Jensen Huang 校正回歸
孟恭引用本集當天早上看到的 Jensen Huang 訪問：
老黃今天去做一個這個校正回歸，讓大家清醒一點，我覺得這個是好事情。
- Jensen 之前說過「以後不用花太多時間去學 coding」→ 被市場曲解成「軟體工程師失業」。
- 本次校正回歸：你沒辦法用「AI 可以做某個工作環節」就推論「整個工作會被取代」。
- Jensen 自舉例：去識別化看自己只是「tap the phone and talk」，AI 可以做 → 但 AI 沒辦法變成 Jensen。
- 延伸到 coding：發現 coding 變快不等於軟體工程師不需要，重點是最後交出什麼 product。
- 量化推論：現在每年寫 1 trillion 行 code 是因為資源限制，未來可能 10 trillion，想像力是超能力，不要用零和思維看 AI。
- 數據佐證：美國軟體工程師需求疫情後超額僱傭下滑，現在 V 字反彈；只是工作內容變了 —「監管 + 控制 + 扛責任」，AI 寫，老闆要找一個人罵就找你。
「god complex」批評：Dario / Sam Altman / Naval Ravikant
孟恭借 Jensen 訪問痛批幾位 AI 圈高調人物：
我其實我現在心中覺得他，還有像 Sam Altman 他們其實都是蠻猥瑣的人。
- Dario (Anthropic)：「東西好危險、政府應該監管」式恐嚇 — 行銷術語兼自我神化。
- Sam Altman：同類。
- Naval Ravikant（《納瓦爾寶典》）：被孟恭取消追蹤 —「以後都不用有 APP / iPhone」打高空哲學論述，孟恭視為「老人發病」。
- 歷史教訓：以前覺得《大賣空》Burry 屌，後來看他管理數字（身邊朋友比他有錢）+ 支離破碎言論（嗆 Palmer Luckey 卻不知道他是誰）→ 「相信權威但不盲目」。
- 可驗證指標：「燒一堆 token 養龍蝦」式產品 → 沒交出真正的 product。現在用財務數字驗證誰是真。
軟體股分層
孟恭以 Atlassian 財報切入，把軟體股按「AI 時代生存力」分層：
第一層 — 相對抗 AI（核心持股 / 關注標的）
- cloudflare / crowdstrike / palantir — 半年前孟恭內部審視「未來抄底軟體股優先順序」就把這三家定為相對難被 AI 搞掉。
- Palantir 特例：以前被嘴是「顧問公司不是軟體公司」用來打擊估值，沒想到 AI 時代反而是利多 — 需要大量 FDE (Forward Deployed Engineer) 進客戶公司把髒代碼 + 垃圾資料整理成可決策的可視化，AI 短期內取代不了。垂直整合 + know-how 護城河。
第二層 — 被誤殺受害者（反指標買點）
- Atlassian（本集主新焦點）：財報意外繳出讓大家嚇到的 seat expansion 數據 — 不是市場想像的 SaaS apocalypse（以後全部 outcome-based pricing、seats 縮）。
- Atlassian 老闆：之前一直跟大家講「你們講錯了，根本沒這麼慘」→ 沒人信被殺到爆 → 財報出來「我早就跟你講了」。
- 不在孟恭持股清單：「這不是我的持股」— 但因為新聞報得大被引用作為論述。
估值合理打壓 — Adobe
- Adobe 機會 BBQ：AI 生圖（中初階用途）直接取代。
- 但孟恭問身邊做設計、攝影的朋友：「沒辦法、要非常精準」 — 高階仍只能用 Adobe（即使不爽訂閱定價）。
- 老闆叫你隨便生一張圖 → AI；專業使用 → Adobe → 掉的是初階用戶。
- 估值被打壓合理：未來預期數字 + 估值倍數雙降。
- 「壓到夠便宜 + 下一個趨勢起來」可能是抓底機會。
「最慘往上一個程度」— Salesforce
- Salesforce 沒倒產、孟恭認為Marc Benioff 是厲害創辦人「特別會彈地」。
- 已快速導入 Agentforce + headless 架構（過去要登入 Salesforce 操作 → 現在簡化成像 ChatGPT 對話框完成企業任務）。
