更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change)：
- 維持長線看好，但短期居高思危。全新 (2455) 從微電子向 AI 光通訊轉型的邏輯已被市場完全確認，現價 (299 元) 顯示資金已「跨越 2026 年的供應鏈逆風」，直接對 2027 年的完美擴產劇本進行定價。
- 將短期操作評級調整為中立偏保守，因目前股價容錯率極低，任何 1.6T PD 認證遞延或 InP 基板斷料都會引發劇烈的估值修正。
- 財務推算更新 (Financial Model Update)：
- 基於 2026 年第一季營收展現高達 20.87% 的年增實力，以及第二季起砷化鎵磊晶全面調漲報價的預期，上修 2026 年獨立預估版 EPS 至 5.80 元。
- 考量 2026 年底新增 5 台 MOCVD 產能全數到位，以及 300mW CW Laser 將於 2027 年搭上 CPO 商機，大幅上修 2027 年獨立預估版 EPS 至 9.50 元。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment)：
- 引入 2027 年戰術評估視角。長期公允內在價值區間上調至 228.9 元 - 319.3 元 (基於獨立預估版 EDM)。
- 短期戰術參考區間依年度拆分：2026 年戰術區間為 180.95 元 - 261.00 元；2027 年戰術區間為 240.10 元 - 427.50 元。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking)：
- 供應鏈動態：中國 InP 基板出口管制持續，2026 年 2 月單月光電子佔比一度回落至 22%，需嚴密追蹤日德二供於 Q3 的交期達成率。
- 產能擴張：確認發行 CB 籌資，MOCVD 總數將由 62 台擴增至 67 台，並啟動桃園第三廠區尋地計畫。
