若未來美伊停戰仍難以即時恢復原油供給
近期國際油市已從原先的地緣政治風險溢價，進一步演變為實質供給中斷，荷姆茲海峽通行反覆受阻下，中東原油海運能力大幅降低，導致全球原油供給由預期性緊張轉變為現貨供給緊缺。荷姆茲海峽為全球最重要能源咽喉之一，承載全球五分之一原油海運運輸量—約 2,000 萬桶／日；即便近期美伊局勢一度出現停火訊號，海峽仍反覆關閉，且放行限制、保費與航運風險仍高，每日的船隻通行量仍低迷，中東供油恢復速度仍低於市場預期。
中東原油供給受阻之下，市場原先寄望 OPEC+ 增產平抑油價，OPEC+ 4 月初宣布 5 月份增產 20.6 萬桶／日，然 OPEC+ 實際可動用的閒置產能與可立即向外運送原油的能力低於其目標產量。故全球油市短期內最重要的緩衝來源仍為 IEA 戰略儲備、俄羅斯與伊朗海上庫存（先前美國施壓印度不得向俄羅斯購買原油，加上中國地煉受進口限制，伊朗原油被迫滯留海上）。3 月份 IEA 開始釋出原油 4 億桶 + 俄羅斯 1.3 億桶 + 伊朗 1 億桶海上庫存，合計 6.3 億桶推估最多僅能支應全球需求至 4 月份。況且本次事件並非單純油輪出口路徑受阻，而是疊加中東產油區設施受創與儲槽壓力升高共同形成的供給緊縮。今年 3-4 月份，中東地區以伊拉克南部油田受創最為嚴重，戰前伊拉克原油產量 430 萬桶／日，戰事升溫與海峽受阻後，伊拉克產量一度降低至 90–130 萬桶／日，減幅近七成，故除了產出原油能否順利離港並交付給買家，亦須留意產油設施生產與油管運輸是否順暢。
值得注意的是，即便後續出現停火或局勢降溫，供給仍難以即時恢復至正常水準：（1）航運端將面臨船舶排隊、港口壅塞與保險條件尚未完全放寬等問題，短期內實際通行量難以快速回升；（2）受損之產油設施與相關基礎建設仍需時間檢修與逐步復產，產能預期將階段性進行恢復，原油實際交付量仍受限，故認為原油供給在停戰後一段時間內仍將維持偏緊格局，油價亦不易出現快速回落。
沙國最重要石化基地—朱拜勒受創，預計需 3-6 個月修復期
2026/4/7 伊朗為了報復其石化廠遇襲，對沙烏地阿拉伯東部沿海的朱拜勒工業區發動大規模攻擊，朱拜勒石化產品年產量達 6,000 萬噸，佔全球供給 6-8%，亦佔沙國非原油出口 85%。本次伊朗直接襲擊朱拜勒多個核心能源與石化設施，包括 SATORP 煉油廠（沙烏地阿美與道達爾能源合資）、SABIC 與 Sadara 設施（沙烏地阿美與陶氏化學合資），受損最嚴重的區域集中在上游端煉油與石化裂解產能，上游產能遭到破壞，將導致下游缺料，供應鏈連鎖反應將逐步引爆。
目前朱拜勒工業區處初步恢復階段，推估全面復產需 3-6 個月時間。據沙烏地能源部官方說明，部分輕微受損設施已嘗試重啟，但受損嚴重區域仍處停工狀態。此外，沙國東西向輸油管加壓站本次受襲後，輸送量一度減少 70 萬桶／日（約 10%），透過緊急維修與調度備份線路逐步恢復供應，東西向輸油管可以走陸路避開荷姆茲海峽，將東部產區原油引向紅海出口，目前沙國已將東西向油管輸油能力完全恢復至 500-700 萬桶／日，但仍不及荷姆茲海峽的 2,000 萬桶／日運輸能力。由於中東地區地緣政治緊張局勢尚未完全解除，相關關鍵零件與技術人員產能仍受到影響，故遭嚴重損毀的石化單元預計需數月時間才能完全恢復至攻擊前的生產水準。
供給未完全中斷，「可控緊缺」強化上游利潤操縱力
不過因為本次原油供給並非完全中斷，而是維持低度通行量，使市場處於「供給未完全中斷但流動性受限」的狀態。在此情況下，實際可交付的原油供給量雖仍偏緊，但未完全失序，上游原料廠家因而具備更高的出貨調控彈性，可透過延後報價、限量出貨或優先供應長約客戶等策略，在需求具韌性的環境下維持產品價格在高檔區間，進一步擴大產品價格與原料報價間的利差；相較於完全斷供帶來的供給急凍，此類「可控緊缺」反而更有利上游廠家操控利潤。
短期具備庫存優勢者為王
本波供給衝擊中，烯烴族群上游指標產品——乙烯料源的穩定度是關鍵，台灣乙烯供應主要來自中油與台塑化兩大裂解體系。中油供料至 5 月份，且對下游客戶而言，中油部分進料仍保有合約價優勢，加上中油原油進口來源 60% 為美國、40% 為中東，中東供給不穩之際，中油原油來源結構相對具韌性。相較之下，台塑化庫存天數相對偏短，不過近期台塑海運旗下超大型原油輪（VLCC）君善輪已運載 200 萬桶原油通過荷姆茲海峽，前往目的地麥寮港，可紓解約 2 週台灣用油（台灣用油 15 萬桶／日）。整體而言，2Q26 塑化族群仍有機會享受低成本原料與高產品報價利差的紅利。但 5 月份過後，隨高價原料逐步進入成本結構，獲利能否延續，將取決於產品報價能否持續順利轉嫁，故中長線分為三種情境進行分析。
Base Case
未來 3-6 個月荷姆茲海峽通行逐步恢復至正常水準，遭破壞之產油設施、石化產能階段性復產下，原油與上游端煉油與裂解恢復時間將早於下游衍伸物及終端應用。油價與石腦油報價預計維持 1-2 季高檔震盪後逐步回落，烯烴、芳香烴族群報價預期將隨之修正，但下游產品報價受生產時程時間差影響，現貨供給仍偏緊，下游產品報價將延後反映，意即認為下游報價在供給逐步緩解之下仍有撐。
短期利多上游族群；隨時間推進，上游利差優勢逐步收斂，下游獲利有望谷底反彈。
Bull Case
若荷姆茲海峽通行長時間維持低度運作，或中東產油設施復產進度不如預期，將使全球原油供給持續處於實質受限狀態。則價格面將全面上行，油價與石腦油報價維持高檔甚至進一步上漲，烯烴與芳香烴族群報價同步走強，下游產品因供給斷鏈與補庫需求推升，報價亦將受帶動，整體產業鏈進入成本推升階段。
上游直接受惠價格上行，獲利彈性最大；中下游雖可轉嫁成本，但需求端將逐步受到高價抑制，終端消費與加工需求存在轉弱風險，供應鏈最末端利差可能出現壓縮。
Bear Case
若荷姆茲海峽迅速恢復正常通行，且中東產能修復進度優於預期，同時全球需求未同步回升，市場將由短缺預期快速轉為供給寬鬆。上游供給釋放速度快於需求復甦，價格面將會出現明顯回檔，油價與石腦油報價快速下行，烯烴與芳香烴產品價格同步走弱，由於下游需求支撐不足，產品價格無法延後修正，供應鏈各端報價同步下滑。
上游利差快速壓縮，煉油與裂解利潤承壓；下游產品雖原料成本下降，但在需求疲弱與報價下滑幅度更大的情況下，獲利仍面臨下行風險，產業進入去庫存與利潤壓縮階段。
