【就是愛玩股】EP409 戰爭來了不用跑？三道防線讓資產穩如山／楚狂人
從二月底開始美伊戰事，三月以來每天各種資訊、觀點與分析也爆炸式的出現。在中東的區域衝突也意味著油價的波動，牽涉能源成本，乃至通膨效應與升息的連鎖動作，前幾年烏俄戰爭先鑑不遠。於是很多人在問：「戰爭打起來了，是不是該先賣股票？」這個問題我不只時常在留言看到，連身邊一些朋友也在問，但「打仗了先賣股出場觀望」這個直覺，可能是投資人會付出很大代價的一個反應。
今天我想把這件事講清楚，不是單純憑我的經驗跟盤感講，還有相關調查與研究來說明。
- Hartford Funds 跟 Ned Davis Research 做過一個統計，二戰以來所有重大武裝衝突對美股的影響。 S&P 500 在衝突爆發後一年，有 73% 的機率是正報酬。
- LPL Research 的統計更細。平均最大跌幅是 -4.7%，平均 19 天就觸底，42 天後就把跌幅全部收復。
- RBC Wealth Management 統計了 20 次重大地緣衝突，其中 19 次在平均 28 天內收復。再講一次，20 次裡面有 19 次在28天內收復失土，那是95%的超高機率。
再看幾個可能你也有印象的經典案例就更清楚了。
- 1990 波灣戰爭，S&P 500 跌了 16.9%，一年後漲回來了，報酬率大概 10%。
- 2014 克里米亞事件，幾乎沒跌，一年後 +13%。
- 2023 以哈戰爭，三個月後 +10%。
最反直覺的案例是 2003 年伊拉克戰爭。開戰之前市場就在跌了，跌了大概 15%。真的開戰那一天就是最低點，當天觸底反彈，一年後漲 27%。根據這些實際的戰爭與市場反應，如果在開戰前一天因為害怕而出場，就會在市場開始反彈時被軋空手。漲 5% 你覺得「應該只是死貓跳」，漲 10% 你覺得「漲多了等回跌再買」，漲 15% 你開始捶自己，最後它漲到 27%，你很可能還是在場外，空手看著原本的部位飛上天。
恐慌賣出的人面對的真正問題從來不是「跌多少」，是美股長期上漲，那賣掉以後什麼時候該買回來。
2022 市場是因為烏俄戰爭回檔嗎？
2022 年 S&P 500 全年跌了近兩成，最低跌掉 26%，但戰爭本身的直接衝擊大概一個月就消化完了，那是怎麼跌一整年的？答案是聯準會。2022 年 Fed 從接近零利率一路升到 4.5%，整年升息 11 次。這是 40 年來最暴力的升息。同時半導體庫存循環在反轉，費半那年最多跌了 45%，台積電從 688 幾乎腰斬到 370。之前疫情時期印鈔票印過頭，通膨失控，逼 Fed 快速升息，兩個利空的加成反應讓股市暴跌。
2022 年跟現在的兩個數據對比一下，先看通膨數據，2022年 CPI 是8.5%，現在是 3.3%，再看聯準會基準利率，2022 年是 0%，現在是 3.75%。
2022年因為是超高通膨，加上0利率，所以聯準會會一直升息，但現在的通膨其實才3%多，利率是中性偏高一點點的3%多，聯準會不太可能，也沒必要再次暴力升息。所以你如果因為「俄烏之後股市崩了」這個記憶就想跑，你就是用錯誤歸因做決策。這筆帳錯記在戰爭頭上，會讓你以後看到戰爭新聞都會做出錯誤的判斷。
那油價呢？這次美伊衝突大家最怕的就是荷姆茲海峽被封鎖、油價飆上天。Kedia Advisory 統計了 1986 年以來 7 次重大油價暴漲事件，S&P 500 在暴漲後一年平均報酬是 +24%，7 次裡面 6 次是正報酬。唯一的例外是 金融海嘯的2008 年，但你也知道那年主要是次級貸款導致金融系統自己炸了，其實跟油價沒有一毛錢關係。
補充一個很關鍵的區分。油價上漲有兩種：一種是供給衝擊型，戰爭打起來、航線被封鎖，供給被掐住所以漲價，這種通常是短暫的；另一種是需求過熱型，像 2007 到 2008 年全球景氣太好把油價拉上去，這種代表經濟週期走到尾端，後面衰退的機率比較大。美伊衝突很明顯是供給中斷型。Fed 自己的研究結論也說了，油價上漲跟衰退之間沒有機械性的因果關係，真正決定結果的是衝擊會持續多久，以及當時經濟本身夠不夠脆弱。
重點不是油價有沒有短期暴漲，而是油價會不會「持續」維持在高位。數字講到這裡，你應該已經有感覺了。戰爭後一年正報酬 73%，三週觸底，六週收復。油價供給衝擊型暴漲後一年平均 +24%。2022 年那次是 Fed 跟庫存循環的鍋，不是戰爭。
但我也可以理解，就算你看完這些數字，戰爭真的來的時候你還是會怕，和談一直談不攏就一直有個不確定感。數字歸數字，情緒歸情緒嘛，所以重點是你怕的時候會怎麼應對。
打造不被情緒帶跑的投資部位結構
