報告核心發現
NVIDIA 財報的 NCP 訊號
GTC 2026 披露，全球 NCP 的 AI 工廠佔地足跡年增 2 倍，累計部署超過 100 萬顆 NVIDIA GPU，代表 1.7GW 的 AI 算力——對比 GTC 2025 的 40 萬顆（550MW），意味著 NCP 生態在 12 個月內吸收了約 60 萬顆增量 GPU。 NVIDIA Blog
NVIDIA FY2025 資料中心全年營收 US$1,152 億，年增 142%；其中 Blackwell 架構銷售由大型 CSP 主導，佔約 50%。 到 FY2026 Q1，大型 CSP 佔比首次降至「略低於 50%」，NCP 與主權 AI 需求的相對份量正在提升。 secsec
核心 NCP 財務規模
CoreWeave FY2025 營收估算 US$51.3 億，年增 170%，微軟佔其 67% 營收；Revenue Backlog 達 US$668 億。 Sacra
Nebius FY2025 營收 US$5.3 億，年增 479%；CoreWeave 淨虧損 US$12 億，Nebius 淨虧損 US$4.47 億，兩家均尚未獲利。 The Motley Fool
Megaspeed 問題案例
Megaspeed 被指從東南亞資料中心遠端向中國客戶提供 GPU 算力，包括疑似租給阿里巴巴。調查顯示其進口超過 13.6 萬顆 GPU，但 NVIDIA 現場查驗僅找到少數幾千顆 Blackwell 晶片，差距巨大。 The Economy
OEM 供應鏈
Super Micro FY2025 整體淨銷售年增 46.6%，主要由 GPU 伺服器與機架規模方案帶動，但毛利率下滑至 11.1%。 同時出現員工涉嫌走私 US$25 億 Nvidia 伺服器至中國的刑事訴訟，與 Megaspeed 案形成連環效應。 Stocktitan
報告涵蓋：22 家 NCP 詳細清單（含推估營收/資本/人員）、NVIDIA 四季財報 NCP 貢獻分析、5 大問題案例深度分析、OEM 供應鏈影響、以及東南亞競合格局與 A20 策略定位建議。
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一、NVIDIA 財報數據：NCP 生態的量化貢獻
NVIDIA 官方財報並不單獨揭露 NCP 客戶的銷售貢獻，但透過交叉比對財報細節與公開披露，可推算出 NCP 生態在整體資料中心營收中的份量。
1.1 NVIDIA 資料中心營收趨勢與 NCP 估算
財年 | 資料中心營收 | 大型CSP佔比 | NCP/Neocloud貢獻估算 |
FY2025（2024.2–2025.1） | US$115.2B (+142% YoY) | ~50%（Blackwell出貨） | 餘下~50%含NCP、主權AI、企業等。Blackwell由大型CSP主導，NCP為次要但快速成長的購買方。 |
FY2026 Q1（2025.5） | US$39.1B (+73% YoY) | <50%（CSP佔比首次低於半數） | 非CSP佔比提升，NCP、主權AI需求快速補位。NCPs累計部署超過100萬顆GPU（GTC 2026披露），代表AI算力貢獻1.7GW。 |
FY2026 Q2（2025.8） | US$41.1B (+56% YoY) | 持續觀察中 | Blackwell架構季環比+17%，NCP生態擴展至DGX Cloud Lepton市場（Computex 2025發布），NCP作為算力流通管道的角色進一步確立。 |
FY2026 Q3（2025.11） | US$51.2B（季度新高，+66% YoY） | Blackwell佔主導 | NVIDIA宣布NCP足跡年增2倍（vs GTC 2025），累積GPU從40萬顆到100萬顆。代表NCP生態在12個月內吸收約60萬顆增量GPU。 |
