早安!!我們直接進入正題~
Narrative & Charts
昨日在週末關於美伊戰爭的負面新聞，以及川普表示，極不可能延長與伊朗的停火協議後，QQQ結束了其 13 天的連勝 (落後股/空頭上漲 vs 領漲股/多頭下跌)。整體沒有太多吸引人值得討論的地方，IGV +1.43%，SMH -0.04%，軟體板塊表現再次優於半導體板塊，但同時半導體板塊表現也並未過於弱勢。我們仍認為在SPY & QQQ剛創新高的情況下，雖然LOs部位已經回到中性偏擁擠的水平，但HFs這邊Gross leverage與Net leverage仍有一定的差距，這某方面也代表著HFs仍有回補的空間。隨著我們進入財報季之餘，即便財報預期逐漸升高，我們仍認為現階段最佳途徑仍是伴隨著美伊戰爭的馬拉松式談判 (分分合合) 市場緩步向上。回到個股上，在週末我們有提及TMT Gross/Net exposures (as a % of the global Prime Book) 目前為 28.3%/34.0%，兩者皆創下 5 年新高，而同一時間OpenAI即將發布GPT-5.5，似乎半導體板塊 (部位相當擁擠)以及軟體板塊 (OpenAI的新模型是否會再次造成軟體板塊疑慮)短期內都有自身的坎需要面對。我們仍喜歡兩個板塊各自的敘事，且並未做出太多的調整，但伴隨著SpaceX即將在6月IPO的潛在催化劑，我們認為將前兩者調節出些許部位給予Space板塊似乎是一個不錯的選項。再次強調，基於我們並不是太熟悉該板塊，我們僅願意給予其Tier 3的序位。而LUNR這裡有一張挺不錯的圖表，這也使得我們在不太熟悉該板塊之餘，可以藉由圖表做到良好的風險管控。
CTA Flows :
在接下來的 1 週內...
- 平盤勢 : 買方 $38.92B ($20.50B 流入美國)
- 上漲盤勢 : 買方 $37.76B ($19.89B 流入美國)
- 下跌盤勢 : 買方 $33.84B ($20.63B 流入美國)
在接下來的 1 個月內...
- 平盤勢: 買方 $36.68B ($17.38B 流入美國)
- 上漲盤勢: 買方 $44.52B ($21.04B 流入美國)
- 下跌盤勢: 賣方 $82.71B ($25.37B 流出美國)
SPX Key pivot levels :
- 短期 (Short term): 6787
- 中期 (Med term): 6761
- 長期 (Long term): 6412
News & Reports
OpenAI :
OpenAI : WSJ報導OpenAI與顧問公司合作推進企業銷售，兩週內週活用戶由 300 萬升至 400 萬
OpenAI正與Accenture、Capgemini及 PwC 等顧問公司合作，向企業銷售 AI 程式編寫工具 Codex，並由新任全球合作夥伴與生態系統副總裁 Colleen Kapase 負責相關生態系；公司同日披露，Codex 週活躍用戶已升至 400 萬，較兩週前 300 萬、上月逾 200 萬持續增加。管理層表示，顧問夥伴除協助程式碼更新，也將把 Codex 延伸至行銷、財務與銷售等知識工作場景，並結合 Frontier 與 Codex Labs 實作工作坊加快企業導入。
INTC : HSBC指出伺服器CPU上行空間大於晶圓代工敘事；ASP與出貨量提升、EMIB封裝挹注增量
HSBC將Intel升評至Buy，目標價95美元，認為市場近期股價反應主要由Foundry題材推動，但更即時且被低估的獲利驅動其實來自伺服器CPU；在供應受限下，HSBC預估ASP可上升約20%，出貨量至2027年亦有望成長20%以上，相關上行空間將自2H26開始顯現，並可能帶動具意義的EPS超預期。另在CoWoS產能吃緊背景下，HSBC認為Intel先進封裝EMIB可提供約13億美元的近期增量營收，支持後續評價進一步上修。
