《DJ社論》興櫃是「割韭菜」之地？論資訊對稱/制度改革必要 https://www.moneydj.com/KMDJ/editorial/editorialviewer.aspx?a=8e4a6bc8-87a9-4986-91db-02a345279743
台灣興櫃市場原本的制度設計，是企業進入上市櫃市場前的預備場域，一方面提供價格發現功能，一方面作為正式掛牌前的過渡期。照理來說，這應該是一個讓市場逐步認識企業、讓企業逐步適應公開市場監督的機制。但近來市場亂象頻傳，讓人不得不質疑，興櫃是否正從價格發現的平台，滑向資訊不對稱與短線炒作的獵場。近期最刺眼的現象，是新掛牌個股在短短數分鐘內暴漲數倍，從一百多元一路衝上千元，市值一度甚至超越同族群基本面更成熟的大型公司。這樣的價格表現，已經很難再用市場看好前景來解釋。若興櫃的目的在於價格發現，那麼當價格形成脫離基本面，甚至脫離最基本的估值邏輯時，這樣的市場究竟是在為資本市場新兵訂定合理價格，還是在製造價格幻覺？興櫃沒有漲跌幅限制，籌碼又往往高度集中，本意是給尚未成熟的企業更有彈性的定價空間。但這套制度能夠成立，有一個前提，就是市場參與者擁有足夠資訊，可以對公司價值作出相對理性的判斷。問題在於，當前興櫃市場的資訊揭露強度，顯然不足以支撐如此高自由度的價格波動。於是原本用來提高價格發現效率的彈性，反而成了少數人作價、拉抬與炒作的空間。更麻煩的是，這種價格失真不只是交易秩序問題，更直接掏空了興櫃制度存在的正當性。當市場價格反映的不是企業價值，而是誰的籌碼更集中、誰的訊息流通更快、誰更懂得操作情緒，所謂價格發現就已經倒果為因。它不只無法為企業後續上市櫃建立合理基礎，反而可能扭曲承銷定價，誤導投資人判斷。追根究柢，問題還是在資訊不對稱。相較於上市櫃公司，興櫃公司的財務揭露、法說制度與日常資訊透明度都明顯不足。半年一次的財報揭露，也許在過去的交易環境裏頭尚可理解，但在今日資金快速流動、題材迅速發酵的市場環境下，這樣的揭露頻率早已不符現實所需。當投資人進入的是一個價格可以劇烈波動、但資訊明顯不足的市場 ，就不只是交易風險較高 ，而是有如火中取栗、落入一場極端資訊不對稱的玩命豪賭。這也正是近來股市社群亂象特別值得警惕之處。如今，只要有人貼出來源未明的資料、寫段看似專業的分析，甚至只是替某家公司套上一個熱門題材，股價就可能迅速起飛。這並不是因為投資人特別容易輕信，而是因為在正式資訊不足的情況下，市場只能被迫依賴傳聞、片段資訊與二手解讀。當一般投資人無從求證，市場自由往往就只是讓資訊優勢者更容易收割資訊弱勢的一方。因此，問題從來不在於興櫃能不能存在，而在於主管機關是否願意正視，它早已不是一個只靠形式過渡就能運作良好的市場。既然興櫃被定位為「實習上市櫃」，那麼制度設計就不該只停留在形式銜接，而應朝向實質接軌。所謂實習，不是先把牌掛上、等時間到了就畢業，而是要在這段期間內真正建立起公開市場應有的資訊揭露常態機制、法遵規則與市場溝通管道，懂得如何去增進公司治理的應變能力。也因此，我們認為，興櫃改革的重點，應從形式過渡轉向實質輔導。
首先，資訊揭露標準應逐步比照上市櫃辦理。半年一次的財報揭露明顯不足，至少應朝向更完整的季報制度邁進，或同步強化月營收公告後的營運說明義務。其次，現行「登錄興櫃滿半年即具備申請轉上市櫃資格」的思維，也有檢討必要。與其讓企業形式上最快待滿半年就取得申請轉板的資格，不如具體強化為要求企業先落實上市櫃等級的資訊揭露標準，並在此基礎上持續運作滿半年，再申請上市上櫃。這樣一來，興櫃的半年才不只是排隊等資格，而是真正與資本市場接軌的適應期與觀察期。再者，推薦券商的角色也應重新定義。券商不應只是把公司送上興櫃、完成承銷後便退居幕後，而應在資訊揭露與市場溝通上扮演更積極的把關角色。我們認為，法說會不該只是上市櫃公司的專利，興櫃既然同樣面向公眾投資人，就應建立更常態化的法說制度，讓市場透過正式、可檢驗的管道認識企業，而不是任由流言與情緒主導價格。另外，對於長年駐足於興櫃的公開發行企業，也應有適當機制給予合理關切，理解成因以及評估是否需進一步加強輔導資源，持續追蹤資訊透明度、降低風險因子，以健全興櫃市場發展。對於近期屢見不鮮的極端作價行為，主管機關也不能再只是事後提醒風險，而應建立更敏捷的警示與限制機制，避免少數籌碼綁架市場價格。資本市場與交易行為本來就與風險並存，但風險必須建立在資訊相對平等的基礎之上。若一個市場一方面容許極端波動，一方面卻放任資訊極端不對稱，最後被鼓勵的就不會是研究與投資，而只會是炒作、跟風與賭博。興櫃制度不是不能保留彈性，而是不能讓彈性凌駕於透明之上。我們再次強調，沒有資訊對稱，就沒有真正的合理定價；沒有制度的補強，不利於發揮原先被賦予的功能性角色，興櫃便很難回到它原本該有的位置。
以上是Money DJ的社論，興櫃股票成了主力炒作之地，先探連續幾期，謝金河也在讚嘆興櫃股票的飆漲，注意反指標的出現。
我一直都有投資興櫃，但比例不高，因為資訊不透明，之前有發表過奇鼎、達勝、政美、和淞、宇川的study結果，有進行佈局，看到除了和淞以外，興櫃股票的飆漲，如坐雲霄飛車，看的驚心動魄，我也不知道為什麼飆成這樣？還沒有看到業績突飛猛進，股價就先飆，很顯然的是有主力炒作做夢題材，難道是有些大戶知道未來展望？我們這種散戶，資訊不對稱，只能猜測。有些公司，在完全未知獲利下，只憑消息，就可以漲幾倍，上百上千，覺得是不是漲過頭了？我除了和淞知道獲利，知道合約負債，敢持股續抱並加碼外，其餘政美、奇鼎、達勝、兆捷這些完全不知道獲利狀況的，皆一路分批減碼至零成本，或許它們還會漲，但分批落袋為安，才能保住獲利。不要從頭到尾，抱著一個不確定的夢，想賣到最高點，最高點在那裡？永遠不知道，但自己賺夠了，就該分批減碼，獲利了結入袋到零成本，剩下的可以繼續抱，才不怕夢醒了是一場空，寧可少賺，不要大賠，＂貪＂和＂貧＂，只是＂今＂和＂分＂的一畫之差，見好就收，不要怕有錢買不到好股票，漲過頭，完全不知道獲利，只知道有＂潛力＂的，還是先保守為宜，有賺到就好，有捨才能得，即使再漲，好歹手中沒有清倉，多少賺一些，萬一大跌，反正手中成本降到零，不怕它跌，知足常樂，很多朋友一股不賣，妄想賣到最高點，我有懼高症，我只能說「言者諄諄，聽者藐藐」，只能祝福他們，自求多福了。
