早安！我喜歡週末的深度思考，歡迎大家來到我深度思考的世界。週報內容很多，我們直接進入正題。順帶一提，美伊停火協議將於明日到期。
Narrative & Charts
SPY以及QQQ上週皆創下歷史新高。週五時川普宣稱STRAIT OF HORMUZ已完全開放，準備好進行商業活動與全面通航，但海軍封鎖將維持全面效力，且僅適用於伊朗，直到我們與伊朗的交易 100% 完成為止。不用多久…隔日伊朗軍方發言人表示，因美國「屢次違背承諾」，對STRAIT OF HORMUZ的控制權已恢復到以前的狀態，這一海峽目前處於伊朗武裝部隊的嚴格管理和控制之下。友誼的小船說翻就翻。至於我們怎麼看，我們始終認為這是一場馬拉松式談判，戰爭已經發生，後續仍有許多待解的問題需要處理，這並非對等關稅，戰爭一旦打響覆水難收…我們嘗試試想市場會如何反應，我們認為伊朗再次宣布封鎖STRAIT OF HORMUZ肯定不是市場樂見的，第一直覺會是市場初步負面反應，那後續呢？我們即將進入Q1財報季，我們理解伊朗軍方發言人的言論不友善有可能會再次引起市場焦點，但我們同時也認為市場並非沒有預期，而更多仍是在美伊漸進式談判中選擇性忽略。我們仍視5月中後旬為觀察美伊戰爭是否有進一步好轉的時間點 (根據MacroMicro測算，IEA釋放 4 億桶戰略儲油（其中約 3 億桶為原油），中東替代管線每日額外 400～600 萬桶的繞道出口，以及過剩庫存提供每日 150～200 萬桶的緩衝，全球石油市場每日約面臨 3% 供給缺口。一旦封鎖超過 90～120 天，能源缺口可能進一步擴大，衝擊範圍也將持續從能源蔓延至化肥、石化等產業鏈，進而影響到基本面)，屆時伴隨著財報季的空窗期，市場有可能再次將目光轉向總經。短期我們仍尊重價格走勢，SPY自3月底低點反彈 12%，飆升至歷史新高。在SPY以及QQQ剛突破歷史高點的格局下，市場氛圍仍感覺對 AI 再掀一波漲勢抱有真實信念，但是在QQQ連續上漲13天後，稍微休息我們也並不感覺太過於意外。
我們回來看看本週的FMS，雖然調查期間為4/2-4/9顯得有些過時，但我們仍認為這裡有一些值得討論的點。我們不喜歡過於複雜的解釋，當戰爭發生時，我們最常聽到的劇本是油價上漲導致通膨推升，進一步壓抑降息循環，甚至有可能會反向進入升息循環，我們同意這個劇本，但同時也理解這個劇本是基於STRAIT OF HORMUZ封鎖過久又或者是戰爭持續惡化而產生的，並非一時一刻。回來看到FMS，4月FMS對全球經濟成長的預期暴跌至 -36%，對通膨的預期飆升至 69%，顯然FMS也有認知到"油價上漲導致通膨推升，進一步壓抑降息循環，甚至有可能會反向進入升息循環”這件事，那理應來說FMS應該要大幅提高現金水位是吧？4月FMS 現金水準維持在 4.3%，雖然以MoM做觀察確實有拉高現金水位，但若是前面通膨的劇本，那這現金水位肯定是搭不上的。這裡就可以理解到，FMS對於戰爭的預期似乎也是偏短期，而FMS這樣的現金水位伴隨著美伊雙方戰爭緩解進入談判，我們合理懷疑FMS 現金水準有可能進一步下降。那這裡的劇本就對應到我們上方所述，FMS對於戰爭時長預期偏短，一旦STRAIT OF HORMUZ封鎖過久導致油價持續維持高位到5月/6月皆沒有進一步改善，FMS有可能要進一步修改其劇本，屆時FMS仍有大幅拉高現金水位的可能性。回到我們自身的部位，我們仍維持80%中性偏樂觀的總部位，而我們也預期接下來一段時間我們有可能只會在60%-80%的部位之間做遊蕩，不會進一步拉升至80%-100%，基於我們仍對STRAIT OF HORMUZ封鎖過久可能產生的長時間高油價保有一定的畏懼，但同時美伊雙方的漸進式談判也使我們在前述情境中仍偏向樂觀，以及我們合理懷疑疑FMS 現金水準有可能再次來到4%左右的水平，而給予的總部位配比。