META : The Verge報導WhatsApp測試 Plus 訂閱制，月費 2.49 歐元提供貼圖與客製化功能 (補上)
WhatsApp 正向部分 Android 用戶測試「WhatsApp Plus」月費訂閱，價格為每月 2.49 歐元，提供專屬貼圖包、主題、客製化 App 圖示、付費鈴聲、可置頂最多 20 個聊天室，以及對聊天清單批次套用自訂設定等功能；目前僅支援 WhatsApp Messenger，不含 WhatsApp Business，iOS 支援將於後續推出。
GOOGL : The Information報導Google成立突擊小組強化程式編寫模型
據 The Information 引述知情人士，Google 已組建由研究員與工程師構成的突擊小組，聚焦提升 Gemini 在長時程、複雜程式任務上的表現，並改以更多內部程式碼訓練模型，以支援公司內部軟體開發自動化。報導稱，Anthropic 近期模型在程式能力上領先是此輪推進主因之一，Sergey Brin 與 DeepMind 技術長 Koray Kavukcuoglu 直接參與；Google 亦透過內部工具 Jetski 使用排行與強制培訓推動採用。對照之下，Google 財務長 2 月稱公司約 50% 程式碼由 AI 生成，Anthropic 則在 1 月稱其比例已接近 100%。
AMZN/Anthropic : Amazon擴大與Anthropic合作，十年AWS支出承諾逾1,000億美元
Amazon 宣布擴大與 Anthropic 的策略合作，Anthropic 承諾未來 10 年在 AWS 技術上支出逾 1,000 億美元，涵蓋 Trainium2/3/4、後續世代 Trainium 與數千萬個 Graviton 核心，並取得高達 5GW 的算力容量，用於訓練與支援其先進 AI 模型，其中大量 Trainium3 容量預計今年上線，雙方也將擴大亞洲與歐洲的推論部署。Amazon 同時宣布即刻再投資 50 億美元，並視商業里程碑追加最多 200 億美元，另加此前已投的 80 億美元；目前已有逾 10 萬家客戶在 AWS 上使用 Claude。
AMZN : Cantor指出AWS受AI需求與供給鬆綁帶動加速；積壓訂單擴大與零售利潤率改善並存Q2成本壓力
Cantor維持Amazon加碼評等，並將目標價由260美元上調至280美元；Cantor預期1Q財報將反映AWS成長加速，主因AI實驗室需求穩健、近期供應瓶頸鬆動，且管理層已指出晶片業務成長約100%為短期推力之一。Cantor並預期，受OpenAI與Anthropic承諾擴大帶動，1Q至2Q backlog將明顯跳升，至2Q26E末可能超過4,500億美元，且2026年企業工作負載擴大亦將提供額外支撐。零售業務方面，預估1Q營收仍為低雙位數年增、利潤率年增約40個基點；但2Q EBIT仍可能受燃油、SBC與基礎設施費用上升壓抑。
MSFT : Citi指出Azure成長進一步加速、FY27動能優於市場；產能仍為短期上行限制
Citi重申Microsoft買進評等，指出進入F3Q後通路調查轉佳，經銷商數據顯示需求較前季成長約13%，Azure與AI動能維持穩健；Citi預期Azure將較市場預期小幅高約1個百分點，年增加速至約39%，但短期上行仍受產能限制壓抑。Citi並看好在AI需求延續與約1,920億美元資本支出支撐擴產下，Azure成長動能可延續至FY27，預估年增約41%，高於市場共識約37%；此外，雖PC業務仍有逆風，M365成長維持完整，匯率亦提供溫和順風。
ADBE : WSJ報導Adobe推企業級AI代理平台，擴大數位行銷自動化布局
