8046
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味之素積層膠片（ABF）潛在提價之影響分析
報告摘要與核心觀點 摩根士丹利針對市場傳聞味之素（Ajinomoto）可能調漲 ABF 膠片價格進行評估。若調價屬實，將對 ABF 載板供應商產生正面影響，因為廠商能將增加的成本轉嫁給終端客戶，甚至藉此擴大獲利空間。然而，負責追蹤味之素的分析師認為，短期
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受益 AI 規格升級與集團 T-glass 資源，南電基本面強韌；市場定價基準正式切換至 2027 年獲利大爆發，現價反映長線資金提前卡位。投資核心由估值泡沫轉向時間與執行風險；需持續追蹤 Rubin 良率、產能開出進度及缺乏長約保護下的折舊剛性壓力。
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關鍵字：ABF 載板、AI 伺服器、800G 交換器、HDI、四大轉型、30 層板
摘要：
南電 2025 年合併營收達 401.7 億元，高階 IC 載板比重佔 85%。受惠於 AI 伺服器與 800G 交換器需求強勁，2025Q4 營收季增 1.8 倍，且 2026Q1 營業利益顯著提升至
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關鍵字： ABF載板報價上揚、Agentic AI伺服器、T-glass短缺、2026H1產能吃緊、HDI良率改善、Broadcom高階交換器
摘要： 本報告指出ABF載板產業正進入新一輪的強勁上升週期，主要受惠於上游材料（如T-glass）短缺及AI需求外溢效應。除了AI GPU需求持續強勁外，
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南亞電路板 (Nan Ya PCB) | 亞太區研究
南電公布 12 月初步獲利數據
依據台灣證券交易所規定，南電公布了 2025 年 12 月的獲利數據。
我們的觀點
南電未經審計的初步數據顯示，其獲利表現意味著我們與市場共識對第四季的預測均有上調空間。這暗示 ABF 載板的需求與產品組合
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投資評等與結論
評等：強力買進 (Strong Buy) 結論：南電 (8046) 在經歷了 2024-2025 年的庫存去化與產業低谷後，於 2026 年初展現強勁的復甦訊號。受惠於 800G 交換器與 AI PC 換機潮的「雙引擎」驅動，加上 2025 Q4 營收強勢反彈（12月營收創33個月
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財務紅旗警示表 (Role: 鑑識會計師)
基於 2025 Q3 財報 (202503_8046_AI1_20260118_132134.pdf) 與歷史數據分析：
財務健康評分： 5 / 10 (獲利雖轉正，但現金流與營運週轉天數惡化，財務體質呈現虛胖。)
第三階段：產業競爭雷達圖 (Ro
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關鍵字
AI 伺服器需求堅實
CCL/PCB/基板價格正向
M9 CCL 採用 (2Q26)
Trainium 3 需求加速 (1Q26-3Q26)
T-glass 原料短缺
CPO 基板出貨 (2Q26)
📝 摘要
我們預計2026年及之後，AI PCB/CCL（人工智慧印刷電
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關鍵字：ABF漲價、BT載板、T-glass缺布、AI/HPC需求、2026供需吃緊、2026新增2個CSP客戶
摘要： 南電3Q25受匯損衝擊，毛利率9.6%略低於預期，但業外匯兌利益挹注，EPS 1.12元符合共識。4Q25營收季持平，ABF/BT價格個位數上漲，稼動率維持高檔，毛利率可望回升
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南電 (8046.TW) 第三季毛利率/營業利益率如期改善，未來幾季定價仍有上漲空間；重申「買入」（列入確信買入名單）
第三季業績概覽 儘管南電第三季核心業務（營業利益）實現了強勁的季增/年增（分別為69%/396%），但仍比高盛證券（GSe）及彭博（BBG）的共識預期低了10%/15%。同時，公
