關於盤整市場
by Mark.C 2026/03/24更新本文圖片均為標普五百，100元為本金的投報結果
1906~1920(15年)，通膨調整後總報酬率-24.57% (-1.86%/年)
1929~1932(4年)，大蕭條(極端向下盤整)整體下跌約60%
1937~1942(6年)，通膨調整後總報酬率-26.84% (-5.08%/年)
1966~1981(16年)，通膨調整後總報酬率-16.17% (-1.1%/年；看起來有賺，實際上沒賺)
2000~2008(8年)，通膨調整後總報酬率-43.41% (-6.13%/年)
解析：
所謂盤整市場，泛指長期一段時間沒有明確漲勢的市場，某些區段甚至包含週期性熊市。
那為什麼我們看不出來呢？
因為若不將股市歷史拆解來看而僅以全局檢視(如上圖，1900~2024，124年，通膨調整後年均報酬率6.85%)，過去實際存在的盤整區間均會被指數型的發展趨勢稀釋掉，也就是說，雖然理論上不care任何週期/不管估值/不管技術面/無腦買入死拿的策略長期(50年、100年)是沒問題的，但最大的問題就是，我們的壽命，尤其是青春，實在太短，假設您在30歲工作小有成果累積一筆本金後剛好踩到盤整期甚至買在高估點，那最差可能到40~50歲都沒什麼投資績效，而且這尚不考量對於一個人心理層面的衝擊(勢必會一定程度影響您的持股信心)。所以我們仍要敬畏市場，甚至理解市場，進而去拆解萬一「生不逢時」的狀況下長期獲利最大化的方式。
通常在盤整結束後的典型牛市(我稱之為「黃金牛」，以年為單位幾乎是很漂亮的向上曲線，如下圖)，會迎來超額報酬(通膨調整後)，如：
1921~1928(7年)：465.98% (24.19%/年)
1933~1936(4年)：176.92% (29.0%/年)
1943~1965(23年)：1318.49% (12.22/年)
1982~1999(18年)：1127.99% (14.95%/年)
2009~2021(13年)：440.07% (13.85%/年)，此期間較為特別的是，縱然20年三月疫情引發的恐慌造成美股短期三次融斷，但實際上它是我後面會提到的「禮物」。
而以上都只是大盤表現，實際上體質良好的成長股會上漲的更驚人！
黃金典型牛市的發展通常包含了以下特徵：
- 初期，技術面上可能開始出現觸底甚至反轉指標、型態；市場情緒可能為極度悲觀(甚至有人會認為是世界末日，股市/經濟不會再好轉了)、P/E ratio相對低、某些龍頭股可能有復甦徵兆但大部分好公司仍處低估狀態
- 中/後期，市場對復甦預期漸趨樂觀，通常好公司逐漸高估，越後面越難買到低估的股票
- 末期甚至可能連尚未盈利的小公司股價都飆漲，整體市場因極度樂觀情緒造成泡沫堆疊(P/E ratio飆升)，出現「好到不像真的」的感覺，並且開始會有人覺得「這次不一樣」；技術面也可能出現一些即將大修正的信號
那身為價值投資人，我們有什麼方法應對呢？
首先，我們不能決定自己的出生年代，所以在時間點方面我們永遠是被動於市場的，你能決定的只有當下自己的作為，以下假設了某人在出生後，經歷求學、成長、出社會(這裡不考慮富二代，以80~90%的大多數人為例)，到真正能有第一筆資金用於投資時剛好所處的時期：
- 盤整市場：長期能賺取超額報酬的關鍵在於，在盤整市場期間逢低(估)時買入(尤其是期間的週期性熊市時)，做好DCA亦或是換倉策略(單倍或原始馬丁都可，看個人；可參閱第73期)，耐心、堅持、紀律、不恐慌，並謹慎感受市場情緒，不隨波逐流，保持獨立思考。
- 牛市初期：恭喜，你前輩子一定做很多好事，這樣的福報不是人人有；基本上公司的基本面(質性/量性)不要太差，隨便買隨便賺，賺多賺少而已，無腦買放著就對了！
- 牛市中後期：每一次的短期恐慌拋售都會是禮物(買入的機會)，但此時期買入的長線部位可能會有在下一波盤整期到來時出現短期負報酬(幾個月或幾年)的可能(視乎你買進的估值位置，安全邊際越高越不怕賠錢)。
- 牛市末期：注意識別前述提到的末期特徵，不要被市場情緒牽著鼻子走，根據回測分析，某些個股甚至可能出現買在極度高估狀態泡沫爆裂後20多年才漲回來的狀況。
最後，我們有辦法識別「現在」(本文的寫作時間)是長期牛市期間(若以2023為起始點)，還是其實只是更大時間區段中的小部分上升區段嗎？事實上我們已經處於上帝視角的盤整週期中？很抱歉，沒有辦法，因為高點(或低點)總是事後才知道，以前是這樣、現在是這樣、未來也會是這樣；而今年(2025)會是一個關鍵點，Mark本身不專精於技術分析，但就Mark所知，已經有許多我私下個別認識但他們彼此互不認識的技術面專家不約而同的共振表示在一兩年內的某個時間點將爆發大幅度的修正，較極端的分析甚至顯示市場可能「打到骨折」！