Adobe 在年度數位行銷與客戶體驗大會推出 CX Enterprise 與 CX Enterprise Coworker，前者為企業級 AI 代理平台，後者可協調多個代理、調取業務資料並執行行銷計畫；公司同時宣布與 AWS、Microsoft、OpenAI、Anthropic、Nvidia 等逾 30 家業者合作，讓客戶可跨平台部署代理完成數位行銷任務。此舉正值 Adobe 面臨原生 AI 工具競爭加劇、Shantanu Narayen 宣布將卸任之際，公司試圖以既有企業客戶基礎、跨平台整合能力，以及在受監管複雜環境中的治理與控制功能，強調其企業級方案與消費型 AI 工具的差異。
RDDT : DB指出1Q營收可望高於指引上緣；DAU放緩但貨幣化與LLM流量提供抵銷
DB預估Reddit 1Q營收約6.06億美元，高於公司指引5.95億至6.05億美元，調整後EBITDA約2.22億美元，整體反映廣告執行力仍強，並預期財測有機會落在區間上緣以上。DB同時指出，美國DAU與參與度趨勢持續放緩、用戶增速仍在下行，但較高廣告負載、RedditMax與新廣告格式可支撐貨幣化，且來自ChatGPT與Gemini的推薦流量亦為重要抵銷因子；約2億週活躍用戶則提供日常用戶的基礎。DB另認為，資料授權續約與更深度的LLM整合仍具上行潛力，維持買進與250美元目標價。
DOCN : UBS指出產能擴張支撐至2028年EPS逾5美元路徑；OpenCloud改善與資本彈性提升為兩大支柱
UBS表示，DigitalOcean在2027年新增約70MW、總產能升至約145MW後，配合OpenCloud動能改善，年化EPS至2028年有望達5美元以上；其假設基礎包括未來每年新增約30至40MW帶動營收加速，並推動毛利率擴張至30%中段至40%以上區間。UBS同時指出，公司需求仍強，甚至需篩選部分客戶，且已籌集約8億美元以提升資產負債表彈性並支撐後續擴產；雖然近期催化劑有限，但UBS認為目前估值對其中長期獲利常態化的反映仍偏低。
Cybersecurity : Morgan Stanley指出AI擴大威脅面且淨增量市場仍為正；預防層受擾動較大、runtime與identity防禦性較高
Morgan Stanley指出，AI原生資安產品近期引發板塊回檔，但其判斷AI帶來的新增威脅面將推升約2,200億美元資安市場機會，大於目前約僅10%市場面臨的潛在替代風險；報告並稱80%-90%攻擊已由AI生成，攻擊成本趨近於零，企業因此更需要即時偵測、回應、存取控制與資料治理。該行認為受衝擊較大的主要是preventative security，因漏洞管理、應用安全測試與雲端姿態管理較適合非即時AI分析；相較之下，control point與尤其runtime security因要求低延遲、確定性執行與既有資料優勢，較有利現有平台業者，偏好PANW、CRWD、OKTA與SAIL。
CRWD : KeyBanc指出AI風險升高推升資安預算；Falcon於身分、端點與雲端runtime防護具優勢
KeyBanc將CrowdStrike升評至Overweight，目標價525美元，主因其認為AI相關威脅升溫正成為CISO追加資安預算的催化劑，而CRWD的Falcon平台已在身分識別、端點與雲端等優先支出領域建立強勢位置。KeyBanc指出，Falcon的平台廣度、整合能力與runtime防護能力，有助支撐較持久的成長與差異化，並使公司在面對LLM驅動的新型競爭時仍具防禦力。KeyBanc另提到Project Glasswing可帶來增量助益，但幅度偏溫和；整體仍以執行力、平台整合與即時防護作為升評核心。
UBER : TD Cowen指出1Q總預訂量與EBITDA成長穩健；外送抽成率上調與自由現金流擴張支撐估值