關鍵指標：GTC 2026（2026年3月）NVIDIA 披露，全球 NCP 累計部署已超過 100 萬顆 GPU，代表 1.7GW AI 算力；此數字對比 GTC 2025 的 40 萬顆，年增超過 150%。
以 NVIDIA H100 單卡批發均價約 US$25,000–30,000 估算，NCP 生態累計採購金額超過 US$250–350 億。此數字橫跨 FY2024–FY2026，代表 NCP 是除大型 CSP 以外最重要的 GPU 採購方群體。
1.2 OEM/ODM 供應鏈的財報訊號
OEM/ODM | 與NCP關係 | 2025財年AI伺服器營收（推估） | 毛利率 | 風險與備注 |
Super Micro (SMCI) | 主要NCP組裝商，DGX/HGX系列 | FY2025 整體 US$~25B（+46.6% YoY） | 11.1%（下降） | ⚠️ 員工涉嫌走私 Nvidia 伺服器至中國，創辦人已被起訴 |
Dell Technologies | ISG部門，NCP參考架構伺服器 | AI最佳化伺服器佔ISG高比重 | >20%（AI伺服器） | ✅ 企業基礎穩固，AI訂單持續增加 |
HPE | Cray HPC，主權AI基礎設施 | Q1 FY2026: $9.3B（+18% YoY），網路+152% | 企業級毛利 | ✅ Juniper整合帶動算力+網路捆綁銷售 |
浪潮/Inspur (IEIT) | 中國市場最大AI伺服器商，海外品牌InspurSystems | 中國AI伺服器市占率~37%，海外業務受限 | 受出口管制壓縮 | ⚠️ Aivres（美國子公司）是Megaspeed採購來源，美國出口管制重大風險 |
中科曙光/Sugon | 中國HPC，出口業務已幾乎中斷 | 中國內需為主，海外幾乎無NCP業務 | 受制裁 | 🚫 已列入美國出口管制實體名單，無法供應NCP生態系 |
Foxconn/FII工業富聯 | NVIDIA官方NCP，DGX組裝商 | AI伺服器分部強勁增長 | OEM代工利潤率 | ✅ 鴻海集團積極轉型AI基礎設施 |
NationGate (馬來西亞) | 東南亞唯一NVIDIA OEM組裝夥伴 | 營收主要來自馬來西亞+新加坡 | AI組裝代工利潤率 | ⚠️ 股價年內下跌40%，涉及走私晶片調查邊緣影響 |
二、全球 NCP 完整名單與財務估算
以下為目前可查明的正式 NVIDIA Cloud Partner（NCP）清單，含推估營收、人員規模與資本結構。部分為電信集團旗下分部，財務數字需以集團整體脈絡理解。
注意：NVIDIA 官方 NCP 清單動態調整中，GTC 2025 Computex 期間 NVIDIA 公布加入 DGX Cloud Lepton 的核心 NCP 為：CoreWeave、Crusoe、Firmus、Foxconn、GMI Cloud、Lambda、Nebius、Nscale、SoftBank Corp.、Yotta Data Services，共 10 家。其餘（含東南亞電信商）屬於較廣義的 NCP 生態夥伴。
公司 | 地區 | 2025E 營收 | 人員規模 | 資本額/估值 | 狀態 |
CoreWeave | 美國（全球） | US$5.13B | 4,000+ | 市值 ~$43B (CRWV) | ✅ 上市中 |
Nebius | 歐洲/美國/以色列 | US$530M | ~2,000 | 市值 ~$22B (NBIS) | ✅ 上市中 |
Lambda Labs | 美國 | US$600M+ | ~500 | 私有，估值 ~$1.5B | ✅ 穩健 |
