Figma：市場真正害怕的不是 AI 會毀掉設計，而是 AI 可能令「設計工具護城河」徹底消失
Figma 上市後的走勢，其實非常殘酷。這家公司曾經被市場視為新世代設計平台代表，甚至一度被認為有機會重塑整個 product design workflow。Adobe 當年高價收購失敗，更曾令市場相信 Figma 擁有極高戰略價值。但如今，市場對 Figma 的態度已經完全不同。
股價由52周高位142.92美元暴跌超過85%，年內跌幅接近46%，半年跌超過54%。即使公司收入仍保持40%以上高速增長，市場仍然持續拋售。
問題從來不是 Figma 有沒有增長。
而是市場開始懷疑：AI 時代下，Figma 還有沒有真正護城河？
這正是目前市場對整個 software sector 最核心的恐懼之一。
過去 SaaS 公司最大的優勢，是 workflow lock-in。企業一旦習慣某套工具，便很難轉換。但 generative AI 出現後，市場開始擔心，未來很多設計、coding、prototype 與 UI creation 工作，可能會被 AI 自動化大幅取代。
而 Figma，正處於這場風暴中心。
近期市場對 Figma 最大爭議，正是 AI 到底會成為它的新引擎，還是最終摧毀其商業模式。
尤其當 Anthropic、Google Gemini 等 AI 平台開始進軍 AI design 與 AI creation 領域後，市場恐慌情緒一度急速升溫。甚至連 Adobe 與 Wix 都因 AI competition 被市場重新評估。部分分析認為，AI 未來可能令「設計本身」商品化，從而壓縮整個設計工具行業估值。
但有趣的是，Figma 並未像部分市場預期般崩潰。
反而，公司近期業績開始重新穩定市場情緒。
最新第一季收入按年增長46%，達3.334億美元，超過市場預期，同時上調全年 revenue outlook。更重要的是，市場開始發現，AI 不但未有令 Figma 增長放慢，反而可能推動更多 design spending。
這一點非常關鍵。
因為市場原本最大恐懼，是 AI 會直接取代設計師與設計工具。但目前市場開始重新接受另一種敘事：AI 並不是取代 Figma，而是令更多人需要使用設計工具。
尤其公司近期與 Anthropic 合作，以及推出 AI-powered workflows 後，市場開始認為，Figma 有機會成為 AI 時代的設計協作平台，而不只是傳統 UI design software。
這種市場情緒轉變，正是近期股價反彈原因。
尤其投資者開始重新關注幾個核心數據：
Q3 2025 revenue growth 38%Q4 2025 revenue growth 40%Q1 2026 revenue growth 46%Net Dollar Retention 更由131%升至139%。
這代表現有客戶不但沒有因 AI 而流失，反而持續增加支出。
而這點，其實對市場非常重要。
因為若 AI 真正破壞 Figma 護城河，最先崩潰的通常是 NDR 與企業 spending。但目前情況相反，代表企業反而願意在 AI workflow 時代增加對 Figma 生態投入。
市場因此開始重新思考：
Figma 可能不是 AI 受害者，而是 AI workflow 受惠者。
但問題是，市場仍然非常不信任估值。
即使股價大跌，目前 P/S 仍超過10倍，Forward PE 更高達70倍以上。
對一間仍然巨額虧損的公司而言，這種估值並不便宜。
尤其公司目前淨虧損仍高達13億美元，營運利潤率負122%，ROE 更低至負92%。雖然 gross margin 高達82%，反映 SaaS business quality 非常高，但市場仍然擔心：
高增長能否真正轉化成長期盈利？
尤其值得注意的是，stock-based compensation 極高。
2025 年 stock compensation 超過12.6億美元，幾乎接近全年 revenue 規模。這令市場對其真實盈利能力產生質疑。因為若扣除大量股權激勵後，公司實際盈利結構仍然非常脆弱。
而 insider selling，更進一步加深市場戒心。
近期 CEO Dylan Field、多位高層與 CTO Kris Rasmussen 持續大規模出售股份。尤其 Dylan Field 多次出售數億美元級別股份，市場難免質疑：管理層是否認為目前估值仍然偏高？
不過，同時間亦出現另一個有趣訊號。
董事 Andrew Phillips 曾於2月大規模買入超過2200萬美元股份。這與高層持續減持形成強烈對比。
這代表市場內部本身亦存在巨大分歧。
一派認為 Figma 長期價值仍然極高，AI 反而會擴大設計工具市場；另一派則認為，AI 最終可能壓縮設計工具差異化，令估值長期下降。
技術走勢方面，目前 Figma 正處於跌深後修復階段。RSI 約52.39，代表市場情緒由極度悲觀逐步修復，但仍未進入過熱。現價20.24美元，已重新升穿 SMA20，但仍低於 SMA50 及遠低於 SMA200。
這種結構非常典型。
代表短線資金開始回流，但中長線市場仍然未真正恢復信心。
尤其 short float 高達31.58%，代表市場仍然存在大量空倉。這解釋了為何每次業績好過預期後，股價容易急升。因為市場目前對 Figma 預期其實非常低。
近期投資者情緒亦開始明顯轉向 speculative mode。有人開始高呼 short squeeze，有人認為「AI will not replace Figma」，甚至有人預測 volume 將爆炸式增加。
這代表市場情緒，正由「AI 毀滅論」逐步轉向「AI 共生論」。
但風險仍然存在。
若未來 AI native design tools 真正出現 disruptive breakthrough，或者大型模型平台直接內建 design generation workflow，市場很可能再次重新質疑 Figma 的長期價值。
短線策略方面，目前 Figma 屬於典型高 short interest 修復交易。若後續股價能持續站穩 SMA20，同時成交量保持放大，代表市場開始重新接受 AI growth story，則有機會進一步挑戰 SMA50 區域。
但若後續再度跌穿短線均線，同時 AI competition 消息重新升溫，則代表市場仍然未真正相信 Figma 已找到 AI 時代定位。
Figma 現時最大的吸引力，在於它仍然擁有極高 revenue growth、極高 gross margin，以及極強設計生態。但最大風險，同樣來自 AI。因為市場現在不只是評估 Figma 有多好，而是在評估：AI 時代下，「設計工具」本身是否仍然值得高估值。