TD Cowen重申Uber買進評等與114美元目標價，預估1Q總預訂量為528億美元、年增23.4%，由Mobility與Delivery同步帶動，EBITDA則估年增29.6%，接近管理層指引中位數。TD Cowen因應英國會計制度變更，下修FY26 Mobility抽成率，但維持該業務EBITDA大致不變，並反映新商家費上調Delivery抽成率；在估值面，TD Cowen指出公司目前約交易於22.7倍P/E、13.6倍EV/EBITDA與5.8% FCF殖利率，仍低於其對2026至2031年EPS約28%、EBITDA約23.5%年複合成長與FCF由94億增至245億美元的擴張預期。
AAPL : CNBC報導Apple宣布9/1由John Ternus接任CEO，Tim Cook轉任執行董事長
Apple 宣布 9 月 1 日起由硬體工程資深副總裁 John Ternus 接任 CEO，Tim Cook 轉任執行董事長；Cook 將於今夏持續擔任 CEO，與 Ternus 完成交接。Ternus 接任後將加入董事會，現任非執行董事長 Arthur Levinson 轉任首席獨立董事，Johny Srouji 則升任 chief hardware officer並接掌硬體工程。這是 Apple 自 2011 年以來首次 CEO 交棒；Cook 任內公司市值擴大逾 20 倍。
這篇能夠讓你更了解John Ternus。
AAPL : BofA指出CEO交接不改短期營運韌性；產品型領導人接班與Tim Cook留任執行董事長為兩大重點
BofA重申Apple「買進」評等與325美元目標價，認為此時啟動領導層交接，反映公司短期業績與營運動能仍具韌性，因Apple較可能在業務表現穩健時規劃此類變動。BofA同時指出，新任執行長具多年硬體設計經驗，意味Apple可能進入新一輪裝置週期，潛在方向包括AI相關裝置、AR眼鏡與智慧家庭產品，並認為2027年因適逢iPhone問世20週年，可能成為重要產品年份。BofA另稱Tim Cook轉任執行董事長並持續與全球政策制定者互動，有助交接平順；Cook任內推進服務業務、擴大產品組合並強化健康與隱私定位，故維持買進看法。
QCOM : 高通CEO訪韓洽三星2奈米代工並與SK hynix談記憶體供應
INSIGHT報導，高通執行長 Cristiano Amon 4/21 訪韓，分別與三星電子晶圓代工部門及 SK hynix管理層會面。與三星方面，重點在討論以 2 奈米 SF2 製程生產下一代 Snapdragon 8 Elite 2；與 SK hynix方面，則聚焦 AI 伺服器與 on-device AI 擴張下趨緊的 LPDDR 供應，並討論 AI200 伺服器加速器相關的 HBM 與 SOCAMM 記憶體合作。
Memory :
Memory : UBS指出HDD估值與基本面出現脫鉤；記憶體與半導體設備風險報酬更具吸引力
UBS認為，STX與WDC近期估值倍數已升至約11倍，市場對HDD的定價更接近結構性穩定資產，但實際需求動能仍具明顯週期性，估值與基本面出現脫鉤；UBS行警告，一旦AI相關產能訂單見頂，HDD需求可能快速回落，並對營收與EPS帶來下行風險。相較之下，MU等記憶體股雖仍受市場質疑，但基本面正在改善；UBS因此對HDD維持中立，並偏好MU及半導體設備股，認為其在AI週期中的風險報酬與後續重估空間更佳。
STX : BofA指出資料中心需求抵銷季節性、HAMR量產推升毛利率；40TB認證與供應偏緊支撐目標價上調
BofA重申Seagate買進評等，並將目標價上調至605美元；BofA預期F3Q與F4Q表現將強於市場預期，主因資料中心需求持續，足以抵銷季節性波動，並在供應偏緊與定價有利下，推動營收、EPS與毛利率進一步上行，毛利率區間估約45%-47%。BofA同時指出，HAMR為後續產品組合與獲利率改善的關鍵驅動，近期出貨約100萬至200萬台、FY26估約700萬台，且40TB產品完成認證，有助帶動超過50%的增量毛利率；因此上修財務預估。
