追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change):
- 投資論述從前期的「AI 復甦轉機」正式切換為「高風險動能交易」。市場資金已完全略過 2026 年的產能爬坡期，直接將股價對標至 2027 年矽光子 CPO 順利量產的完美劇本。
- 我們維持對公司技術實力的看好，但大幅下調了短中期的「容錯空間」，因中國出口管制引發的 InP 缺料與鎵金屬漲價，與當前極度樂觀的估值形成強烈衝突。
- 財務推算更新 (Financial Model Update):
- 導入雙版本預估：法人共識版（2026 年 EPS 7.18 元 / 2027 年 EPS 11.21 元）與獨立預估版（2026 年 EPS 8.50 元 / 2027 年 EPS 14.50 元）。
- 反映了「大客戶 Consign (自備基板) 模式」比例提升至 30% 對毛利率突破 40% 的強勁推升效應。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
- 因應 AI 光通訊乘數擴張（Multiple Expansion），長期內在價值公允區間上修至 322.6 - 534.1 元。
- 將短期戰術區間拆分，以反映資金跨期定價的現實：2026 年戰術區間為 340.0 - 467.5 元；2027 年戰術區間為 580.0 - 797.5 元。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
- 與光聖 (6442) 的換股結盟基準日因主管機關審查，遞延至 2026 年 4 月 24 日。
- 上游關鍵金屬「鎵」現貨價格逼近每公斤 2,000 美元，導致同業於 2026 年第二季開始調漲 GaAs 產品報價。
