原因，我相信敢買的人也沒幾個。
(有興趣的朋友可以回去翻翻2020年3月、2025年4月的新聞，然後再去看看那些頂級龍頭公司的股價變化，就可以理解了。)
【量化告訴我這家公司過去和現在表現如何（體質好壞，股價是否便宜）。質化幫助我判斷這家公司未來能不能繼續賺錢（產業趨勢、護城河）。量化是我買進與否的主要因素；質化則是影響比例的大小，當我對一家公司的質化分析越清楚，代表我越了解這家公司。】
【對於技術分析、籌碼分析的投資人，量化並非跟我一樣是看財報基本面，通常會是籌碼、技術指標、線圖、參數等等的數據。別混在一起。】
LLY歷經近一整年的緩跌後，在今年8月開始不斷上漲，它的競爭對手諾和諾德(Novo Nordisk，NVO)則是經歷一整年的不斷下跌，到目前也自高點跌了67%。有些新聞將下跌因素歸因於市占率，因此才讓我想寫這篇文章，順便在最後說明我當初買進的質化原因是什麼。
許多人擔憂NVO的領導地位不保。確實，LLY和NVO之間的競爭越來越激烈，NVO的市佔率正被擠壓，目前LLY在減重藥物上的市佔率相對較高，但這並不代表NVO就賺不到錢。因為重點在於，整個減肥藥市場仍處於高速成長階段。
1. 歷史的鏡像
為了理解為什麼「市佔率下降」不等於「虧損」，我們不妨看看電動車產業的歷史。我覺得這是一個完美的例子。
2015年，當時特斯拉幾乎壟斷了長續航電動車市場。如果你在路上看到一輛續航力超過200英里的電動車，那幾乎100%是Model S。它的市佔率在那個利基市場中是絕對的王者。然而，那一年特斯拉僅交付了約5萬輛車，營收約40億美元，且處於虧損狀態。市占率第一，公司卻虧損。
如今，隨著比亞迪(BYD)、福斯(VW)等競爭對手湧入，特斯拉的全球電動車市佔率已大幅稀釋至18-20%左右（在某些地區甚至更低）。
結果如何？儘管市佔率暴跌，特斯拉在2024年交付了約180萬輛車，營收逼近1,000億美元，淨利超過70億美元。
儘管市佔率大幅下降，Tesla的營收卻從2015年的40億美元成長至2024年的977億美元。這是因為整個電動車市場的餅變大了。
減肥市場目前是由LLY和NVO主導的雙寡頭市場。而對於NVO，即使它的市佔率從60%降至40%，只要市場規模持續擴大，它的營收仍將持續成長。
