美股科技七巨頭中，少數仍然以夢想驅動的特斯拉 TSLA，正式對外發布了在 2026 第一季的財報。雖然本次財報的成績單，無論是營收或獲利，都高於外界的市場預期，但現在市場真正在意特斯拉的點，其實已經不是現有業務的營運狀況，而是說好的未來到底何時才來。所以，接下來就讓我們快速看過特斯拉本季的營運成績，並且進一步探討特斯拉的未來發展狀況。
營收與獲利
在 2026 第一季，特斯拉的整體營收來到了 223.87 億美元，年成長達到 15.8%，是過去兩年最佳的年增率。公司的毛利率來到了 21.08%，創下過去三年來的新高。
在營業利益部分，本季特斯拉的 Operating Income 來到了 9.41 億美元，年增 135.8%，營業利益率則是來到 4.2%。
在淨利部分，本季特斯拉的淨利，來到了 4.91 億美元，年增 16.9%，這也讓特斯拉的每股稀釋後獲利 Diluted EPS 來到了 0.13 美元。
整體而言，雖然我們看營收或者是獲利，特斯拉都交出很不錯的成長率，但與其說是營運表現優異，不如說是因為去年第一季是一個相當低的比較基期所造的。不過，從毛利率來看，特斯拉的營運無疑地進入了一個較穩定的軌道。
重點數據
在特斯拉的汽車業務部分，本季營收來到了 162.34 億美元，年增 16.23%，如果考慮這是失去了美國電動車補助後的狀況，其實算是還不錯的成績。在汽車業務的毛利率部分，本季的毛利率來到了 21.1%，連續兩季來到 20% 以上，並創下過去三年來的最高點。如果是扣除綠能點數收入後，毛利率則是來到 19.2%，同樣是過去三年來的最高點。不過有部分貢獻，來自於一次性的保固準備金調整的收益。
在交車數據部分，本季特斯拉總共交車數來到 341893 台，對比去年同期成長 6.3%。但由於並未減緩生產，導致庫存顯著增加，交車存貨天數來到過去兩年最高的 27 天。
能源業務部分，本季特斯拉的能源業務營收來到 24.08 億美元，年減 11.8%，但毛利率則是來到超高的 39.5%，主因是來自於特定的一次性收入。在儲能安裝容量部分，本季特斯拉安裝了 8.8 GWh 的儲能容量，比去年同期減少了 15.4%，是營收下滑的主因。
服務業務部分，本季特斯拉的服務營收來到了 37.45 億美元，年增 41.96%，毛利率則是維持在高檔水準的 9.24%。
分析師電話會議重點
- 馬斯克認為，現在大幅增加資本支出，是為了大幅度增加未來的營收，這樣的投資是很合理的。特斯拉投資的範圍包括了核心技術與供應鏈，包括了能源與晶片製造。
- 特斯拉認為明年的某個時候，Optimus 應該能夠在特斯拉以外的場域發揮價值。
- Cybercab 已經開始生產，Semi 卡車則即將開始，初期生產將會較慢，但到了年底就會快速放量。
- 特斯拉今年會全力拉高所有工廠的產量。
- 馬斯克表示，Megapack 的需求非常強勁，在今年下半年，特斯拉休士頓的工廠將會開始生產 Megapack 3。
- FSD V14.3 是一次重大的架構更新，特斯拉之後有完整的一系列改進排程，確保無人監督 FSD 能夠在全世界所有法規許可的地方推出。
- FSD V15 預計在年底或明年初可以推出，會是軟體架構的全面更新，而且可以在 AI4 硬體上運行。馬斯克認為，FSD V14 已經遠比人類駕駛安全，但 FSD V15 又會進一步突破。
- 無監督 Robotaxi 已在達拉斯與休士頓推出，但初期會非常謹慎。
- 特斯拉預計在今年較晚期間，於 Fremon 工廠開始生產 Optimus，將由原本的 Model S & X 的產線改裝。初期的產能應該也會很低，因為是全新的供應鏈與全新的技術。
- 特斯拉正在德州超級工廠預備 Optimus 的第二個產線，預計明年年中可以開始生產。
- Optimus V3 的設計已經差不多可以對外展示了，但特斯拉希望在花一點時間讓整個設計更成熟，包括美學的部分。馬斯克認為 Optimus V3 可以在年中左右對外展示。一個考量是不想太快宣布，讓競爭對手可以抄襲。所以馬斯克希望能在快接近正式生產時才對外展示。
- 馬斯克目前假設 Optimus V3 的量產會在七月底或八月開始啟動。
- 馬斯克認為 AI5 會是市面上最強大的邊緣運算 AI 晶片。
- 在晶圓廠計畫的部分，德州超級工廠已經開始建設研發晶圓廠的部分。
- 特斯拉表示，汽車業務在歐洲的部分需求有復甦的跡象。而在美國的汽車交付量也出現季度正增長。
- 特斯拉的汽車積壓訂單來到新高。
