你手上有幾檔股票，是因為「覺得會漲」所以買進，卻從來沒算過：它現在的價格，到底隱含了什麼樣的 EPS 假設？

如果答案是「大部分」，那這份週報就有存在的必要。

這是《估值獵人觀察清單》的第 2 期。

11 檔標的，三個觀察區：V（valuation）個股估值 / T（theme）題材輪動 / H（hunter）冷門股獵人，每週日固定更新。

這不是報明牌。

這份清單要做的事很簡單：把我在看什麼、用什麼框架看、以及市場目前把價格定在什麼情境，完整攤開。

你可以拿它和自己的持股交叉比對。

看得懂框架的人，會自己得出結論。

🗺️ W17 位階地圖

一張圖先看懂格局：三區 11 檔各自在 <便宜 ─ 基準 ─ 偏高> 光譜的位置。亮格 = 現價落點。白色 = 基準、琥珀 = 樂觀、橙紅 = 樂觀上緣。下面的文字只是把「為什麼是這格」展開。

📌 本週異動公告

W16 觀察清單從 9 檔擴至 11 檔，新增 2 檔 T 區標的：

• 南電 8046 → T 區（ABF 載板龍頭，與欣興 3037 同屬 PCB/載板缺料題材，福邦產業報首選關注股）
• 日月光投控 3711 → T 區（先進封裝爆發年：LEAP 營收目標翻倍至 32 億美元、仁武新廠 1,083 億動土、1Q26 封測營收年增 29.7%）

無移除。目前容量 11/12（V:5 / T:3 / H:3）。

上週追蹤回顧（W16 04/13→04/17）

W16 是本季催化劑密度最高的一週。加權指數單週飆漲 1,387 點（+3.91%），盤中衝破 37,000 歷史新高。外資在現貨單週買超約 1,500 億元。台積電 4/16 法說會確認 Q1 EPS 22.08 元、毛利率 66.2%，全年營收成長目標從「約 30%」上修至「超過 30%」。

觀察清單 11 檔在這場大漲中的表現分化：

• V 區整體偏漲：台積電週線 +1.5%，但法說利多出盡，4/17 單日回落 55 元（-2.64%）收 2,030 元。群聯 -1.8%（法說前資金被台積電吸乾，抽水機效應）。友達 +9.4%（PBR 回升至 0.99 倍，市場重新定價循環拐點）。
• T 區受惠供應鏈擴散：欣興 +0.8%（ABF 訂單滿載但股價已超越法人目標價）。南電、日月光本週首次入列，無可比基期。
• H 區動能分化：辛耘在先進封裝題材帶動下繼續走強，但順德、貿聯表現平淡。

V 區——個股估值（五檔）

這五檔的共同特徵很明確：都有法人報告支撐的三情境 EPS，可以拿來建構估值框架。你看到的不是「好公司名單」，而是另一件事：市場現在給這家公司多少價格，而那個價格，對應的是哪一種情境。

台積電 2330｜收盤 2,030 元｜週漲 +1.5%

基準 EPS 93 元（W16 法說後上修，舊基準 71 元已不適用），三情境 EPS 85/93/102。目前 2,030 元，PE 約 21.8 倍，落在基準情境。

法說會 4/16 丟出的數字很乾淨：Q1 EPS 22.08 元（年化 88 元，接近保守情境上緣）、毛利率 66.2%（超過財測 63-65% 上緣）、Q2 營收指引 390-402 億美元（季增 10%、年增 32%）、全年營收成長從「約 30%」上修至「超過 30%」。CapEx 520-560 億美元不變。但隔日 4/17 市場以跌 55 元（-2.64%）回應——典型的利多出盡，買盤在法說前已經進場完畢。

這個價格代表市場正在等一件事：Q2 毛利率能不能守住 66%？如果守住，年化 EPS 會從 88 元拉向 93 元基準路徑。如果 2 奈米量產爬坡拖累毛利率回到 63-64%，年化 EPS 停在 85 元保守情境，PE 就會被重新質疑。

下一個觀察點：7 月法說會，Q2 實際毛利率揭曉。

群聯 8299｜收盤 1,630 元｜週跌 -1.8%

三情境 EPS 73/80/90，PE 區間 14/18/22。目前 1,630 元，以基準 EPS 80 元計算，PE 約 20.4 倍，落在基準偏樂觀。

本週下跌 1.8%，跟加權 +3.91% 的背景放在一起看更清楚：法說會前 48 小時，資金被台積電這一檔吸乾，群聯是被抽水的那一方。4/14 估值拆解文發佈時 NAND 契約價連兩月調漲的邏輯沒變，但短期資金面壓過基本面。

