【首席分析師追蹤報告】光洋科(1785)：獨霸2奈米先進材料關鍵地位，日商退出引爆非線性成長，需求推升獲利結構性噴發

追蹤報告：更新摘要與觀點變化

• 核心觀點變化 (Thesis Change)： 我們的投資論述由「受惠於 AI 伺服器的週期性復甦股」正式升級為「具備強大護城河的先進製程材料結構成長股」。主因在於光洋科已確認成為台積電 2 奈米高階製程（包含釕與 CuMn 等特殊靶材）的最大本土供應商，且日系競爭對手淡出，這使其從後段封測與硬碟靶材，成功跨越至半導體最前段、最高毛利的核心材料領域。
• 財務推算更新 (Financial Model Update)： 基於 2026 年第一季累計營收已達 145.58 億元的強勁表現，我們大幅上調獲利預估。2025 年本業 EPS 為 5.61 元，我們將 2026 年獨立預估 EPS 由原先的保守預估上修至 11.5 元（超越法人共識的 10.0 元），並給出 2027 年 EPS 14.2 元的樂觀指引，主因半導體前段 VAS（工繳）營收佔比將如期突破 20% 帶來極大的毛利槓桿。
• 價值分析調整 (Valuation Adjustment)： 因成長曲線的陡峭化，長期內在價值（基於 EDM 獨立預估版）大幅上調至 208.5 元至 402.4 元區間。短期戰術區間亦依據 2026 與 2027 雙年度獲利進行推升，2026 年戰術區間上修至 150.0 元至 172.5 元，2027 年戰術區間上修至 180.0 元至 213.0 元。
• 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking)：
• 1. 2026 年 Q1 營收創下近 10 年新高，證明 AI 帶動拉貨動能未見疲態。
  2. 子公司「創鉅」啟動增資，明確為 2 奈米先進製程材料擴產準備。
  3. Seagate 與 WD 的 HDD 長單能見度正式確認超過 12 個月，HAMR 靶材進入放量初期。