YT: https://youtu.be/ItxJZlA2aqs
法說PDF: https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/666920260226M001.pdf
法說影音: http://irconference.twse.com.tw/6669_53_20260226_ch.mp3
緯穎(6669)2025年營收與獲利創高，EPS達275.06元，AI伺服器營收占比突破50%。受惠CSP大幅擴張資本支出，2026年營運持續成長但動能集中下半年。公司策略轉向追求每台伺服器毛利與EPS極大化，並透過寄售模式降低資金壓力，因應高價AI晶片時代。
1. 營運亮點概覽 (Executive Summary)
- 獲利與營收創歷史新高：2025 全年營收達新台幣 9,506.63 億元（YoY +163.7%），稅後淨利 511.18 億元（YoY +124.4%），EPS 高達 275.06 元，展現倍數成長的強勁動能。
- AI 營收佔比正式過半：2025 年 AI 伺服器營收佔比已突破 50%，主要出貨動能來自 ASIC 專案。
- 股利政策重大轉向：為保留營運資金以因應 AI 時代的龐大資金需求，配息政策由過去的純現金（配息率約 60%）改為「現金+股票」並行，每股配發現金 145 元及股票 20 元。
- 2026 展望樂觀但集中於下半年：受惠於 AI 與 General Compute（一般運算）的雙引擎驅動，2026 全年營收將持續成長，但因新舊平台轉換，主要成長爆發期將落在下半年。
2. 財務業績回顧與關鍵指標 (Financials & Key Metrics)
- 季對季與年對年表現 (QoQ / YoY)：
- 25'Q4 營收：2,924.4 億元（QoQ +9.6%、YoY +152.9%）。
- 25'Q4 稅後淨利：137.92 億元（QoQ -10.5%、YoY +95.7%）。QoQ 獲利下滑主要受第四季 GPU 專案大量出貨影響產品組合所致。
- 關鍵財務比率：
- 25'Q4：毛利率 7.2%（較 Q3 的 8.8% 下滑）、營益率 5.6%、淨利率 4.7%。
- 2025 全年：毛利率 8.3%、營益率 6.7%、淨利率 5.4%。
- 資本與營運效率指標：
- 存貨水準：2025 年底存貨為 1,362.57 億元，較 Q3 的 1,564.24 億元下降 13%，顯示去化順利。
- 資本支出 (CapEx)：2025 全年投資資產的現金流出約 130 億元；針對台灣新總部及全球廠區（美、墨、馬）擴廠，近期公告的資本支出達 22.5 億元。
3. 產業動態與外部環境 (Industry & Macro Environment)
- 終端市場需求：全球主要 CSP（雲端服務供應商）釋出一致訊號，2026 年資本支出將持續大幅增加，積極加碼資料中心 AI 算力。同時，AI 應用也推升了 General Compute 的需求（用於處理 Gen-AI 的前後端應用）。
- 供應鏈現況（關鍵缺料與漲價）：記憶體等零組件近期面臨缺貨與劇烈漲價（漲幅可能達數倍），短期內難以回落。不過公司表示，未來一季內尚未看到缺料風險。
- 地緣政治與產能佈局：為應對潛在的關稅變動風險與客戶需求，緯穎持續推進台灣、馬來西亞、墨西哥與美國的產能擴張。其中，美國新團隊已於去年底正式加入生產交付網路，提升彈性。
4. 未來展望與策略 (Guidance & Strategy)
- 財務指引 (Guidance)：
- 26'Q1：因 25'Q4 基期極高，要達成季增（QoQ）具挑戰，但年增（YoY）將確立成長。
- 2026 全年：AI 伺服器與一般伺服器需求皆強勁，全年將維持成長軌道。
- 核心營運策略：
- 獲利思維轉換：在零組件（尤其是記憶體與 GPU）成本居高不下的環境中，毛利率（%）將不可避免地承壓。公司的策略將不再執著於維持毛利率百分比，而是全力衝刺「每台伺服器絕對毛利額 (GPS)」與「每股盈餘 (EPS)」的極大化。
- 營運資金優化：為減輕採購高價 AI 晶片的資金壓力，正積極與客戶協商轉用「寄售模式 (Consignment)」。
- 籌資與留才：發行不超過 1,800 萬股普通股籌資，並增發員工股票獎勵以強化留才。
5. 專題報告 (Special Topics)
- AI 伺服器新舊平台交替：2026 年上半年仍將以 ASIC 專案為主要出貨動能；針對 NVIDIA 與 AMD 的新一代 GPU 平台專案，預計將於 2026 年下半年放量出貨。
- AMD 產品線拓展：AMD 積極重返市場並收購 ZT Systems，緯穎已與其展開合作。預期 AMD 的 AI 伺服器設計為較大型的客製化產品（double-wide），單價更高，但毛利率水平預估與一般 GPU 伺服器相近。
- 提前佈局資料中心電力需求：因應 AI 伺服器龐大的功耗，緯穎早已超前部署至 2028 年的廠區電力規劃，確保在全球各廠區能無縫支持客戶的高耗能測試與生產需求。
6. 潛在風險與挑戰 (Risks & Challenges)
- 毛利率稀釋逆風：零組件（特別是記憶體，在 General Server 成本佔比達 30%）價格暴漲，將持續壓抑整體毛利率表現。
- 營運資金壓力：AI 伺服器單價從過往的百萬級別躍升至千萬甚至上億元，對公司的 Working Capital（營運資金）造成龐大負擔，這也是公司此次改變現金股利政策的核心原因。
- 研發費用攀升：隨著 AI 平台世代更迭加速，新產品開模打樣所需的材料費用極其昂貴，這將導致營業費用（OPEX）中的研發成本顯著增加。