1,630 元以基準 EPS 80 元算 PE 20.4 倍，仍在合理區間。如果 NAND 現貨價在 Q2 繼續走揚，80 元基準 EPS 有上修空間。如果現貨漲價觸頂回落，90 元樂觀情境就是天花板。

下一個觀察點：5 月 10 日前群聯 4 月營收公告。

友達 2409｜收盤 19.85 元｜週漲 +9.4%

PBR 估值框架。淨值約 20 元，目前 PBR 0.99 倍。基準區間 PBR 0.6-1.5 倍（12-30 元）。19.85 元已從上週的保守區間上移至基準。

單週 +9.4% 是觀察清單內漲幅最大的。面板股在外資買超 + 循環拐點預期下重新被定價，PBR 從 0.91 拉到 0.99——再漲 1% 就破淨值了。

這個定價代表市場開始相信面板循環拐點已到，但還沒有完全押注。如果 Q1 面板報價與毛利率數字支持拐點論述，PBR 有空間往 1.2-1.3 倍走。如果油價持續墊高石化原料成本壓縮毛利率，0.99 倍附近就是天花板。

下一個觀察點：5 月中旬友達 Q1 季報（毛利率 + 面板報價趨勢）。

M31 6643｜收盤約 450 元｜本週持平

矽智財 IP 設計。四家法人 FY26 EPS 預估從 5.30 到 8.12，撕裂 53%，是觀察清單裡分歧最大的標的。基準取中位 7.00 元，估值區間 234-487 元。450 元落在基準到樂觀之間。

分歧核心不變：費用控制。M31 的研發費用率從去年的高位能不能壓下來，決定了你看到的是 8.12 元的樂觀 EPS，還是 5.30 元的保守 EPS——後者意味著股價要回到 300 元以下才叫合理。四個數字差了 53%，代表同一家公司被四個分析師看成四家不同的公司。

這檔是 W17 週二估值拆解的主角。屆時會完整展開三情境 EPS 建構與 PE 位階校準。

下一個觀察點：W17 Tue 估值拆解 + 5 月 Q1 季報費用率揭曉。

精測 6510｜收盤約 3,500 元｜本週持平

AI 測試介面龍頭。法人首評 FY27 目標價 4,560 元（40 倍 PE）。4Q25 實績 EPS 8.68 元（季度），年化約 35 元。2026 資本支出 30 億動土新廠，1Q27 產能目標倍增。

3,500 元對應年化 PE 約 100 倍。這個倍數買的不是今年，是 2027 產能開出後的獲利跳升預期。目前只有一份深度法人報告，三情境 EPS 素材不足以建構完整框架。

等 Q1 季報（5 月中旬）或第二份法人報告出現後再進入深度覆蓋。

下一個觀察點：5 月中旬 Q1 季報 + 是否有第二家法人啟動覆蓋。

T 區——題材輪動（三檔）

T 區標的每兩週重新檢視，失去題材動能就移除。

欣興 3037｜收盤 643 元｜週漲 +0.8%

ABF 載板訂單塞滿到下半年。法人目標價 550 元（6 倍 FY27 預估淨值），但股價 643 元已超越法人最高目標——市場定價的不是今年，是 ABF 缺口延伸到 2027-2028 年的預期。

台積電法說確認 CapEx 520-560 億美元不變，等於鎖定上游載板需求。欣興作為 ABF 龍頭之一，缺料受惠邏輯依然成立。但 643 元已經在替兩年後的缺口預先付費——如果 Q2 ABF 產能釋出比預期快，溢價會收斂。

下一個觀察點：Q1 毛利率（ABF 漲價傳導效果）+ GDR 海外籌資進展。

南電 8046｜收盤約 724 元｜本週新增

ABF 載板龍頭。福邦產業報首選關注股。與欣興同屬 PCB/載板缺料題材，法人預估 ABF 缺口在 2027 年擴大至 26%、2028 年 46%。

南電與欣興的差異在於：南電產品組合更集中在高階 ABF，ASP 較高但客戶集中度也較高。724 元的定價需要缺料延續到 2027 年以上才能支撐。

本週為首次入列，下週起開始追蹤位階變化。

日月光投控 3711｜收盤約 417 元｜本週新增

先進封裝爆發年主題。LEAP 營收目標從 16 億美元翻倍至 32 億美元，仁武新廠 1,083 億動土，1Q26 封測營收年增 29.7%。18 家法人全數 Strong Buy。

法人 consensus EPS 14 元（2026E），目標價區間 368-420 元。417 元已接近樂觀情境上緣——市場把所有好消息都先交易了。這個位階代表的不是「便宜」，而是「市場相信 LEAP 翻倍會全數實現」。如果 LEAP 執行不及預期或 CoWoS 訂單被台積電自有封裝吃回去，目前價位的容錯空間很小。

