追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化：
- 從「單一特氣材料廠」正式質變為「材料加設備服務雙引擎」平台。我們認為市場過度擔憂併購弘潔帶來的短期毛利稀釋，而低估了 N2 節點對矽乙烷用量的倍數拉升，以及 AHF 乾式蝕刻氣體在地化帶來的戰略防禦溢價。
- 財務推算更新：
- 導入 2026 年與 2027 年法人共識版與分析師獨立預估版雙軌數據。2026 年獨立預估 EPS 為 7.60 元，2027 年獨立預估 EPS 為 10.50 元。考量弘潔新竹湖口廠擴建與 AHF 放量，上修了 2026-2027 年的營收成長預期，但微幅下修了混合毛利率預期至 52% 至 54% 區間。
- 價值分析調整：
- 長期內在價值區間（EDM 獨立預估版）調整為 265.0 元至 367.9 元。折現率因應資本支出擴張與總體風險，嚴格上調至 10%。短期戰術定價基準則切換至 2026 年與 2027 年的高成長乘數。
- 關鍵事件追蹤：
- 2025 年第四季毛利率下滑至 48.9%（主因特氣歲修與弘潔產品組合影響），短期財報承壓。
- 矽乙烷產能完成去瓶頸至 30 噸，並保留擴至 40 噸彈性。
- AHF 於 2025 年下半年開始小量出貨，鎖定 2026 年達特氣營收雙位數占比。