SoftBank Corp. | 日本/亞洲 | 部門營收未揭露 | 大型集團 | TSE上市集團 | ✅ 擴張中 |
Crusoe Cloud | 美國 | US$~200M E | ~600 | 私有，已融資 $800M+ | ✅ 成長期 |
Foxconn/工業富聯 | 台灣/全球 | AI伺服器分部營收上升 | 大型集團 | 公開上市 A股/台股 | ✅ 積極佈局 |
GMI Cloud | 台灣/美國/亞洲 | US$~100-200M E | ~200 | 私有，弘憶3312.TW關係 | ✅ 高成長 |
Nscale | 英國/歐洲 | US$~50-100M E | ~150 | 私有 | ✅ 成長期 |
Fluidstack | 英國/歐洲 | US$~50M E | ~100 | 私有 | ✅ 早期 |
Yotta Data Services | 印度 | US$~80-150M E | ~300 | Hiranandani集團旗下 | ✅ 穩健 |
Firmus | 北歐/英國 | US$~30-60M E | ~100 | 私有 | ✅ 利基市場 |
Singtel/Nxera | 新加坡/東南亞 | 部門營收未揭露 | 電信集團 | SGX上市集團 | ✅ 擴張中 |
YTL AI Cloud | 馬來西亞 | 部門營收未揭露 | 集團旗下子公司 | YTLP.KL，US$4.3B投資 | ✅ 已落地 |
FPT Cloud | 越南/日本 | US$~50M E | ~200 | FPT Corp. 上市 | ✅ 擴張中 |
Indosat Ooredoo | 印尼 | 部門營收未揭露 | 電信集團 | IDX上市 | ✅ 主權AI |
Siam AI | 泰國 | 未揭露 | 早期 | 私有，Gulf能源背景 | ✅ 新興 |
Megaspeed Intl. | 新加坡/馬/印尼 | 已採購 >US$4.6B GPU | 未揭露 | 私有，7Road中資背景 | ⚠️ 調查中 |
Deutsche Telekom | 德國/歐洲 | AI部門未單獨揭露 | 大型集團 | DAX上市 | ✅ 主權AI |
Cassava Technologies | 非洲（南非/肯亞等） | 未揭露 | ~500 | 私有，泛非洲 | ✅ 擴張中 |
Tata Communications | 印度/全球 | 未揭露 | 集團旗下 | NSE上市集團 | ✅ 企業市場 |
IREN (前Iris Energy) | 美國/澳洲 | US$~200M E | ~400 | NASDAQ: IREN，MS $9.7B合約 | ✅ 急速擴張 |
Ricloud AI | 美國/東南亞 | 未揭露 | 早期 | 私有，3GW算力宣稱 | ⚠️ 待觀察 |
Polarise | 德國/歐洲 | 未揭露 | 早期 | 私有 | ✅ 主權AI |
三、NCP 問題案例深度分析
NCP 生態快速擴張的同時，已出現數起值得密切關注的風險案例，涵蓋法律、合規、財務及資訊透明度等多個面向。
公司 | 問題描述 | 當前狀態 | 對生態系影響 |
Megaspeed International | 走私Nvidia晶片至中國之嫌疑。採購>136,000顆GPU（含大量Blackwell），Nvidia現場查驗僅找到少數幾千顆。新加坡警方+美國商務部BIS雙線調查，創辦人黃樂受新加坡警方問詢。 | 🔴 調查進行中。新加坡警方確認偵辦。Bain Capital旗下DC已驅逐Megaspeed租戶。Nvidia持續現場查驗並聲稱未發現晶片流向異常。 | NCP制度信任危機。凸顯「Neocloud作為走私中介」的系統性漏洞。NVIDIA被迫強化現場稽查機制。美國可能立法要求GPU追蹤晶片。 |