- 手上有現金 → pivot 速度快。
- 引用 David Sacks 觀點：「founder 在掌舵的公司比較有機會大破大立；專業經理人會守成既有東西被淘汰」 — 對快速變動 AI 時代尤其重要。
- 「化每一次看起來慘的東西為奇蹟」 — Salesforce 過往風格。
巨頭重新評價：Google / Microsoft
- 過去論述：「google / microsoft 這些巨頭花一堆錢做模型，最後在模型那邊不一定回收，原有軟體層面還會被競爭掉」。
- 財報出來打破論述：「這一切都是 BS，AI 確實在幫大家賺錢」。
- Google 反指標案例：跌時大家傳「Google Search 沒人用」，漲了之後就沒人這樣講 — 想法隨股價反轉。
- 「下一波輪動可能由這些巨頭 + 被誤殺軟體帶出來」。
結論 / 操作含義
一到底如果大家可以去想通這件事情的話，那或許市場後面的論述又會再一次地去做一些調整。
- 關鍵 insight：你的 product 是什麼還是最重要的，coding 變快只是中間環節。
- 下一輪 market-rotation 候選：被誤殺軟體 + 巨頭 — 但要先等這一波 GPU 帶動硬體輪動結束。
- castle-in-the-air 應用：不爭對錯，搶在大家想通之前先佈局；硬體題材跑完後資金回流軟體是預期路徑。
主軸 2：TPU 5921 vs 5922 雙線後段封裝（跳槽事件解讀）
事件
台積電先進封裝研發大將榮退後加入 mediatek。市場熱議是否聯發科想藉此獲得更多 tsmc CoWoS 產能 / 封裝結合。
- 市場謠言：mediatek 對 5922 後段開兩條線
- 一條走 intel
- 一條留在 tsmc cowos / CoWoS-L
- 客戶 google 是受益者：本身有想做這樣的雙保險設計，怕 intel 出包。
為什麼原本要分一條給 Intel
- 市場過去對 intel 的心理假設是 dreadful + garbage → 做不起來。
- 結果顯示 intel 後段 EMIB 良率拉到 90% 已可量產 — 意外的良率 + 地緣政治起風 + 後段封裝難度沒前段高 → Intel 反而拿到機會。
- 與 Intel 大噴出形成正反饋。
跳槽事件中性解讀
- 「門神進來守護 → 留在台積電做 5922 後段的機率變高」是合理推論方向。
- 但孟恭不認為這是「棄 Intel 回歸」訊號
5921 都還沒有大放量，那你現在就去討論 5922 其實真的是還太久。
- 跳槽前輩榮退「就大家會想要找個神主牌、以後談生意比較好一點」是業界常見模式 — 不一定是真要動產能。
- 後續持續追蹤項目，現在下定論太快。
主軸 3：記憶體模組 hold-through-noise
聽眾「翻桌寶寶」Q&A：公司加大囤貨（3 月 350 億 → 6 月底 500 億，私募 121 億備貨），合約價 Q2/Q3 仍有上漲空間，但股價反應偏弱、雜音多。
孟恭回答框架
- 持有一陣子的人：「就只是何時要下車的問題」 → 比較耐甩。
- 美光、WD 對照組：跌時喊破底做頭 → 後續 surprise motherfucker 屌噴
為什麼台股記憶體比較慢
- 同態：台灣的被動元件也比較慢
- 主因：「台灣的題材真的太多了」 — 經濟成長率高 → 「台灣錢淹腳目時代回來了」 → 資金有太多選擇 → 單一題材沒辦法走出去。
基本面交互驗證
- 蘋果電話會議親口認證：「以為蘋果成本控管真好 → 蘋果直接告訴你後面記憶體成本還是會持續地漲」。
- 各方交互驗證 → 記憶體後續基本面 OK。
但股價不一定動 — hold-through-noise mantra
但是股價不一定會動。就像是 NVIDIA 可能從 2023 到現在都很好，可是為什麼前面可以橫盤橫這麼久？不知道。為什麼前面 META 會橫盤橫這麼久？不知道。時間到它就爬上去。
- 基本面 + 眼光驗證過 → 抱住即可，股價時間到自會反映。
- 「都還不錯的話都可以再繼續等看看」 — 產業面沒看到太多問題。
- 不保證短期波段：「我也不希望大家覺得可以再衝進去做一個波段」 — 中性提醒。
