國巨 2025 第四季（Q4）比較像營收與獲利彈性已經回來，但還不到可以確認 2026 上半年會延續高水位。2026 年 4 月單月營收年增 22.0％，近 3 月營收年增 21.1％，仍明顯高於近 12 月基準。2025 Q4 營收、毛利率、營業利益率和歸屬母公司淨利也同步改善，代表這次不只銷售額變大。真正要確認的是，這段復甦能不能在自由現金流與資產負債表壓力下維持品質。
因此，接下來要看的，是這段復甦能不能在 2026 上半年延續。
判斷營運變化，月營收通常是台股最早更新的線索。放到國巨目前的狀態，現在直接把 4 月漂亮數字寫成新一輪上行還太快。比較值得看的，是這段回升有沒有維持在長期基準之上。被動元件需求常會受庫存回補、價格週期與終端拉貨節奏影響，所以不能只看單月，還要看短期動能有沒有持續強於過去一年平均。
2026 年 4 月單月營收 140.39 億元，年增 22.0％，延續 2025 年底以來的需求回升。不過單月雙位數成長還不能單獨證明高水位會延續，原因是後面還要確認近 3 個月動能能不能維持在近 12 月基準之上。
但如果用近 3 個月對近 12 個月來驗證，國巨這段復甦故事仍然過關。2026 年 4 月近 3 月營收年增 21.1％，近 12 月年增 14.0％，差距約 7.1 個百分點。它仍明顯站在長期基準上方，代表這段復甦不只是單月好看。
近 3 月對近 6 月，是在看短期爆發力有沒有繼續往上。2026 年 4 月近 3 月營收年增 21.1％，近 6 月年增 23.6％，差距約負 2.5 個百分點。它比較像 2026 年 1 月高點後進入高水位整理，仍然不差，但還稱不上重新加速。若近 3 月持續低於近 6 月，就要觀察短期爆發是否正在降溫。
平均營收水位替復甦故事補了一層證據，短期金額水位也確實高於過去一年。2026 年 4 月近 3 月平均營收約 130.58 億元，高於近 12 月平均約 118.77 億元，差距約 11.81 億元。短期營收金額水位仍明顯高於過去一年平均，代表這段復甦不只是基期造成的年增。
最後看價格有沒有先消化這段改善，4 月動能差值仍為正 7.1 個百分點，4 月完整月均價為 299.6 元。5 月截至 5 月 12 日，本月至今均價已升到 371.5 元。這裡看股價，重點在提醒我們，市場已經先把改善放進價格裡，接下來需要營收動能和毛利率繼續補上。
月營收這一輪仍站在正面，但已經不能只看復甦本身，還要看高水位能不能轉成獲利品質。國巨短期需求仍強於長期基準，只是爆發力相對近 6 月已經沒有再加速。後面財報要回答的，是復甦是否已經轉成毛利率、營業利益率和現金流。
回到 2025 Q4 財報，季報本身也接住了這段復甦訊號，2025 Q4 營收 359.68 億元，年增 19.9％，近四季營收也年增 9.3％。單季增速高於近四季基準，代表最新一季確實把全年趨勢往上推。
毛利率是這份財報最重要的正面證據之一，2025 Q4 毛利率 37.3％，年增 4.1 個百分點。這表示營收回升沒有明顯靠犧牲價格或利潤換來，產品組合、價格或產能利用率至少有一部分正在改善。
營業利益率也同步放大，2025 Q4 營業利益率 24.3％，年增 6.6 個百分點，營業利益年增 64.6％。這代表營收成長已經帶出營運槓桿，是比單純營收年增更有力的修復證據。
最後落到每股盈餘（Earnings Per Share，EPS），修復還沒有完整過關。2025 Q4 EPS 為 3.29 元，仍比去年同期低 53.5％，代表每股成果還沒有像營收、毛利率和營業利益率那麼快修復。這讓國巨的 Q4 比較像損益表彈性已經回來，但股東每股成果還需要後續季度確認。
現金流給出的答案比較穩，但也不完美，國巨 2021 至 2025 年五個完整年度自由現金流每年都為正，五年合計約 978.97 億元。這代表公司長期現金創造能力，仍然厚實。
但投入資本效率沒有同步提高，2025 年 FCF ROIC 為 13.5％，低於 2024 年的 14.9％。這個水準仍不差，代表國巨仍能把投入資本轉成自由現金流。只是當營收和獲利正在修復時，現金效率沒有同步上升，後續仍要追蹤。
拉近四季來看，2025 Q4 近四季營業現金流 308.63 億元，近四季自由現金流 248.07 億元，仍是健康水準。這讓國巨的修復故事，比單純損益表轉強更扎實。
資產負債表是比較需要留意的地方，2025 Q4 流動比率 1.22 倍，並不寬裕。這還不到立即警訊，但不像聯詠那種幾乎沒有短期資金壓力的結構。
負債比 55.5％，仍高於偏保守的安全區間。國巨並非靠單季負債突然跳升，但整體資產負債表本來就比較重，這會讓後續現金流和庫存管理更重要。
不過金融借款本身壓力不大，2025 Q4 金融借款占資產比率 2.5％，短期金融借款占流動負債比率 7.2％。也就是說，國巨真正需要注意的是整體負債結構和營運資金，金融借款還沒有失控。
營運資金方面，2025 Q4 應收帳款及票據季增 10.0％，存貨季增 12.0％。在營收動能轉強時，應收和存貨同步增加不意外，但下一季要確認這些投入能否繼續轉成營收與現金。
週轉天數提醒我們，復甦背後仍是偏重的營運資金結構，應收帳款收現天數 66.4 天，存貨週轉天數 119.5 天。國巨本來就是營運資金較重的產業型態，這些天數不算輕，但也沒有在 Q4 出現明顯失控。
現金轉換循環 117.2 天，和前三季相近，這代表需求回升目前沒有立刻造成現金週轉惡化，但也沒有變得更輕盈。
年度股東權益報酬率（Return on Equity，ROE）和資產報酬率（Return on Assets，ROA）顯示國巨正在修復，但還稱不上強勢回升，2025 年 ROE 為 14.1％，高於 2024 年的 13.0％。ROA 也從 6.2％ 回升到 6.9％，方向轉好，但距離 2021 年 ROE 30.8％ 的高峰仍有距離。
接下來看什麼
國巨現在已經有基本面修復的財報證據，股價也先反映了一部分期待。月營收、毛利率、營業利益率和歸屬母公司淨利都支持復甦故事，問題在於短期爆發力是否能重新加速，以及自由現金流效率能否跟上。
5 月與 6 月營收會先決定高水位是否延續，若近 3 月營收年增率重新高於近 6 月，代表短期爆發力恢復。若近 3 月繼續低於近 6 月，但仍高於近 12 月，則比較像高成長進入整理，還不算新一段加速。
接著要看毛利率能否守住，2025 Q4 的修復之所以重要，是因為營收改善同時帶動毛利率和營業利益率。若 2026 年上半年毛利率回落，營收年增的品質就會打折。
最後要看自由現金流和營運資金，國巨五年自由現金流很穩，但 2025 年 FCF ROIC 小幅下滑。如果 2026 年營收成長同時存貨繼續增加、自由現金流沒有跟上，就要把這波修復視為仍需驗證，還不能直接當成新一輪高效率成長。
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