下一個觀察點：W17 Thu 估值拆解將完整展開三情境 EPS 與 PE 校準。

H 區——冷門股獵手（三檔）

這三檔的共同特徵是：散戶討論度低，且至少有一家法人提供相對獨家的覆蓋。你在 PTT Stock 版幾乎看不到它們，但這不代表它們沒有被定價，只代表它們還沒被大量討論。

辛耘 3583｜收盤約 740 元｜本週續強

先進封裝設備商。法人首評 FY26E EPS 3.42 元（季度口徑）。辛耘在 4/17 產業掃描中被定位為台積電供應鏈「第三層受益者」——先進封裝設備的單年訂單爆發性強，但 recurring revenue 問題尚未解決。

連續兩週股價走強，成交量持續放大。先進封裝擴產是長趨勢，但目前股價已經把短期預期前移了不少。

下一個觀察點：5 月營收公告，驗證訂單能見度是否跟得上股價。

順德 2351｜收盤約 125 元｜本週微漲

工業電腦轉型 AI 邊緣運算。法人 FY26E EPS 9.15 元，目前 PE 約 13.7 倍。IPC 產業的標準 PE 落在 12-16 倍，13.7 倍不貴也不便宜。「AI 邊緣運算」標籤能撐多少溢價，取決於 AI 加速卡實際出貨量——目前只有法說會 guidance，沒有季度驗證。

下一個觀察點：Q1 季報 AI 產品線營收占比。

貿聯 -KY 3665｜收盤約 2,200 元｜本週持平

「光銅並進」連接器整合龍頭。法人 FY26E EPS 6.18 元（季度口徑），多家法人目標價 2,600 元。目前 2,200 元，距目標價有約 18% 空間。光通訊 + AI 基礎建設雙軌驅動的故事完整，但 KY 股的匯率風險（TWD/USD）需要額外留意。

下一個觀察點：Q1 季報光通訊產品線營收成長率。

下週行事曆（W17 04/20-04/26）

核心事件：

• W17 Tue（04/21） — M31 6643 估值拆解發佈。四家法人 EPS 撕裂 53%，這篇會完整拆解分歧原因並建構三情境框架。如果你持有 M31 或同類矽智財股，這是本週最值得讀的一篇。
• W17 Thu（04/23） — 日月光投控 3711 估值拆解發佈。LEAP 翻倍 + 仁武新廠 + 1Q26 封測年增 29.7%，三情境 EPS 與 PE 校準。417 元的定價到底是合理還是先跑了——數字會說話。

其他觀察節點：

• Q1 季報窗口開啟：4 月下旬起 M31、欣興、友達等標的的 Q1 季報將陸續揭曉。M31 的費用率、欣興的毛利率、友達的面板報價——這三個數字是各自估值假設的硬驗證。
• PCB 上游材料（銅箔 HVLP4 / 玻布 LowDK）漲價動態持續影響載板股成本假設。
• 台積電法說後效應：560 億美元 CapEx 鎖定，供應鏈受惠排序（封測 > 載板 > 設備）已在 04-17 產業掃描建構完畢，W17 持續追蹤訂單落地進度。

Staleness 提示： 友達 2409（距上次深度覆蓋 6 天，V zone 28 天閾值尚遠）預計排入 W18 估值拆解。欣興 3037（W17 讓位給日月光後）預計 W18 優先排入 ABF 載板深度覆蓋。

結論

V 區五檔，多數定價落在基準情境附近。台積電法說確認了 EPS 93 元的基準路徑，2,030 元 / PE 21.8 倍沒有溢價也沒有折價——市場在等 Q2 毛利率能不能守住。群聯被抽水機效應短暫壓下來，框架沒壞。友達 PBR 逼近 1 倍是本週最值得注意的位階變化。

T 區三檔全部圍繞同一個主題：先進封裝 + ABF 載板的供需缺口。台積電 CapEx 不變等於需求鎖定，但三檔股價都已在替未來的缺口預先付費。

下週最重要的一件事：M31 四家法人 EPS 撕裂 53% 的分歧，會在週二估值拆解裡被攤開來看。如果你持有矽智財相關部位，那篇文的三情境表格就是你重新校準的工具。

這份清單每週日更新。下週估值拆解會覆蓋 M31 和日月光投控，兩檔都會完整走一次三步驟框架（EPS 情境 → PE 歷史區間 → 估值情境表）。

這正是框架存在的價值。它不是替你下單，而是提醒你：什麼時候該重新計算，什麼時候該承認市場已經把某個情境先交易掉了。