Super Micro (SMCI) 員工走私案 | SMCI員工/共犯涉嫌走私約US$25億Nvidia AI伺服器至中國，透過馬來西亞、泰國中轉。被告已被起訴，涉及Alabama→馬來西亞→泰國→中國路線。 | 🟠 刑事訴訟進行中，SMCI本體尚未被直接起訴。與Megaspeed案構成連環效應。創辦人亦出現在另一起嫌疑中。 | OEM層次出現供應鏈安全漏洞。強化監管層對整個AI伺服器出口鏈的審查壓力。馬來西亞、泰國的轉口中繼地位受衝擊。 |
CoreWeave 證券詐欺訴訟 | IPO後遭多起集體訴訟，指控公司在上市文件中誇大客戶需求，隱瞞容量建置延遲問題。股價一度從高點下跌超過40%。 | 🟠 訴訟進行中，公司否認不當行為。FY2025全年營收$5.13B仍強勁，但GAAP淨虧損擴大至$1.17B，D/E比達4.5x。 | NCP資本結構的槓桿風險被放大。市場開始關注「GPU擔保融資」模型在GPU折舊後的永續性。 |
NationGate 市場信心危機 | 馬來西亞政府調查晶片走私中繼疑慮（非直接指控NationGate），但作為東南亞唯一NVIDIA OEM組裝商，市場擔憂其牽連。 | 🟡 公司明確聲明與走私調查無關。股價年內下跌約40%，投資人信心受挫。 | 馬來西亞AI伺服器組裝hub的信譽受到挑戰，但基本面未變，YTL Johor佈局仍持續。 |
Ricloud AI（可疑） | 宣稱持有3GW算力、與20+政府合作，但公開資訊極少，未有財報或可驗證的IDC實體。與GIBO Holdings（NASDAQ）簽署「核心夥伴協議」進入東南亞。 | 🟡 GIBO本身為AI動漫公司，透過與Ricloud合作宣稱進入AI雲市場。資訊透明度極低，需持續追蹤。 | 可能是NCP生態系的低品質參與者或借殼炒作標的，建議列入觀察名單。 |
四、結構性分析：NCP 生態的系統性風險
4.1 走私路由的結構性弱點
Megaspeed 案與 SMCI 員工案揭示的不只是個案問題，而是 NCP 體系的架構性漏洞：NCP 的定義本身允許「在出口管制國之外建立 GPU 雲」，這意味著物理上在新加坡、馬來西亞、泰國的伺服器，只要能遠端存取，就可能成為繞過出口管制的「算力橋梁」。
• Megaspeed 採購超過 13.6 萬顆 GPU，但 Nvidia 現場只找到少數幾千顆——差距超過 10 萬顆的去向成為調查焦點
• SMCI 員工案涉嫌透過 Alabama→馬來西亞→泰國→中國的四段路由，HPE 超級電腦（滿載 H100）也出現在被截獲的貨物中
• 浪潮的美國分支 Aivres Systems 是 Megaspeed 的主要供應來源，但浪潮母體在中國的國資背景引發連帶疑慮
4.2 槓桿結構的財務壓力
以 CoreWeave 為代表的 NCP 財務模式本質上是「GPU 擔保債務融資」——以 GPU 資產作為抵押，借入高槓桿資金建置算力，再以長期合約收入償債。這個模式的可持續性取決於兩個假設的同時成立：
• GPU 殘值在借款期間（3–7年）維持足夠高水位，不因下一代產品快速折舊而崩解
• 主力客戶（微軟、OpenAI、Meta 等）的合約能夠確實兌現，不提前終止或重新議價
CoreWeave 截至 2025 年底：總債務 US$210 億，D/E 比 4.5x，GAAP 淨虧損 $11.7 億。但 Revenue Backlog 達 $668 億，FY2025 營收 $51.3 億（+168% YoY），顯示短期基本面尚強，惟長期財務壓力不可忽視。
4.3 DGX Cloud Lepton 的算力商品化效應
NVIDIA 在 Computex 2025 發布的 DGX Cloud Lepton 本質上是一個算力電商平台，讓開發者可以即時在多家 NCP 間比價和調度算力。從短期看，這有助於 NCP 擴大客戶觸及；但長期看，它將加速「GPU 算力商品化」——NCP 的差異化優勢不再是「有 GPU」，而是服務、延遲、主權合規、垂直整合能力。
