大家好，我是 Gordon。 因為在方格子中無法快速建立表格，所以文章會同步上傳到我的 Substack 股人筆記。（近期發現連超連接都沒辦法直接複製快速建立，所以在 SubStack 可能才會有更好的讀文體驗 https://gdinvestornotes.substack.com/）
行為財務學 讀後筆記，主要擷取其中一些章節，並作延伸與股市的應用，該書比較是以統計的方式來做是否有顯著差別的研究，還有做各方面學說的解釋。可以學到人性的弱點，並且以後注意並改正這些弱點讓投資更順利。- 人們對風險的看法
- 解釋：傳統財務學假設人類是理性的「經濟人」，但在行為財務學中，人們對風險的感知是主觀且不對稱的。
- 例子：同樣是 10% 的機率，人們對「獲利 10%」的期待感，往往小於對「損失 10%」的恐懼感。
- 股市應用：投資人在大盤回檔時，即便基本面未變，也會因為過度恐懼而拋售，導致股價低估。
- Kahneman 和 Tversky 提出的展望理論 (Prospect Theory)
- 解釋：核心包含「損失趨避」（Loss Aversion），認為失去帶來的痛苦程度是獲得帶來的快樂程度的 2 到 2.5 倍。此外，人們在獲利區間傾向「風險趨避」，在損失區間傾向「風險追求」。
- 例子：在確定贏得 $500 與 50% 機率贏 $1,000 之間，多數人選前者；但在確定輸 $500 與 50% 機率輸 $1,000 之間，多數人選後者。
- 股市應用：解釋了為何投資人會急於獲利了結，卻在賠錢時不斷攤平（風險追求），希望能夠「回本」。這也導致汰強留弱，是不好的做法。
在上述兩個例子有一部分會感覺有點衝突，第一點說大盤回檔時，即便基本面未變，也會因為過度恐懼而拋售，第二點卻說當損失時會攤平，這部分依我觀察和認為是「大跌」和「緩跌」是有差別的，在大跌時確實會恐歡而拋售股票，且這時要選擇賣出已獲利的或是損失的股票，因為是大跌有可能兩種都會賣出，但按照第二點來說又會賣出的股票大機率是獲利中的股票。
- 定錨與調整 (Anchoring and Adjustment)
- 解釋：決策時過度依賴最初獲得的資訊（錨點），即使該資訊不相關或已過時，後續的調整往往也不足。
- 例子：買衣服時看到原價 $3,000 特價 $990，會覺得很便宜，因為 $3,000 成了定錨點。
- 股市應用：投資人常將「買進成本價」或「歷史高點」設為錨點。例如股票從 $200 跌到 $150，投資人會覺得「便宜」，卻忽略了公司基本面可能已經惡化。 又或是在估計 Target price 時常常都是依現在的價格再去做往上往下，而有一部分是也沒辦法預知這麼遠的事情，所以走看且看。
- 後見之明 (Hindsight Bias)
- 解釋：事情發生後，人們常認為自己「早就在預料之中」，誇大自己當時的預測能力。
- 例子：股市崩盤後，許多人會說「看技術指標就知道會跌」，但在發生前卻沒有任何動作。會導致投資人過度自信，認為市場是可以精確預測的，進而在下一次交易中忽略風險控管。
- 所以可以將自己的預測先寫起來做驗證（並且需要將這些指標寫的清楚，而非xxx公司會好這種不明白的描述），而非事後在做自己的想法驗證，這時候通常都會有偏差。推薦讀：Vincent信念的邊界：最危險的投資是那個「不可能錯」的假設
- 原賦效果 (Endowment Effect)
- 解釋：人們一旦擁有某件物品，對該物品價值的評價會高於未擁有它時。這會導致「現狀偏差」（Status Quo Bias）。
- 例子：抽中或買到限量版球鞋的人，儘管沒有要使用想要賣出，開出的賣價通常遠高於沒抽中但想買的人願意出的價格。
- 股市應用：投資人會對手中持有的股票產生感情，過度美化其前景，導致「不願改變投資組合」或「不忍認賠出場」。
- 處分效果 (Disposition Effect)
- 解釋：由 Shefrin & Statman 提出。根據上面的展望理論，效用決定損失和利益。投資人傾向於賣出獲利股票（太快），而長期持有賠錢股票（太久）。也統計這皆被賣出的獲利股票群和賠錢股票群之後的走勢，在獲利股票群是顯著的較好的。
- 例子：投資組合中有一檔賺 20% 和一檔賠 20%，大多數人會選擇賣掉賺錢的那檔來實現獲利，並安慰自己沒賠錢。
- 股市應用：這會導致投資人「賣掉績優股、留住垃圾股」，長期下來資產配置會變得非常糟糕。
下兩點為較舊的資料去論證，可能不適用於現在。
- 過度反應和反應不足 (Overreaction and Underreaction)
- 解釋：Keynes 早期觀察到市場對新聞的過度敏感。隨後 De Bondt & Thaler 實證發現，過去 3-5 年的「輸家組合」報酬率常優於「贏家組合」（回歸均值）。
- 例子：利空消息傳出時，股價恐慌性跌過頭（過度反應）；或利多傳出時，股價僅緩慢上漲，未立即反映價值（反應不足）。
- 股市應用：逆勢投資者會利用「過度反應」買入被拋售的輸家股；而動能投資者則利用「反應不足」追逐利多剛發酵的標的。
- 盈餘宣告 (Earnings Announcement)
- 解釋：Rendleman, Jones & Latane 提出的 PEAD (Post-Earnings-Announcement Drift)。即使盈餘利多公布，股價往往不會一次漲到位，而是會產生延續性的飄移。
- 例子：一家公司公布超預期的財報，股價當天大漲，但隨後的 90 天內仍持續呈現超額報酬。而若大跌跑也還來得及（接下來90天仍持續下跌機率高）
- 股市應用：這挑戰了效率市場假說。投資人可以透過監控「盈餘驚喜」來尋找尚未完全反映在股價中的套利機會。
在第七八點的部分也會覺得有點衝突，到底消息後是反應後會回歸還是會延續，但研究不同的是一個是消息大漲大跌後（反應會回歸），而另一個是盈餘宣告大漲大跌後（反應會持續）。但這也屬於以前的資料研究，有可能不適合現在。
參考資料與延伸閱讀：
- 行為財務學 林美珍
- Vincent 信念的邊界：最危險的投資是那個「不可能錯」的假設