CXMT : ZDNET報導CXMT HBM3量產時程延後，仍停留測試階段
ZDNET報導，中國最大 DRAM 廠 CXMT 原訂於 2026 年上半年推進 HBM3 商用化，但目前量產進度受阻，相關材料與零組件對供應商的下單仍停留在樣品製造水準，尚未進入量產備料階段。
JBL : JPM指出數據中心電源與散熱需求強勁；超大型雲端客戶擴產與第三家客戶潛在導入為重點
JPM表示，Jabil在數據中心電源與散熱領域持續看到強勁需求，超大型雲端客戶的建置正帶動設施擴張與低壓開關設備新產能開出，部署規模亦由約4MW系統擴大至約48MW區塊。JPM指出，公司透過模組化測試與驗證流程、並持續縮短週期時間，正提升整體產出與吞吐能力；若後續在類似量產路徑下再導入第三家超大型雲端客戶，將形成額外上行空間，並進一步提高AI／資料中心基礎設施相關營收能見度。
ALAB : UBS指出銅互連敘事具吸引力但估值已反映；retimer領先地位穩固與switching/CPO風險並存
UBS啟動Astera Labs評等為Neutral、目標價180美元，主因雖看好其未來2至3年成長，但認為風險報酬已趨平衡；該行預估2027年營收19.59億美元、EPS 3.74美元，分別較市場高4%與對應47倍2027年本益比，估值明顯高於AI網通同業。公司在retimer執行最成熟，UBS指其2023至2025年間於PCIe 4.0/5.0 retimer市占維持90%以上，且2025年逾70%營收來自單一終端客戶AWS；但下一階段成長須依賴競爭更激烈的PCIe switching，該市場約為retimer的4倍，對手包括AVGO、MCHP與MRVL，UBS僅估ALAB至2030年可達約25% switching市占。另隨CPO於2028至2030年逐步導入，scale-up retimer與smart cable modules需求存在中長期侵蝕風險。
MRVL/ALAB : RBC指出AWS/Anthropic擴約抬升Trainium與光互連需求；MRVL光學槓桿與ALAB交換器放量受惠
RBC重申MRVL與ALAB均為Outperform，並將目標價上調至170美元與250美元；RBC認為，擴大後的AWS/Anthropic協議涵蓋約5GW產能與多代Trainium路線圖，強化AWS作為兩家公司中長期需求核心的地位，並提高2027年以後成長能見度。MRVL方面，RBC強調其在PAM-4、DSP與交換器的光學/連接性布局，對AWS相關晶片營收機會逾16億美元，且FY28成長動能可望加速；ALAB則受益於Trainium部署帶動PCIe retimer、AEC與Scorpio-X交換器放量，預期增量營收自2H26起逐步擴大，短期雖受晶圓供給限制，但利潤率與可服務市場擴張仍提供支撐。
CPO : Needham指出AI驅動光通訊需求續強；供不應求、長距光學升級與CPO前景支撐財報前正面佈局
Needham表示，進入2026年第一季，光通訊與網路產業訪查仍顯示需求強於供給、交期延長，主因AI capex延續與產品組合轉向成本較高的長距光學，因而對LITE、AAOI、COHR、FN、VIAV與ANET形成正面財報前佈局。Needham預期族群普遍可望繳出beat-and-raise，其中ANET營收成長約33%-34%，COHR可望高於指引上限，FN約高於預期2%-4%，LITE則可能出現雙位數幅度的指引上修；背後主要驅動來自hyperscaler 800G與1.6T專案，以及資料中心光通訊需求擴張。Needham並認為動能可延續至2026年全年，且2028年前後CPO轉折仍具長期上行空間。
LITE : Citi指出AI光通訊強勢延續、Street仍低估獲利；OCS/CPO放量與毛利率上修為主軸
