《投資前最重要的事》：股票市場波動75%源自「情緒」。

2026/04/29 更新2026/04/29 發佈閱讀 7 分鐘

書中提到伯恩斯坦（William J. Bernstein）認為成功的投資人都有四種能力：

對投資流程感興趣。
擁有數學技巧。
充分理解金融歷史。
徹底執行並完成計畫的情緒紀律。

然而作者認為，一般投資人只要知道，投資「最大的挑戰就是誠實面對自己的一切。」知道自己會受到雜音影響，理解情緒會受到股市震盪影響，善加利用長期思考，並確立自己可以堅持的策略，好比阿斯尼斯（Cliff Asness，AQR資本管理公司共同創辦人之一）說：「一個你無法堅持到底的優異策略，明顯遜於一個能讓你確實遵守的好策略。」

例如〈財富狂犇｜400萬資產累積到1500萬退休校長靠ETF年領110萬！〉，高股息的股票讓退休校長可以抱得住，且投資組合符合退休所需，那就沒有必要買資產累積相對較快的市值型ETF。

股票市場波動75%源自「情緒」

作者引用發表於2014年的論文〈Origins of Stock Market Fluctuations〉解釋了自1952年以來股票市場波動因素，股票市場有85%的波動可用3個互不相關的因素來解釋：

風險趨避（Risk Aversion）：客觀來說，是投資人隨著股市的不確定性，對「風險溢酬」或「貼現率」要求的改變；然而主觀來說，作者認為是「人類面對不確定性時所做出的不適當反應。」
要素份額（Factor Shares）：也就是所得循環，例如公司將賺到的錢分配給員工（薪資）或股東（股利）。
經濟成長（Economic Growth）：只有在極長期的情況下才重要。

該研究的結論是：股票市場長時間受到基本面要素影響，而短期變異，有75%源自於「風險趨避」，所以作者認為「驅動股市變化的主要因素是情緒」。

而圖3.4也可看出，當股市下跌時，投資人會急著將資金抽出，而股價上漲時，資金會流入股市。

從圖片中也可以看到《為什麼你無法致富》所提到：「投資散戶會根據個人信念調整投資組合，在預期經濟將擴張時，把資金投入股票，預期經濟萎縮時，把資金移出股票。但是投資散戶被看漲和看跌情緒誤導的次數，多於被正確引導的次數。消費者信心指數高漲幾個月後，股票報酬率通常偏低。（註一）」

為什麼股市上漲，資金卻沒有流入？

書中沒有解釋為什麼2009年至2010年以及2012年至2013年，股市上漲卻沒有資金進入。我個人認為是因為剛經歷2008年的全球金融海嘯，除了投資人有創傷後遺症以外，金融海嘯導致企業大幅裁員，所得循環也還沒恢復。而2012年至2013年則是因為有歐債危機，所以股市上揚時，資金不但沒有流入反而還流出。

不過當然怎麼解釋都可以，最重要的還是自己的投資策略。

耐心是最大的自動補償器

作者提醒，散戶投資不要因為虧錢，掉入想證明「自己是對的」陷阱，這會導致你太晚賣掉（希望等漲回再賣），或者太早買進（想向下攤平）某一檔股票；當你被情緒蒙蔽時，你會忽略市場的隨機本質。

投資組合出錯的原因，在於沒有認清自己的需求，「市場永遠不會蓄意找你麻煩」。

散戶不需要覺得自己資訊落後，所以投資一定輸給投顧公司，因為以長期投資來說，散戶其實比投資經理人更有優勢，由於散戶不需要「定期接受某個委員會或一群客戶的質詢」，也就意味不需要被迫賣出股票，追求短期績效。

對散戶來說「耐心永遠是金融市場中最大的自動補償器」，不要覺得自己是「少年股神」，或當年喊水會結凍的「台股四大天王」再世，誠實面對自己的不安，不要製造被掃出場的機會，長期待在股市，才有機會享受複利的豐厚報酬。

註一：引用兩篇論文，第一篇《From the Horse's Mouth》：「In particular, when investors believe macroeconomic conditions are more expansionary, they tend to expect both higher returns and lower volatility.」「…equity valuations are low during recessions … because at such times household investors become unduly pessimistic about future stock returns.」（在預期經濟將擴張時，把資金投入股票，預期經濟萎縮時，把資金移出股票。）原文還提到很有意思的現象：「This is difficult to reconcile with the canonical view that expected returns on stocks rise during recessions to compensate household investors for increased exposure or sensitivity to macroeconomic risks." 意指，在經濟衰退期間，股票的預期報酬「應該要」上升，以補償散戶投資人所承擔的總體經濟風險，然而卻沒有。我的節讀是，市場並不是永遠且持續理性且有效率的。

第二篇論文《Consumer Confidence and Stock Returns》：「Predictions of high returns were followed by relatively low returns more often than they were followed by relatively high returns.」（預期高報酬的心態，隨後而來相對低報酬的次數，多於相對高報酬的次數。）相反地「Low consumer confidence is followed by high stock returns more often than it is followed by low stock returns.」（低落的消費者信心隨後帶來股票高報酬的次數，多於帶來低報酬的次數。）論文指出：「…high consumer confidence is generally followed by low returns.」（高漲的消費者信心，隨後通常伴隨著低報酬率。）