- 特斯拉表示，考慮到通膨，他們的車子售價可以說是更便宜，而且產品力比以前更強。特斯拉認為市場正在加速接受特斯拉的產品，所以他們正在持續擴增所有工廠的產量。
- 特斯拉表示，如果未來利率上升，會拉高他們對於利息的補貼成本。
- FSD 用戶持續成長，全球付費用戶已經來到 130 萬，主要成長皆來自於訂閱方案。特斯拉希望在今年第二季獲得全歐盟的 FSD 核可。
- 特斯拉認為，他們現在把 FSD 拉高變成他們真正銷售的產品，汽車本身只是提供 FSD 服務的機制。
- 雖然本季的儲能安裝量下滑，但特斯拉表示，這只是合理的短期波動，他們仍預計全年的安裝量會高於去年。
- 特斯拉認為能源業務的毛利率會開始收縮，主因是競爭與關稅的影響。
- 雖然目前特斯拉的自由現金流達到 14 億美元，但由於接下來有龐大的資本支出計畫，會對現金流造成顯著的影響。
- 特斯拉正在逐步拆除 Model S & X 產線，並改裝成 Optimus 產線，但這過程會需要數個月。
- 在 Optimus 的技能學習部分，特斯拉會優先讓Optimus 學會在工廠內簡單技能，然後再逐步增加。
- 馬斯克表示，他希望能在年底前，在美國十幾個州開始提供無人監督的 Robotaxi，但他強調，特斯拉目前仍然是高度以安全為優先，所以到目前為止沒有任何受傷或死亡事故。馬斯克表示，Robotaxi 的營收在今年可能不會非常顯著。
- 馬斯克希望在今年第四季，能夠對一般用戶推出無監督版的 FSD。
- 馬斯克承認舊的 HW3 硬體無法實現無人監督 FSD，未來會提供換車折價的優惠，也會提供可以將舊車輛的硬體升級的選項。
- 另外，特斯拉也預計在六月對 HW3 汽車，推出精簡版的 FSD V14。
- 馬斯克認為，AI5 將會優先用在 Optimus 與資料中心上，因為 AI4 就可以實現安全水準遠高於人類的自動駕駛。
- AI4 將會升級成 AI4.1 或 AI4+，主要是增加了記憶體數量，以及 10% 的算力與頻寬。
- 被問到為何不大量增加 Robotaxi 車隊獲取更多的安全性驗證，特斯拉表示他們其實有在增加數量，但他們也更專注在安全性。除此之外，他們目前也在解決一些跟安全性無關的擴展性問題。
- 馬斯克認為 FSD V14.3 就是達成無人監督自動駕駛的最後一塊拼圖。他認為既然知道接下來軟體會有重大的架構更新，現階段大規模部屬是沒有意義的。
- TeraFab 的分工規畫是：由 Tesla 負責研究實驗工廠（research fab），SpaceX 負責 Terafab 的量產規模化的初期部分。未來的製造技術預計採用 Intel 的 14A。
- 馬斯克表示，他想在 TeraFab 上嘗試一些激進的改進想法，雖然有些想法成功機率較低，但若能成功將會為晶片運作方式帶來革命性的改進。他也表示，TeraFab 並非是要向供應商殺價的計畫，而是真的認為未來晶片會短缺下的投資。
- 分析師指出，本季 FSD 新增 18 萬的付費用戶，但北美其實只賣出十萬台車，新增 FSD 用戶是新車數的將近兩倍。以數字上來看，北美有 AI4 新車的車主，大多數都已經開始使用 FSD 了。
- 馬斯克表示，Grok 與 Optimus 機器人模型的互動程度，大概就像主管與團隊成員之間的互動一樣。Optimus 可以在沒有任何 Grok 管理監督的情況下，持續工作好幾個小時。
- Tesla Roadster 可能預計在一個月後會公開亮相。
- 特斯拉認為電池組的生產是目前產能的最大瓶頸，正在全力改善中。
針對於特斯拉 2026 第一季的財報，Miula 的看法如下 –
- 雖然電動車業務已經未必是外界在意的點，但對於特斯拉 2026 的營運來說，仍然還是最主力的部分，所以我們還是來細看一下。整體來說，特斯拉本季的汽車業務的數字是 – 毛利回升、銷量略增、庫存增加但預定訂單也增加。我的解讀是，在特斯拉停止追求衝刺短期銷量後，減少促銷活動，讓毛利率可以穩定回穩。在銷售與交車部分，雖然本季的成長是因為比較基期太差所貢獻的，但依照特斯拉在電話會議中的口徑，需求應該是有看到回溫了，所以他們才會開始把各廠的產能催到極限。庫存增加應該只是短期的現象，不須擔心。我不認為特斯拉管理層有蠢到即使看到需求不強，卻仍然把產能盡量開到極限。
- 我認為汽車業務的回升有兩個可能性 – 一個如同特斯拉所說，FSD 作為主要銷售產品，接受度開始提升，但這目前可能僅限於北美市場。另一個我認為可能是馬斯克個人的負面形象造成的影響逐步淡化，配合油價的上漲，讓電動車有更好的市場性。整體而言，我認為特斯拉 2026 的汽車業務可以重回正成長，無論是交車數或營收都會優於 2025。
