公司介紹 - Talen Energy
公司財務狀況更新
Talen Energy FY25全年度 EBITDA 為 1,035百萬美元，自由現金流為 524百萬美元，雙雙超越先前提供的財測指引 (FYQ3所給予的全年度指引為 EBITDA 1000百萬美元，以及自由現金流 490百萬美元)，主要歸功於 Freedom 與 Guernsey 兩座電廠的提前併入。
圖一、FY25全年度獲利表現
資料來源:法說會簡報
而公司也在 25Q4 期間，在市場電力平均價格較高之際，透過電力期貨合約來鎖定未來電力售價，FY26 全年度約 90% 之電量已經透過此方法來鎖定價格波動，而 FY27 則有約 60% 發電量尚未鎖定價格。
圖二、電力價格避險
資料來源:法說會簡報
但此次法說會針對 FY26 全年度財務指引跟25Q3給出的指引一致，FY26全年度 EBITDA 為 1,750-2,050 百萬美元，自由現金流為 980-1,180 百萬美元，並未見到原先預期的財務指引上修。
圖三、財務指引
資料來源:法說會簡報
公司營運狀況更新
Talen energy 在 FY25 提早完成對 Freedom 與 Guernsey 兩座電廠收購，而今年也將陸續完成 Waterford, Lawrenceburg, Darby 三座電廠收購。
公司也觀察到當前西部樞紐全天候電力價格 (WHUB ATC) 的價格經過將近半年上漲了 5-12%，而 Spark Spread (電價 - 天然氣成本)之價差也上升了 15-19%，此上漲趨勢也反映了電力市場其實仍處於缺電狀態，即便各大資料中心或電廠不斷尋求及時電力或擴建、更新電廠設備，仍然無法趕上節節攀升的電力需求。
圖四、電價及 Spark Spread
資料來源:法說會簡報
總經環境影響
然而在法說會過後，美國攻打伊朗、伊朗干預荷姆茲海峽的運作，並開始攻打其他阿拉伯國家等事件發生，造成原油價格及天然氣價格飆漲，造成各大天然氣發電廠成為潛在的受害者，但筆者認為市場可能過度放大了天然氣對於美國電廠的影響。
從天然氣的特性來看，因為天然氣本身是氣體，體積大，一般來說用管線運輸的成本較低，而當運送距離超過 4000 公里、管線無法抵達或抵達困難的地方，才會考慮用液化天然氣 (LNG)，且各大洲皆有天然氣生產大國，因此天然氣市場呈現區域化的型態，包含歐洲市場的英國 NBP 以及荷蘭 TTF、亞洲市場的普式日韓指標 JKM，以及北美市場 Henry Hub。
如果我們觀察截至3/16日的天然氣價格，可以發現天然氣價格在北美市場 Henry Hub 相對穩定，而其他地區市場的天然氣價格則受到荷姆茲海峽的影響而飆漲，其原因筆者認為為美國天然氣生產量足以自給自足，不須大量仰賴他國進口。
圖五、天然氣期貨價格
資料來源: 財經M平方
從生產及供給角度來看，亞洲地區，中國自身天然氣需求龐大，自身生產之天然氣無法支應自身需求，日韓台本身並無天然氣，且四周環海，高度仰賴中東地區的天然氣進口；歐洲市場則是因為封鎖了俄羅斯的天然氣管線，使得歐洲地區得向中東或其他地區尋求替代天然氣；而美國為世界第一大天然氣供給國家，共佔全球供給佔比 27.7%，而整個北美洲消費量甚至低於美國生產量，代表當其他區域市場的天然氣價格跟美國價格差距到一定程度時，美國仍有餘力將天然氣液化出口至其他市場，這也說明了荷姆茲海峽造成其他地區天然氣價格飆升，但北美市場的期貨價格卻仍然在低點。
圖六、全球天然氣供給與需求
資料來源: EIA
筆者觀點
筆者認為整體美國電力市場情況目前仍處於需求大於供給，也看到了管理階層所揭露的資訊，電力價格確實仍然在上漲；但由於中東的不平靜以及荷姆茲海峽的封鎖，造成近期能源市場價格波動劇烈。筆者猜測市場可能認為天然氣價格的飆漲會使得美國天然氣發電廠的運營成本上升，導致 Spark Spread 未如預期來的好，然而了解天然氣市場的特性及價格後，可以發現其實美國天然氣發電廠或許受害程度很有限。
但如果從石油角度來看，假使石油價格一直維持高點，導致通膨及影響民間消費，連鎖反應下，導致各大資料中心因景氣因素暫緩資料中心建置計畫，那電力需求可能就不如目前預期的高，電力價格及電力拍賣價格增長的速度或許就會放緩，因此在考量潛在局勢發展不確定性的情況下，筆者目前選擇適度減碼來觀望後續油價的變化以及其對於整體經濟景氣的影響。
投資警語｜Disclaimer
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