你在恐慌的當下，根本無法判斷未來會怎麼走。你一個離戰爭前線十萬八千里的小散戶，不知道油價會漲多久、戰爭會打多久、會不會擴大成區域衝突，自己能做的決定就只剩下「要不要跑」，這就是最大的問題。你以為的理性判斷，但幾乎都是被杏仁核綁架做下的決定。正確的問題其實是：你的持倉、部位結構，能不能讓你在任何情境下都不需要思考「該不該跑」這個問題？
以我自己的設計為例：2025 年 4 月關稅崩盤，台股跌了快三成。我的冷門股組合只跌大概 11%，我沒有賣出任何一張長線部位。2026 年美伊衝突，大盤從年初計算跌了 6%，我的冷門股因為有的漲有的跌，整體只少賺了大概 2.5%。從今年 1 月 1 號算起，我的冷門股整體到上週五的累積報酬大約 6% 多，即使在盤勢最差的那幾天都還是正報酬。兩次大型地緣恐慌，我的長線部位都沒有動過。因為我的結構讓我不需要調整。
◉ 冷門股部位：大盤連動性低，維持質押維持率穩定
冷門股是第一道防線。我選的冷門股有幾個共同特徵：內需為主、經常性收入、高配息、法人覆蓋度低、跟大盤的相關性低，而且都是基本面持續成長的公司。遇到戰爭這種外部衝擊的時候，外資賣壓集中在他們重倉的權值股上面：台積電、鴻海、聯發科這些被砍，冷門股根本沒人理。
冷門股跌得少有一個額外的好處：我有用質押借款，冷門股跌幅小代表我整體質押維持率穩定，我完全不用擔心被追繳、不會被斷頭。你在恐慌的時候最怕什麼？不是帳面虧損，是被迫在最低點賣出。冷門股的低波動順手幫我擋住了這個最壞的情境。雖然我質押比例不高，再跌更深也不用擔心會斷頭，但看到維持率非常高，總是心安。
◉ 期貨部位：雙向交易積極策略，主動獲利
再來是期貨。我的長線部位跟短線操作是完全分開的。長線不動，期貨自己跑自己的。我不想說我是用期貨來避險。我是用期貨在別人恐慌的時候賺到波動的錢。去年 4 月關稅崩盤，期貨做空最多的時候賺了 4700 點，最後獲利超過 2000 點。崩盤對我來說不是災難，是進帳。長線和短線分開跑，兩邊不互相干擾。我不需要賣掉長線持股來「減少風險」，因為期貨本來就是我的風險管理工具。
再聊到質押，我的投資部位是接近 100% 部署的，身邊不留大筆閒置現金。很多人覺得歐印很危險，崩盤來了怎麼辦？我不只是歐印，我還把一部份股票去質押再加碼。雖然去年關稅崩盤帳上獲利從賺的變賠錢，感受不是很好。但質押維持率還是很高，期貨帳上獲利四千多點，心情就很平靜。
這幾件事疊起來，不管遇到的是三四週就結束的短期衝擊，還是像俄烏那種拖好幾年的，長線部位都不用動。短期冷門股扛住、期貨賺錢，中長期就等市場自己修復。然後我相信長期來看指數都會持續創高。所以我不需要去猜「這場仗會打多久」，因為不管打多久，我的結構都撐得住。
你可能會想：「我沒有你那麼多資產，我也不碰期貨，這跟我有什麼關係？」關係很大。因為問題不在於「你錢有沒有比我多」，而是你要回去檢查你自己的持倉結構，然後問自己三個問題。
- 你有沒有跟大盤相關性低，或是反向的避震資產？當大盤因為恐慌暴跌的時候，你的組合可以跌的比大盤輕很多。
- 你有沒有可以多空雙向的操作策略？至少有一部分資金是可以靈活操作。不是叫你去賭方向，是讓你有工具應對極端行情，而不是只能刪 APP 忍過去。
- 你的槓桿水位能不能扛住大盤跌兩三成不被追繳？你不該是等到恐慌那天才算維持率，因為那天你根本不可能定下心來算。
三個都有安排，那你基本上不需要因為任何一場戰爭去動你的長線部位。缺任何一個，那你的問題其實不是戰爭，是你的資產配置本來就有結構性的缺陷，就算沒有戰爭，而是任何一個外部利空，也會一次把你弄死。
市場從來不會給你簡單的問題，答案也從不簡單
我不在利空時賣股票，但不代表我什麼都不做。我不賣長線部位，但我每天都在看期貨有沒有進場機會，每天都在監控冷門股是不是有滿足換股條件。「不賣」是結果，不是過程。過程裡面有很多主動的動作在跑。那些跟你說「不用管啦放著就好」的人、跟那些跟你說「趕快跑」的人，其實都在給你一個太簡單的答案。但其實你可以做到比持續買進並持有績效更好很多的策略。
關於戰爭時的投資操作，你最該做的事，不是猜美伊會怎麼收尾，那是川普或其他領導人的事。你要回頭看你持倉部位，有沒有避震資產、有沒有多空雙向的策略、槓桿維持率夠不夠。三個都有，可以安心睡覺等機會。缺任何一個，盡量早點補齊，不要等到下次崩盤賠到斷手斷腳才又再後悔。
潮水退了才知道誰在裸泳，但你不需要等潮水退了才檢查，你可以現在就去照鏡子。當然，最後還是要提醒一下，雖然過去有超過七成的機率都是戰爭後一年反而指數會更高，但未來誰也沒法保證，我分析過去情況跟我自己是怎麼應對給你參考，但只有你可以為你自己的投資負責。