- 當然，車型的有限性，一直是特斯拉目前產品面上最大的問題。如果特斯拉能把平價版 Model 3 & Y 與 Model Y L 在更多市場推出，可以稍微解決這個問題。
- FSD 本季訂閱數的提升，絕對是一個非常正面的好消息。雖然 FSD 目前仍稱不上完美，但已經能讓絕大多數駕駛人明確感受到價值，這幾乎所有使用過的人都無法否認。雖然特斯拉沒有明確揭露，但很可能本季北美賣出的特斯拉車款，有八成以上都會訂購 FSD。如果以北美 AI4 的車輛總數，對照特斯拉 FSD 的用戶數，我們甚至可以推出美國 AI4 車主中超過七成都已經購買或訂閱 FSD。我認為這是基本上隨著時間推進，越來越多人開始嘗試 FSD，而這些嘗試的人又會帶動周邊的人的體驗，整體驅動的飛輪，而這個飛輪已經正式突破臨界點。我認為特斯拉現在要改打以 FSD 為主的銷售策略，很可能就是因應這樣的變化產生的。
- 考慮到其他車廠在兩三年內都無法追上特斯拉 FSD 等級的自動駕駛，特斯拉未來應該會有三年很好的 FSD 銷售窗口。
- 本季的壞消息，則是來自於 Robotaxi 的推動速度。依照本次電話會議的口徑，我認為特斯拉很可能要等到 FSD V15 之後才會開始大量增加無監督 Robotaxi 的服務數量，估計要等到明年上半年。
- 那現有的 Robotaxi 的擴張速度會如何呢？我認為在 V14 階段，特斯拉仍有可能把目前約六百台的 Robotaxi 數量，拉高到可能千台左右。而考慮到 Cybercab 既然已經生產，即使產量不高，但每個月數十台應該也會有，這些車沒有理由不投入測試營運，所以我認為到年底前，無監督自動駕駛的車輛數可能會達到百台左右的規模。
- 能源業務部分，本季的衰退屬於預期波動範圍，長線來看，我認為未來數年仍能至少保持 30% 的年化成長率，並維持 25% 以上的毛利率。
- Optimus 部分，目前看來 V3 的開發進度順利，沒意外的話可能六月或七月就會舉行發布會，八月開始初期的小量生產。我對 Optimus 的期待是，年底前有一千台規模左右在特斯拉德州超級工廠內進行常態任務，如果達到這個目標就算是成功了。我目前的信心度約七成。
- 包括了 TeraFab 等的資本支出，是外界本次相當在意的點。的確，以特斯拉目前的現金流，應付這樣的資本支出是會相當吃力的。從財務的角度來看，的確這是一個風險巨大的決策，但以目前我們進入超級 AI 週期的角度來看，我認為這是一個該去下注的重要投資。
- TeraFab 選擇與 Intel 合作 14A 的先進製程，當然比自己從零開始做合理的多。如果以 2028-2029 左右的時程來說，14A 應該是很合理的選擇。
結論
對於特斯拉的投資者來說，最關心的，當然就是特斯拉目前畫出來的未來大夢，到底是不是越來越接近實現。不過在本季的資訊裡面，目前只能算是持平 – FSD 接受率的正面進展，與 Robotaxi 的擴張延遲算是大致上互相抵消。
無疑的，特斯拉的未來發展，環繞在諸多不確定性上 – 無論是 Robotaxi 的推展，或者是 Optimus 計畫的成功程度。依照目前現有資訊來說，沒有人能確定未來到底結果會如何，所以最終，對馬斯克能否搞定一切的信心是否存在，才是看好特斯拉與看壞特斯拉這兩群人，最大的差異點。
本期科技巨頭解碼的商業思考
Positive Story Happening 特斯拉正在發生的正面敘事
- 汽車業務的毛利率回穩，預定訂單狀況良好
- 歐洲銷售量似乎有止跌回升的趨勢
- FSD V14 獲得很正面的評價
- FSD 的採用率正在顯著提升，轉型成全面訂閱制是正確的決定
- 大量的 GPU 算力會拉開與自動駕駛競爭對手的差距
- 美國聯邦政府正在計畫進行全國的自動駕駛監管框架
- Optimus V3 發展順利
- 儲能業務市場需求非常強勁，長線持續看好
- 新電池產線，將會減少中國電池關稅對能源業務的影響
- 歐美傳統燃油車廠對於電動車減少投資，短長線都對特斯拉有利
- 川普政府美國製造政策方向，對特斯拉長線有利
- 加大資本支出是長線正確決策
Negative Story Happening 特斯拉正在發生的負面敘事
- Robotaxi 擴張的速度比預期慢
- 綠能點數市場需求持續下降
- 中國電車競爭對手具備強力的競爭能力
- 馬斯克個人的政治立場，對特斯拉銷售的負面影響
- 美國關稅政策對能源業務造成毛利的影響
- 中國廠商也正在全力發展人型機器人