Citi預期Lumentum將於5月5日公布的3月季營收與EPS大致符合公司指引，但估6月季營收與EPS將較市場預期高約5%與13%，主因AI需求強於預期、供給擴張與產品組合改善。該行據AI Summit後管理層訊號，上修FY27/28營收5%/6%、EPS 24%/44%，維持買進並將目標價由800美元調升至1,100美元。分項上，預估FY27/28 OCS+CPO營收為16億與28.8億美元、占比26%與32%，FY26/27 AI EML營收為9.07億與19億美元，並預期FY28毛利率升至50%、營益率突破40%。
BE : UBS指出800VDC資料中心電源採用推升需求能見度；Oracle部署SOFC與產能擴張支撐目標價上修
UBS重申Bloom Energy買進評等，並將目標價上調至251美元；UBS認為，隨AI工作負載推升機櫃功率密度，資料中心朝800VDC電源架構轉型可減少電力轉換環節、提升效率並降低TCO，BE因而具受惠基礎。UBS指出，Oracle已部署BE的SOFC系統，初始產能約1.2GW，且預期更多超大型雲端業者可能跟進；若採用擴大，將有助降低對傳統AC基礎設施依賴，並支撐長期需求與利潤率表現。該行另預估公司產能至2027年中可擴至約3GW。
ONTO : Business Wire報導與 Rigaku 策略合作並收購 27% 股權，擴大 X-ray 製程控制布局
Onto Innovation 宣布與 X-ray 設備商 Rigaku 合作開發次世代半導體製程控制方案，將 Ai Diffract 軟體整合至 Rigaku 的 CD-SAXS 平台；公司表示方案已獲兩家關鍵客戶採用，外部分析估相關市場未來五年規模逾 10 億美元，並可帶動 Ai Diffract 與 OCD 解決方案的增量機會。另一方面，Onto 亦與 Carlyle 關聯方簽署協議，將以約 7.1 億美元收購 Rigaku 27% 股權並取得 1 席董事提名權，交易預計於 2026 年下半年完成，管理層預期該投資自 2026 年底起具增益效果。
SE : JPM指出貸款證券化持續擴張但監管壓力升高；資金成本轉向債務、越南與巴西規範趨嚴
JPM指出，SE最新20-F顯示貸款證券化仍在擴張，相關淨收益序列約為1.85億、3.53億、2.99億與6.77億美元，融資來源亦更多轉向成本約4.9%-8.5%的債務資金，有助支撐放貸規模與資金彈性，但整體體量相較同業仍偏小。另一方面，JPM點出越南與巴西監管審查升溫，包括VAT、賣家驗證與平台責任規則調整，後續可能提高合規成本與營運複雜度。
AXTI : Business Wire報導AXT宣布辦理普通股公開發行，募資將用於磷化銦基板擴產
AXT 宣布擬辦理普通股公開發行，並預計給予承銷商 30 天內額外認購最多 15% 發行股數的超額配售權；本次發行規模與條件仍視市場狀況而定，尚未確定。公司表示，募資淨額將主要用於支持子公司北京通美擴充磷化銦基板產能以供全球出口，另部分資金將投入新產品研發、營運資金及一般公司用途。
ASTS : FundaAI指出BlueBird-7全損但保險可覆蓋；發射責任在Blue Origin且組網時程再受挫
FundaAI指出，4月19日Blue Origin New Glenn第三次任務因第二級BE-3U未完成再點火，導致BlueBird-7進入遠低於目標高度軌道；衛星雖正常分離並成功通電，但自身推進力不足以補軌，最終確認全損並將受控離軌，ASTS表示損失由保險覆蓋。報告強調問題出在發射商而非ASTS衛星硬體，但ASTS原規劃需約168至243顆衛星才能形成持續全球覆蓋，目前在軌僅6顆，少掉一顆即明顯拖慢星座部署。FundaAI並指出New Glenn自2025年1月首飛以來15個月僅飛3次，若依此節奏，樂觀重飛時點為2026年第四季、悲觀則延至2027年上半年，ASTS後續發射安排與時程不確定性因而上升。
