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近期訪問遠雄港（5607），收集了一些新資訊。
本文將根據公司最新狀況，重新評估這位讓我們曾經都「痛苦」的老朋友，其投資價值是否浮現？我會重新估算公司未來獲利，並根據其「特許行業」的性質，探討合適的投資策略。
遠雄港簡介與「燒錢史」
遠雄港（5607）本質是控股公司，收入來自於兩家持股100%的子公司－遠雄航空自由貿易港區公司、遠雄物流事業公司的貢獻，股本為37.06億元。
主要業務包括：
- 航空貨物與貨櫃（盤）的裝（拆）櫃、裝（卸）盤、裝（卸）車
- 進出口貨棧經營
- 桃園航空自由貿易港區內的廠辦與倉儲租賃服務
你可以將遠雄港（5607）想像成政府特許在機場專區經營的「包租公」、「搬運工」，因此它的收入也很單純，主要分為兩種：
- 客戶合約收入：指的是貨物裝、拆、卸、搬等勞務服務與倉儲之收入，約占七成。
- 租賃收入：指的是廠辦、倉儲的租金收入，約佔三成。
遠雄港近年快速發展並加大資本開支，2023年開始陸續完成貨運站二期、冷鏈倉二期、加值園區二期CDEF棟、快遞三庫、加值園區H棟等重大工程。
如下圖所示，2021-2022年遠雄港都在「燒錢」蓋上述建物，資本支出大幅增加，也因借貸的緣故，利息支出成長。
2023年之後，隨著各建物陸續完工，折舊不斷攀升，但這些建物的出租率卻沒有如預期快速拉滿，導致折舊侵蝕獲利，毛利率大幅下滑。
再加上同一時間因為燒錢的緣故，公司持續辦理現金增資、發放股票股利，導致股本大幅膨脹，最終2022-2024年出現連續兩年的每股盈餘（EPS）衰退。好消息是2025年公司重拾成長動能，每股盈餘提升至 2.77 元，似乎已有撥雲見日的感覺。
自由貿易港區現況與特許價值
遠雄港跟一般公司不同，具有強烈的政府「特許」性質。
遠雄港特許經營「桃園航空自由貿易港區」，跟政府簽訂50年的BOT合約，特許經營期限到 2053 年。
「桃園航空自由貿易港區」與其他轉運站或物流中心不同，區域內享有「境內關外」的特殊法規與稅務優惠，包括貨物免審、免驗、免押運、免通關、免關稅、免貨物稅等優勢，並可引進更多外勞（雇用外勞比率可達40%），加上地點緊鄰桃園國際機場，這使得遠雄港幾乎沒有競爭對手。我們在評估未來獲利穩定性以及給予評價時，必須將這一點納入考慮。
遠雄自貿港區基地面積45公頃，已完成全區開發，所有建築物包括加值園區二期CDEF棟、加值園區三期H棟、快遞三庫、冷鏈倉等均已完工啟用。
重點的加值園區二、三期，1Q25出租率71%，到4Q25增至88%，包括輝達、鴻佰等皆進駐租下整棟廠房，因此 1Q26 出租率已達94.5%，亦即廠房全數滿租，僅剩下少數辦公區及宿舍區待租。
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進駐廠商不乏指標性大廠，如鴻海、艾司摩爾、美商科磊、日本近鐵、晶技、美商海盜船、星宇航空、統一超商等。部分業者承租加值園區，會從海外進口零組件，於園區內進行加工組裝後，再裝箱出口到海外，過程享有免關稅及免審免驗快速服務，這也是遠雄自貿港區能吸引大廠進駐的主因。
這裡的重點是：
- 遠雄港經營的自貿港區為「特許」事業，距離BOT期限屆滿還有長達27年。
- 遠雄港（5607）已經擺脫燒錢時期，開始進入穩定回收現金的階段。從下圖可以看到，4Q23 開始遠雄港的自由現金流就一直維持正數，代表公司不只賺錢，且現金開始入袋。3Q25 則出現融資現金流轉為負數，代表公司有餘力還債，債務開始下降，但同期自由現金留不減反增，代表獲取現金的能力高於償債程度，財務與獲利體質均有明顯改善。
- 加值園區全面出租，廠商已完成進駐，租賃收入與貨運量持續成長，成為目前業績主要增長動能。
訪問重點整理
以下整理本次訪問公司所得的重點，也會用於後面獲利的預估與投資策略的規劃上。
