追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change):
- 市場定價邏輯發生跨期跳躍：市場已完全忽略 2025 年第四季毛利率跌至 19.0% 的結構性警訊，轉而將估值錨點全面推升至 2027 年的營收極端爆發情境。
- 「營收規模」取代「獲利品質」成為定價唯一標準：在台積電 3 奈米與 CoWoS 產能吃緊的背景下，市場給予創意爭取產能的樞紐地位極高溢價，容錯空間已降至冰點。
- 財務推算更新 (Financial Model Update):
- 上修 2026 年營收成長預期：基於 2026 年第一季營收年增 63% 的強勁表現，以及首個美系 CSP 3 奈米 CPU 投片量上修至逾 6 萬片，我們將獨立預估版的 1-5 年綜合成長率上修。
- 確立 2026/2027 年雙版本 EPS 基準：2026 年法人共識 EPS 為 42.06 元，獨立預估為 48.53 元；2027 年法人共識 EPS 為 75.55 元，獨立預估上修至 85.00 元。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
- 短期戰術區間拆分：為反映市場跨期定價，將戰術區間明確拆分為 2026 年（1682 元至 2427 元）與 2027 年（3022 元至 4250 元）。
- 風險支撐全面上調：因應財測基期墊高，將層級三（熊市支撐）上調至 1262 元，長期內在價值區間上移至 1541 元至 3827 元。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
- 營收動能超前：2026 年 3 月營收年增 33.5%，第一季營收創歷史次高，淡季不淡。
- 車用專案大幅上修：供應鏈傳出特斯拉 AI5 晶片出貨量由 100 萬顆上調至近 150 萬顆，且毛利率達 20%，為 2027 年獲利注入強心針。
- 澄清市場謠言：公司於 2026 年 4 月澄清 HBM4 Base die 驗證時程，消除市場對海力士 Rubin 遞延與創意相關的疑慮。