7. 問答環節精華 (Q&A Highlights)
【財務預測與指標類】
- Q：請分享 General Server 今年成長幅度，與 2025 年相比是較少還是較多？
- A：2026 全年的絕對金額一定會比 2025 年高。但因為產品價格受原物料波動影響大，我們無法給出精確的百分比成長率，但年對年（YoY）一定會成長。
- Q：扣除記憶體漲價造成的影響後，General Server 出貨數量（Unit）今年還是會比去年好嗎？
- A：是的，出貨數量也會比去年多。
- Q：第四季毛利率明顯下滑，今年上半年若 GPU 專案較少，毛利率是否可回到過去水準？
- A：毛利率理論上會因為 GPU 比例減少而回升一些，但因為材料（如記憶體）成本上漲幅度極大，材料成本佔比增加，所以毛利率不可能回到以前的水準。
- Q：零組件漲價對毛利率有影響，但對營業利益（OP）金額的影響大嗎？
- A：對絕對金額（營業利益）的影響非常小，幾乎沒有影響。
- Q：請問對於近期第一季有何看法？有季對季的指引嗎？
- A：因為 25'Q4 創下新高，要達成季比季（QoQ）成長有點困難。但年對年（YoY）一定會成長，表現不會差。
- Q：今年的營運費用（OPEX）應該如何看待？
- A：OPEX 主要是研發費用，因為新產品的材料費與樣品費非常高昂，無法用線性規劃。雖然人員會增加，但在營收規模擴張下，整體的費用率佔比會受到良好控制並越來越小。
- Q：未來幾年持續擴充業務，經營團隊對未來整體營業利益率（OP margin ratio）的看法？
- A：材料價格居高不下，營運利潤率（%）必然會下降。我們未來的核心目標是追求最大化的絕對利潤金額，即每台伺服器毛利（GPS）與 EPS。
- Q：去年現金流出的資本支出約 130 億，今年資本支出大幅增加，未來幾年走勢如何？
- A：客戶的資料中心建置是長期計畫，我們的工廠擴充也會像長尾效應一樣配合客戶腳步。未來資本支出預期會持續成長。
【產品技術與市場趨勢類】
- Q：AI 伺服器與 General Server 在 2025 年營收的比例？今年展望如何？
- A：2025 年 AI 營收佔比已超過 50%。2026 年預期 AI 佔比會持續高於去年，但不會有極端偏離的變化。
- Q：AI Server 中，ASIC 與 GPU 的佔比或時程狀況？有沒有機會進入新的 ASIC 專案？
- A：目前仍以 ASIC 為主。新的 GPU 平台預計下半年出貨。針對新 ASIC 專案，公司一直積極與每個客戶對談爭取，但目前受限於保密期無法透露細節。
- Q：AI 帶動 General Server 需求強勁的背後邏輯是什麼？
- A：GPU 伺服器非常昂貴，CSP 客戶為了追求總體持有成本 (TCO) 最佳化，會將能拆解的工作負載（如前處理、部分推論）交由 General Server 執行，帶動了其需求。
- Q：目前 AI 伺服器與 General Server 中，記憶體成本約佔多少？
- A：初步估計記憶體佔 General Server 成本大約 30%；在 AI 伺服器中，因為有昂貴的 GPU/ASIC，記憶體佔比相對較低。
- Q：在 GPU 專案中，AMD 與 NVIDIA 未來兩年哪一方影響較大？
- A：NVIDIA 仍居領先地位。不過 AMD 也積極重返戰局（如買下 ZT Systems 團隊），我們正與 AMD 合作，但整體而言 NVIDIA 的比例仍較高。
- Q：目前 AMD 的 AI 伺服器設計是客製化還是標準品？單價與毛利率如何？
- A：AMD 也是小規模客製化，設計為 double-wide（大尺寸），所以單價比一般 GPU 貴。毛利率水平預估與 GPU 類似。
【客戶策略與營運佈局類】
- Q：很多高價元件自己採購對資金需求很大，是否在跟客戶討論轉成寄售（Consignment）？
- A：我們非常有這意願並正在各地試點協商中，過程需要時間，希望在下一代產品出貨前能有確定的答案。
- Q：既然公司做 Level 11 的客戶，是否有在發展 Level 12 或主權 AI（Sovereign AI）的機會？
- A：主要營收仍來自前三大 CSP 客戶。Level 12 或主權 AI 我們會持續關注並勇敢爭取，但這類案子不常發生，不像現有客戶每季都有穩定出貨。
- Q：AI 需要大量測試與電力，擴張過程中是否會有電力不足的擔憂？
- A：廠區供電需由我們自行負責。我們早就啟動長期規劃，已經把電力佈局規劃到了 2028 年，有足夠的能力支持客戶需求。
- Q：產業資源（資金、人才）有限，如何分配投入在 AI 新產品或新客戶上（NVIDIA/AMD 等）？
- A：我們從設計初期（Power on / Pilot build）就深度參與客戶專案。大架構固定的情況下，我們利用生產線的彈性來做小修改，努力讓產出的效益最大化。
- Q：今年下半年若有多個新產品量產，是否能完全將 GPU 的成本壓力轉嫁給客戶？
- A：報價時材料成本就是材料成本，我們會在其中疊加我們的附加價值（如工資、資金成本與利潤）。雖然不能保證每台有絕對的利潤概念，但這就是材料成本與股權的合理分配。
- Q：去年第四季北美客戶帶動放量，今年下半年有多個新產品量產，是否會看到吸收效應？1H26 是轉換期，全年成長仍可期待嗎？
- A：確實下半年會有多個專案進入量產第一階段。儘管上半年有產品轉換期，但我相信全年的成長一定會比去年好。
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