歡迎訂閱週報，可以看到完整文章（含技術面觀察分享）。
如果你對可轉債非常有興趣，想深入研究，可以訂購講義。
訂閱聲明：
vocus 付費內容多有免費公開內容供試閱，因此付費成功後無法辦理退費，再請付費之前審慎思量。
【訂閱週報或講義的方式如下：（週報價格：288/M），五月漲價！】
【訂閱講義後，請參考閱讀方法：】
基本面：
分享個股只做研究使用，不做投資建議，投資人請自行決定買賣，盈虧自負。
康舒於 2023 年發行第二次無擔保轉換公司債（康舒二，代碼 62822），發行總額 40 億元，發行價 101 元，於 6 月 13 日交易。該筆募資用途主要為支應轉投資子公司資金需求，整體定位較偏向中長期擴張與轉型（涵蓋電源、電信電源與 AI 電力系統等布局），而非單純短期週轉。這筆CB發行初始轉換價為 50 元，歷經多次降轉後，目前最新轉換價格已下修至 46.1 元。最近因為股價上漲，所以以 5 月 8 日收盤價 50.4 元，CB已稍具轉換價格，目前可能因為剛過轉換價，所以轉換比率仍不高，大家如果在看轉換率，可能用少數派看到的會較落後，建議可以用XQ手機版來看比較容易看，也可以有較即時的資訊。另外要注意的一點就是康舒二的賣回日2026/6/13要到了，有CBAS的要去問看看你的券商有沒有續約額度，因為賣回日的前兩週，通常會是CBAS的到期日，你沒有在CBAS的到期日之前賣出的話，你的CBAS是會吃歸零膏的喔！！！
取材自少數派
取材自XQ
打個工商業配，訂閱XQ用老爹的碼，可享折扣：
康舒科技其實算是台灣相當資深的電源廠了，也是金仁寶集團裡面很核心的一員。早期公司的發展很單純，就是跟著 PC、筆電還有各類消費性電子產品走，主要做交換式電源供應器，那時候的營運模式也很典型：景氣好就成長一點，景氣差就一起修正，整體就是跟著消費電子循環在跑。不過這幾年，這套模式開始遇到瓶頸。全球硬體製造利潤越來越薄，產品也越來越同質化，單純做零組件其實很難再拉開差距。因此從 2020 年左右開始，康舒很明顯在推動一波轉型，想要離開低毛利的紅海市場，往技術門檻更高、毛利也比較好的領域走，像是企業級電源、電信電源，以及新能源相關應用。這個轉型過程裡面最關鍵的一步，就是 2023 年 7 月花了 5.05 億美元，買下 ABB 旗下的電源轉換事業（後來改名為 OmniOn Power）。這筆收購其實影響滿大的，一方面讓康舒直接拿到北美資料中心、電信與工業領域的重要客戶，另一方面也補齊了原本比較缺的高階電源技術，等於是一次把產品層級往上拉。
併購之後，公司的布局也變得更「全球化」。原本重心比較在亞洲（台灣、中國、印度），現在延伸到美國跟墨西哥，不只可以分散一些地緣政治風險，也能更貼近北美雲端客戶的需求。再加上 2025 年董事長許介立重新回任總經理之後，內部整合明顯在加速，不管是採購、研發還是業務協同，都朝「把高階電源跟新能源方案真正落地」這個方向在推進。
如果從現在的業務來看，康舒大致可以分成三大塊。第一也是最核心的，還是電源解決方案，包含 AI 資料中心用的高功率伺服器電源、機架式電源（AC-DC）、板端電源（DC-DC）、電信電源，以及醫療和消費電子電源等；第二是智慧綠能服務，像太陽能電廠、綠電交易、智慧電表和儲能系統；第三則是電動車相關電力系統，包括車載充電器（OBC）、DC/DC轉換器、馬達控制與電力管理模組，甚至還跟 Bloom Energy 合作燃料電池行動電源。
雖然表面上看起來還是「電源公司」，但實際上結構已經變很多。以前很依賴消費性產品，現在重心已經慢慢移到企業與電信市場。以 2026 年 4 月的營收來看，企業用電源占比已經接近一半（49%），主要來自伺服器、燃料電池以及美國資料中心需求；電信電源也有 33%；反而毛利最低的消費性電源已經降到 11%；車用和綠能這些新領域目前還不大，大約 3%，另外 4% 是金屬沖壓等支援性業務。地區分布也很有意思，美洲現在已經變成最大市場，占比達 42%，主要就是吃資料中心跟電信基建需求；亞洲 24%、台灣 14%、歐洲 6%。光是這個變化，其實就可以看出來，公司整個「吃的市場」已經跟以前完全不同。
再看最近的營運表現，其實有明顯回溫的跡象。2026 年 4 月單月營收來到 31.52 億元，年增 34.6%；前四個月累計營收 117.33 億元，年增也有 23.6%。這背後主要動能，大致就是電信建設支出開始回來，以及 AI 伺服器用的高階電源終於開始實際貢獻營收，讓公司慢慢走出前幾年的低潮。
展望未來的計劃，康舒目前的主軸看來很明顯，主要就是押在「AI 用電量爆發」這件事情上。像 NVIDIA 新一代 GPU 出來之後，單一機櫃功耗從以前 10～15kW，一路拉到 30～100kW，整個電源架構都要重做。康舒目前推出的 33kW 到 72kW 機架式電源，就是在卡這個位置，也希望能切進 OCP（開放運算）標準體系。市場預期如果順利的話，AI 相關電源在 2026 年底有機會占到電源營收的 25～30%。
另外一個關鍵，還是 OmniOn 帶來的綜效。它本身毛利率大概在 35% 左右，又握有電信電源跟 DC-DC 技術，和康舒原本的 AC-DC 能力剛好互補。如果整合順利，等於可以直接對北美電信商跟雲端大廠提供整套電力方案，而不是只賣單一產品。
當然，轉型的路也不會都是順的。成長拉起來之後，對幾個大客戶的依賴也在提高，一旦資料中心投資放慢，影響會很直接；再來像台達電、光寶科這些競爭對手，在規模跟供應鏈上還是很有優勢。對康舒來說，後面最關鍵的其實是兩件事：一是整合能不能真的發揮綜效，二是成本跟費用能不能控制住，讓賺錢能力穩定下來。整體來看，康舒目前可能比較像「站上轉型跑道，但還在加油追趕別人」的階段，。後面能不能再往上走，就要看這些新的策略，能不能真的轉成持續且穩定的獲利。
