「不要把蛋放在同一個籃子」這句話，正在讓你越買越爛【金融小學堂｜投資思維】

大家好，我是 Rob，你們的趨勢破風手。

「不要把雞蛋放在同一個籃子裡。」

這句話大概是所有投資建議裡被重複最多次、誤用最嚴重的一句。很多人聽完之後，開始瘋狂分散：這支科技股買一點，那支金融股買一點，再加幾支電信股、傳產股、ETF……最後投資組合裡塞了三十幾檔，感覺「風險好低」。

然後大盤崩了，三十幾檔一起跌，跌得跟大盤一模一樣。

你以為在買保險，其實在買幻覺。

散戶正在犯的這個錯

台灣散戶的平均持倉數量，根據市場觀察，不少人同時持有十支以上的個股，更有人加上各類 ETF、基金之後，整體持倉超過二十個以上的標的。每新增一個標的，心裡就多一分「分散」的安全感。

但這裡有個根本的問題從來沒被好好講清楚。

你分散的，到底是什麼風險？

投資組合的風險，學術上分成兩種。一種叫「系統性風險」，是整個市場的風險——衰退、升息、地緣政治、黑天鵝事件——這種風險，不管你持有幾支股票，都無法被分散掉。另一種叫「非系統性風險」，是單一公司的特定風險——CEO 突然跑路、產品爆出醜聞、競爭對手橫空出世。這種風險，才是分散可以降低的。

關鍵就在這裡。

財務學上最著名的研究之一，Evans 與 Archer 在 1968 年做的實驗發現：一支股票的標準差大約是 49%；加到 4 支，就掉到 30% 左右；加到 20 支，大約貼近市場的系統性風險底線，約 19–20%。再往上加呢？加到 50 支、100 支——標準差幾乎不再下降了。

換句話說，持有大約 20 支來自不同產業的股票，就已經消除了約 90% 的非系統性風險。超過這個數字，你繼續分散，根本就在做白工。

「分散」其實被嚴重濫用了

彼得．林區有個詞，叫「di-worse-ification」——分散到變差。他說的不是分散本身有問題，而是「無腦分散」這件事，是真的讓報酬變差的。

邏輯很簡單。

你的投資組合裡有幾支你真正研究過的好公司，也有幾支你「覺得看起來不錯」加進去的普通公司。加入普通公司的動作，把你的整體報酬往平均值拉。你的最強想法被稀釋了，最終的結果就是——你用了很多力氣選股，結果的報酬跟買個指數基金差不多，費用和麻煩卻多了好幾倍。

巴菲特怎麼操作的？波克夏的持倉一共大約 39 個標的，前三大持股就佔了整個股票組合一半以上，前十大持股加起來是 87.6%。這不叫分散，這叫集中在你最有把握的地方。他說過的原話更直接：「如果你對自己的前六個最佳想法有信心，再去買第七個，這個動作讓你更安全，還是讓你更聰明？」

他的意思是：你應該要問自己，第七支股票有沒有第一支那麼好。大多數人加第七支，是因為他們不確定，而不是因為機會太好。

還有一個更根本的問題，多數散戶想不到。

當市場真的崩的時候，分散卻失效了

2022 年的股債雙殺，就是一個現實案例。過去幾十年，投資人習慣用「六成股、四成債」的組合來分散風險，因為股市跌時，債券通常漲。但通膨升溫、聯準會快速升息的環境下，股票和債券的相關性反轉——兩個一起跌。BlackRock 在 2025 年的報告裡明確指出，這個股債關係的根本性轉變可能不是暫時的，而是結構性的。

更普遍的現象是：在市場恐慌的時候，資產之間的相關性會急速上升，趨近於 1。原本你以為互不相關的科技股、消費股、原物料股，在法人集體去槓桿、散戶集體恐慌的時候，一起往下殺。你以為分散了，但市場崩潰時你最需要那把保護傘的那一刻，它已經不見了。

這不是理論。2008 年如此，2020 年 3 月如此，2025 年初美股最大回撤接近 19% 的那段期間亦然。

正確的分散觀念

所以分散完全沒用嗎？不是。分散是有意義的，但意義是有邊界的。

第一：分散的對象應該是「產業和商業邏輯」，而不是「標的數量」。

你持有三家科技公司，不管是 20 支還是 3 支，它們同樣暴露在升息、監管、AI 競爭的相同風險下。真正的分散，是讓你組合裡的不同部位受到不同驅動因素影響。消費品公司的現金流受通膨驅動，能源公司的獲利受油價驅動，金融公司的利差受利率驅動。這些邏輯之間沒有高度相關，才是真正的分散。

第二：分散應該包含「資產類別」，而不只是個股。

股票、債券、商品、現金，甚至不動產，它們在不同的宏觀環境下表現不同。但這裡要加上上面說的警告——相關性會在危機時上升，所以不要以為做了跨資產配置就萬無一失。這是降低日常波動的工具，不是崩盤時的防彈衣。

第三：了解自己分散的是哪一種風險。

如果你只是想消除某一家公司突然出事的倒楣風險，10 到 20 支分散在不同產業的個股，大概就夠了。如果你連市場系統性的大幅波動都無法承受，那你需要的不是更多個股，而是重新評估你的股票整體倉位佔整體資產的比例。

這兩件事是完全不同的問題，但很多人把它們混在一起。

新手真正應該做的事很直接：把精力放在「弄懂你已經持有的每一個標的」，而不是不斷加入新的、你根本沒深入研究的標的。

每新增一個你沒有把握的標的，你不是降了風險，而是引入了一個你不知道它在幹嘛的黑盒子。二十個黑盒子，風險不見得比五個你真正理解的公司低。

以上就是本期的金融小學堂，如果你喜歡這種具備邏輯顆粒度、又不失市場體感的科普文章，不妨追蹤我的方格子並加入沙龍。我為你破風導航。

我是 Rob，和你一起，看透趨勢，鎖定價值，我們下期見。

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