最近的公司都特別偏向透支未來的股價，利多齊放的力道很大，開始喜歡用未來幾年的CAGR給市場更多估價空間，但我會更冷靜的思考，OpenAI五年灌3000億的單給ORCL，為什麼我沒有選擇ORCL，反而讓我對MSFT更有信心？
ORCL丟出4550億RPO的震撼彈，一季直接暴增3170億(95%都是openAI)，算了一下ORCL到2030的EPS可能有16-18塊，不管如何，營收暴增是事實，雲端在營收佔比中拉高也是事實，AI讓ORCL徹底成功轉型。
再來就是我沒有選擇ORCL，反而對MSFT更有信心的觀點了，
先解釋前三大CSP的RPO跟ORCL的RPO不一樣，前三大CSP的RPO只有雲端訂閱費，但ORCL跟客戶簽約模式是“專案制”，
白話文來說，客戶用前三大CSP的雲端，不用一起承擔背後要建算力的硬體費用，但ORCL是跟客戶一起承擔硬體費用的，包含雲端+伺服器+儲存+維護等等全部包在一包，所以才會出現ORCL的RPO 4550億屌打MSFT快4000億、AMZN快3000億這樣的情況出現。
以ORCL說2030的OCI營收是1440億來看，我粗暴的把4550-1440億來拆出其中硬體的數字有多少，所以硬體大概佔了3100億左右，
當然這很不精準，因為裡面有一些不是五年的合約，可能是10年之類的，但就是大概看一下而已。
所以如果只看雲端訂閱費的話，ORCL會是1400億，MSFT、AMZN地位仍無法撼動。
再來是前陣子我跟MSFT管理層交流，討論到關於跟OpenAI的協議是如何，MSFT跟OpenAI到2030年的協議是：
必須是MSFT先評估openAI的算力需求是否符合他們要的回報率，如果MSFT拒絕openAI，openAI才可以去外面找算力。
那為何MSFT不接這單？可能就是回報率不划算，或是MSFT評估OpenAI現在一年收入100億，未來要舉多少債等等，都會是MSFT多方考量的因素。
我拉了近六季前三朵雲跟ORCL的毛利率跟營益率，照理來說，三朵雲現在已經進入大量折舊的時期了，利潤要砍不少才對，
但我們一家一家看（附圖)，MSFT GM從70.1%下降到68.6%，但OPM卻從44.6%上升到44.9%，犧牲一堆被裁員的員工....
GOOG GM從58.1%上升到59.5%，OPM從31.6%上升到32.4%，員工真的辛苦了...
AMZN GM從49.3%上升到51.8%，OPM從10.7%上升到11.4%，再次對被壓榨的員工感到抱歉，當股東就好......
最後主角ORCL GM從73.9下降到68.7%，OPM從46.7%下降到41.8%，
很明顯看到前三家雲很努力在撐著利潤率，甚至往上升，但對ORCL來說，硬體的毛利低，未來大量折舊才要真的開始，UBS預估ORCL的毛利率會從24年的72.8%下降到2030 49%，營益率會從43%下降到45%。
再來是上一季MorningStar雲端會議討論到ORCL的負債問題(附圖)，我上一篇threads也有提到，這次就不贅述，
所以短期ORCL營收暴衝，股價到2030可能有500-600，真的優秀，一夜40%漲幅實在太強了，但對我個人來說，我是長期價值投資，我要的是5年10年穩健成長，財務健康，挺的過任何金融風暴的公司，所以我還是會優先選擇前三大CSP，
這是每個人投資目標不一樣的地方，只要有賺錢，都是對的！
最後，為何我對MSFT更有信心？
OpenAI能給ORCL五年三千億，雖然他本身負債累累，但也代表OpenAI對於未來五年業務量暴衝很有信心，OpenAI給MSFT的賺頭也不會少，而且MSFT只挑高回報率的做，讓我對他篩選訂單的嚴格度敬佩，也更看好他未來會持續提升的獲利能力。
在AI時代，只要你是雲，你有點努力，都會飛，今天是只有ORCL給出到2030的OCI營收，不代表前三大CSP不會成長，當然ORCL基期非常低，CAGR非常高，但未來從Iaas走到AI saas應用的時候，我會更看好前三大CSP的Saas應用帶來的recurring Revenue。
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會計數字只是起點，真正的價值藏在商業模式裡----巴菲特
2025.09.11 宋分