(底線這段話當時寫於2025年初，結果2025/4/7就迎來了"解放日"；事後證明如同本文上面敘述過的那樣，是非常好的機會)
但畢竟所有的分析都只是機率統計問題，沒有人能100%保證未來的漲跌，如果總體科技/產業/經濟基本面延續利好(基本面壓過技術面)，也許起始於2023年的牛市將延續，但若否，曲線向下修正、修正後再反彈、反彈後假突破又修正，便構成盤整狀態。
盤整市場什麼時候出現？持續多久？何時結束？沒人知道，但可以肯定的是(像地震一樣)：它真實存在，且必將在某個時刻到來！
但慶幸的是，我們仍有機會在地震發生前做好防震準備
我們所處的現在(2021~迄2024年底)(2025年初撰)
接著，我們解析一下當前(2026)現況
這張折線圖呈現的是成長股VS.傳產股的相對比值走勢(注意縱軸並非股價)，其中IVW (iShares S&P 500 Growth ETF)代表標普 500 指數中的「成長股」（通常包含大量科技巨頭、半導體等高估值、高成長預期的公司）；而IVE (iShares S&P 500 Value ETF)包含較多標普 500 指數中的「傳產股」（包含金融、能源、傳統製造業等估值較低、具備穩定現金流的公司）。
當線圖向上走，代表 IVW 的表現優於 IVE，也就是成長股跑贏傳產股，市場資金偏好追逐高成長。
而當線圖向下走，則代表情勢相反， IVE 的表現優於 IVW，也就是傳產股跑贏成長股，市場風格轉向保守防禦或尋找低估標的。
若以歷史走勢，可見從 2007 年見底後，走出了長達十多年的大多頭，與本文上半部強調的「在正確的時機(市場最恐懼時)，堅持做對的事，方能獲致長線最佳報酬」不謀而合。
也反映了過去十幾年來，在低利率環境下，大型科技股持續主導美股漲勢。
在 2021 年底到 2022 年有一段明顯的陡峭回檔，這對應了當時聯準會的暴力升息週期，強力縮表造成資金回流(因相較疫情時幾乎零利率，融資成本會急遽增加)，當時高估值的成長股遭遇重挫，而傳產股展現了抗跌屬性。接著從 2023 年開始，曲線再次呈現 V 型反轉並一路向上狂奔，這段時間無疑是由 AI 浪潮與其基礎建設帶動的「科技股復興」。
目前水位(3/24)比值為0.5567，截至撰文當下，這個數字已經來到歷史極高位階，甚至突破，或可說逼近了 2021 年底的前高。如果單純以統計學上「均值回歸」的角度來看，近期的回徹可說只是符合常理。
呈上所言，目前IVE 的表現優於 IVW，也就是傳產股跑贏成長股，這裡我想提出一個市面上普遍主流分析師不會提出的觀點；
即，依據我所觀察，AI所帶來的產能飛輪加速效應，已正開始往傳產發酵、外擴，舉例，以前許多傳產企業的製造、管理方式相當傳統，也跟「智慧」沾不上太多關係。
但自從AI開始規模化導入之後，許多大型傳統製造業的整體產能/成本比，開始有了顯著的提升，這會一定程度重塑其底層價值，進而進一步影響其估值定價，在此狀況下，我更認為如果要說目前的市場回徹與過去20年有哪裡不一樣？
那很可能就是這裡不一樣了！若如我所預測，這對人類全體經濟結構的成長，長期來看會是更良性的，畢竟坦白講一句話，如果全世界只有科技業，沒有傳產，那我們吃什麼？用什麼？穿什麼？
GOOGL可不會生產可樂給你喝、NVDA的晶片也不能當牛排吃、AMZN上面雖能買到衣服穿，但那也是來自於傳產紡織業。
後記：
為了證明我的觀點，我深掘了一些數據，並分析出簡明的趨勢，給大家"感覺"一下當代正在發生什麼事：
以傳統重工業來說，過去其常受制於龐大成本，但目前已有不只一家美股傳產企業突破 20% 的利潤率水準，證明了數位化與 AI 轉型確實正在優化這些企業的營業成本與生產效率！而20% 的利潤率，在過往屬於「成熟科技製造業」或「高附加價值電子零組件」的利潤範圍；傳統產業通常歷史天花板來說，長期多半在 10% ~ 15% 之間掙扎，以前只有在原物料「超級大循環產業週期」的頂峰時，才有機會短暫摸到 18% 左右(仍破不了20%！)。
在總資本回報率上，AI 導入的資本支出效益對這些傳產來說極高，能顯著拉升現有重資產的周轉與回報率。舉例來說，奇異(GE)達到14.7%、Caterpilla(生產重機械)達到11.9%。