主軸 4：股票質押心法（新素材）
聽眾「蘆洲柯佳嬿」Q&A：90% 部位在 tsmc 台積電，一年後出國念研究所兩年，需要現金，但這時間點難說服自己賣出。
孟恭核心提示：股票質押作為時序彈性工具
股票質押。你可以把你的股票拿去質押。那質押的利率呢，一般我是不知道大家是多少，可是我大概是兩 % 多一點點。那可能有些高的可能到 2.5 到 2.7 但沒有過 3%。
- 利率區間：~2-2.7%，沒過 3% — 屬非常低利貸款（孟恭因成交量大、券商給好 deal，散戶可能拿不到這數字 → 自己問）。
- 一般可無限展延（孟恭一樣 caveat 不敢說滿）。
- 使用情境：
- 把股票全部質押 → 借部分出來 → 讓你先出國念書真的火燒屁股需要錢 → 賣擔保品 → 自動回沖欠款完成出國夢想 + 不用現在賣股
- 本質定位：「也不算放大了什麼風險，因為你本來這個部位你就是打算要賣嘛。只是你現在延後去賣它而已」 — 這是時序彈性而非槓桿放大。
- 延伸：搭配其他收入做「洪池周轉」。
警告
我每次講這種東西，我很怕的點就是就是一定會有一些快樂寶貝。他聽完質押，然後開始全部去質押，然後拉滿大爆炸。所以自己要量力而為。
主軸 5：邊緣運算 / Google CPU 外銷
聽眾 Q&A 求邊緣運算前景看法 — 文章隨股價漲跌「一下爆發、一下已死」分不清。
AIPC = joke
上一波大家想要炒這個話題的時候是在講說 AIPC。然後最後面證明說 AIPC 就是一個 joke，它是一個笑話。
- 孟恭買過一台 AIPC 電腦（節目分享過）→ 結論「華而不實」。
- 不是邊緣運算錯，而是 AIPC 這個炒法錯。
邊緣運算定義 + 合理期待
- 泛指不在 data center 而在你口袋（手機）/ 電腦 / 家裡 / 辦公室的運算能量。
- 未來運算往邊緣 offload → 合理期待爆發（低延遲 + 反應快 + 不用占用流量費用，廠商 + 使用者都想要的劇本）。
- 但近期沒有特別契機 。
Google CPU 外銷案例
google 的那個 CPU 外銷，其實某個程度上可以視為是它 cloud 的一個策略的一環。因為它有些客人就是希望把那些東西放在他們自己的 data center、放在他們自己的機房裡面嘛。所以那個算不算某個程度的邊緣運算呢？可能也算。
- Google Axion CPU 外銷 = 客戶把運算放在自家 data center。
- 不是 Google 中心化 data center → 算某種程度的邊緣運算。
- 意義：邊緣運算 vs 雲端的界限會越來越模糊。
主軸 6：5 月市場觀察 + ASIC vs GPGPU 重申
4 月暴力後 5 月應有像樣回檔
4 月相信絕大多數人都繳出了非常暴力的成績。... 自己會做一個假設，就後面應該會有一些可能是蠻像樣的回檔會出現，就是一定會有一些上車的機會。只是你沒有辦法確定說這 5 月初啊、五月中，還甚至是到 6 月中。
- 沒做好準備的人前面多賺幾天 → 後面會被打擊。
- 不確定時間點，但會出現。
「擦鞋童」變體警告
當我們今天可能注意到市場上某一些標的，它其實走得好好的，但開始會很多人出來罵說什麼「啊，怎麼下跌了？怎麼它之前都不會跌？」其實你聽這個... 這股票本來就漲漲跌跌。可是有時候就股票連續漲一段時間，大家就真的會相信股票是不會跌的。那個時候呢，可能就會有一些這個引爆的行情出現
Q&A：Google / Amazon ASIC 是否威脅 NVIDIA？
兄弟你這個討論是大概 2023 年、2024 年大家就一直在講的東西。可以回聽那時候節目。我們就針對 GPU 跟 ASIC 去做了蠻多的分享。那當時需要花很多心力去告訴大家說 GPU 不會把 ASIC 殺掉，那後來一段時間又要花很多心力跟大家講說 ASIC 不會把 GPU 殺掉。
- 市場喜歡捧 A 踩 B：「叫你分享一個餐廳就喜歡講這個比那個屌」。
- 以現在 AI 狀態：晶片整體供不應求，沒有誰殺誰短期劇本。
- Google 內部用 TPU、Google Cloud 客戶要用 NVIDIA → 都採購。
- 「等變紅海市場時再討論才有意義 — 像現在去討論崩盤誰會崩比較多沒意義」。