• 對 A20 / 長日智能的啟示：進入 DGX Cloud Lepton 是可見度的槓桿，但同時意味著直接與 CoreWeave、GMI Cloud、Nebius 等在同一平台上比價
• 未被 Lepton 收錄的 NCP（如東南亞電信商）反而可能透過「不被商品化」的在地服務建立更深護城河
五、東南亞競合格局與 A20 策略定位建議
5.1 東南亞 NCP 競爭矩陣
東南亞市場目前呈現「電信商主導、算力商缺位」的格局：
• Singtel/Nxera：新加坡主權 AI 工廠，政府關係最強，GPUaaS 商業化進度最快，但定位偏向大型企業與政府機構
• YTL AI Cloud：馬來西亞 Johor 的 300+ exaflops 超算已落地，規模最大但主要服務主權/國家級需求，非中小型算力市場
• Megaspeed：已陷入調查泥淖，短期內無法扮演可信任的算力平台角色，市場空缺可能出現
• FPT Cloud（越南）、Siam AI（泰國）、Indosat（印尼）：各自偏向本地主權 AI，語言+本地模型是核心，跨境算力服務能力薄弱
5.2 A20 / 長日智能的策略性機會視窗
核心結論：東南亞（尤其新加坡）存在「可信任的、技術等級達標的、跨境彈性的」中型 GPU 雲服務的市場缺口。Megaspeed 的調查問題短期內不會消失，這為具有清白合規紀錄的算力玩家創造了進場視窗。
• 差異化方向 1：主打合規透明度——台灣公司、NVIDIA 官方 NCP 認證、可接受現場稽查，這在 Megaspeed 案後是真實的競爭優勢
• 差異化方向 2：專注訓練+推理雙模式——不只是 GPU 出租，提供針對台灣與東南亞 LLM 工作負載的優化調度（Slurm/K8s 管理層）
• 差異化方向 3：以新加坡為槓桿，服務日本、台灣、東南亞的主權 AI 需求，避開 Megaspeed 式的中資疑慮
• 資本策略：避免複製 CoreWeave 的高槓桿模式。NVIDIA DGX Spark（個人超算）可作為入門產品，降低初始資本門檻，同時服務中小型 AI 應用開發市場
5.3 風險項目
• Megaspeed 案若最終確認走私屬實，可能引發美國對東南亞整體 NCP 的新一輪限制，包括要求 KYC 驗證終端用戶身份
• GPU 出口管制的反覆變動（Trump 政府曾廢除 AI 擴散規則後又部分恢復）使東南亞算力投資存在政策不確定性
• 大型電信商（Singtel、Telkom 等）資本實力遠超新創，長期可能以定價壓力擠出中型 NCP
附錄：術語對照與資料來源說明
術語對照
• NCP：NVIDIA Cloud Partner，NVIDIA 認證雲端服務商
• Neocloud：泛指專注 GPU 算力出租的新型雲端服務商（CoreWeave、Nebius、Lambda 等）
• Reference Platform NCP：NCP 的最高等級，需運行大型集群並遵循 NVIDIA 測試優化的參考架構（Nebius 為首批獲此稱號者之一）
• DGX Cloud Lepton：NVIDIA 於 Computex 2025 發布的算力市場平台，連接開發者與 NCP 算力資源
• BIS：美國商務部工業和安全局，負責出口管制執法
• D/E 比：債務/股東權益比率，衡量財務槓桿程度
財務數據來源說明
本報告財務數字來源包含：NVIDIA SEC 8-K/10-K 財報（FY2025-FY2026）、CoreWeave CRWV 財報與 IPO 文件、Nebius NBIS 季度財報、Sacra 市場研究、Synergy Research Group、公司公開新聞稿及 Bloomberg/Reuters 報導。推估數字（標註 E）為基於公開資訊的合理估算，非官方財務數據。
