志超 2026 第一季（Q1）比較像前一波短期營收爆發已經退潮，但還不到可以確認新一輪成長已經展開。4 月單月營收年增 3.7％，不算差，但近 3 月營收年增率已轉為負 1.9％。Q1 營收雖然年增 7.6％，營業利益和每股盈餘（Earnings Per Share，EPS）卻明顯年減。真正還沒接上的，是營收回溫能不能傳導到獲利率與自由現金流。
因此，接下來要看的，是景氣回溫線索有沒有通過獲利率和現金流驗證。
判斷營運變化，月營收通常是台股最早更新的線索。放到志超目前的狀態，現在把 4 月正成長寫成需求重新加速太早。比較值得看的，是前一波 2025 年底到 2026 年初的強月，有沒有延續成穩定的短期動能。印刷電路板（Printed Circuit Board，PCB）公司的月營收常會受客戶拉貨、庫存調整與產品組合影響，所以不能只看單月，還要看短期年增率有沒有守在半年和全年基準上方。
2026 年 4 月單月營收 18.05 億元，年增 3.7％，還是正成長。不過這個正成長還不能代表短期爆發回來，原因是 4 月已經不像 2025 年 12 月和 2026 年 1 月那樣有爆發性。
但如果用近 3 個月對近 12 個月來驗證，志超前一波短期爆發已經沒有真正接住。2026 年 4 月近 3 月營收年減 1.9％，近 12 月年增 3.8％，差距約負 5.7 個百分點。它已經跌回長期基準下方，還看不到準備向上交叉的樣子。
近 3 月對近 6 月，是在看前一波短期爆發有沒有延續。2026 年 4 月近 3 月營收年減 1.9％，近 6 月營收仍年增 10.1％，差距約負 12.0 個百分點。半年數字還留著 2025 年底與 2026 年初強月的影子，但最近三個月已經沒有接住，短期爆發正在退潮。
平均營收水位這裡，沒有幫前一波爆發翻案。2026 年 4 月近 3 月平均營收約 15.59 億元，略低於近 12 月平均約 15.64 億元，差距約負 0.05 億元。差距不大，但方向說明短期水位沒有明顯抬升，目前只是回到長期平均附近，沒有幫忙扭轉保守解讀。
最後看價格有沒有反映這個退潮訊號，4 月動能差值已轉負 5.7 個百分點，但 4 月完整月均價仍在 35.9 元附近。5 月截至 5 月 12 日，本月至今均價升到 38.5 元。這裡看股價，重點在提醒我們，價格尚未明顯反映動能退潮，後續基本面需要更快補上。
月營收到目前為止偏保守，志超仍有需求，但短期爆發已經退潮。後面季報要回答的，是營收成長是否真的轉成毛利率、營業利益率、EPS 和自由現金流。
回到 Q1 季報，營收本身還有成長，所以不能說需求全面崩壞，2026 Q1 營收 48.46 億元，年增 7.6％，近四季營收年增 3.7％。但問題也在這裡，營收有成長，後面的獲利和現金流卻沒有跟上。
毛利率是第一個警訊，2026 Q1 毛利率 10.6％，年減 0.3 個百分點。營收變大時毛利率沒有改善，代表產能利用、產品組合或報價環境還沒有轉好。
營業利益率更弱，2026 Q1 營業利益率 2.3％，年減 1.9 個百分點，營業利益年減 40.5％。這表示營收多出來的部分沒有帶來營運槓桿，反而被成本與費用吸收掉。
EPS 也沒有支持成長敘事，2026 Q1 EPS 0.30 元，年減 53.1％。若下一季營收仍有年增，但 EPS 沒有改善，就不能把月營收當成持有信心修復的主證據。
現金流是志超目前最需要保守的地方，2021 至 2025 年五個完整年度自由現金流合計仍為正，約 58.24 億元，但波動很大。2022 年自由現金流 32.89 億元，2024 年還有 14.14 億元，2025 年已轉為負 1.02 億元。
用投入資本看效率，訊號更直接，2025 年 FCF ROIC 為負 0.4％，比 2024 年下降 6.4 個百分點。這不能單獨當成賣出訊號，但它代表公司前一完整年度把投入資本轉成自由現金流的能力已經變差，持有信心需要靠後續現金流修復來重新加分。
2026 Q1 還沒有修復這件事，單季營業現金流為負 1.59 億元，自由現金流為負 2.79 億元。近四季自由現金流也為負 2.11 億元，營收回升如果沒有帶回現金，持有信心就還不能恢復。
資產負債表還沒有到立即危險，但安全邊際不厚，2026 Q1 流動比率 1.73 倍，短期償債能力看起來仍可接受。
負債比 49.0％，接近一半資產由負債支撐，這還不到失控，但在自由現金流轉弱時，負債結構會讓後續現金流更重要。
真正需要注意的是金融借款，2026 Q1 金融借款占資產比率 24.3％，短期金融借款占流動負債比率 43.1％。在自由現金流為負時，這種借款結構讓公司更需要靠營運現金流回正來降低壓力。
營運資金也有壓力，2026 Q1 存貨季增 36.8％，應收帳款及票據季增 3.5％。如果存貨增加是為了接下來的訂單，下一季營收與毛利率應該要看到回報。如果沒有，這會變成現金流壓力。
週轉天數看起來就比較吃力，應收帳款收現天數 135.8 天，存貨週轉天數 63.4 天，週轉結構仍偏重。應付帳款天數也拉到 94.8 天，幫忙抵銷一部分現金壓力。
現金轉換循環 104.4 天，較 2025 Q4 的 101.6 天略拉長，這說明營運資金週轉仍偏重，沒有因為營收年增就同步改善。
年度股東權益報酬率（Return on Equity，ROE）和資產報酬率（Return on Assets，ROA）也提醒要保守，志超 2021 年 ROE 還有 16.8％，2025 年只剩 3.6％。ROA 也從 7.5％ 降到 2.3％，這表示壓力不只在短期現金流，長期資本效率也正在下台階。
接下來看什麼
志超現在有景氣回溫線索，但基本面還沒有修復。Q1 營收仍有年增，但月營收短期動能已經退潮，毛利率、營業利益率、EPS 和自由現金流也沒有接上。
5 月與 6 月營收會先決定前一波退潮是否只是短期波動，若近 3 月營收年增率重新高於近 6 月，且不能只靠單月跳動，才比較像短期動能重新回來。若近 3 月仍低於 6 月和 12 月基準，營收段落就應維持保守。
損益表要看毛利率和營業利益率能否止跌，營收年增本身不夠，因為 Q1 已經示範了營收成長但獲利下滑的情況。毛利率若不能回到 11％ 以上，營業利益率若仍低於去年同期，就不應提高持有信心。
現金流是最後的確認，若單季營業現金流和自由現金流回正，且存貨沒有繼續快速增加，2025 年 FCF ROIC 下滑才有機會被視為週期低點。若自由現金流繼續為負，志超即使營收低個位數成長，也仍比較像景氣回溫但基本面尚未修復。
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