2026/04/21 南紡(1440.TW)法說會：毛利率大幅改善＋現金流轉正，營運體質明顯轉強

YT: https://youtu.be/1W9WHDqTgqw

法說PDF: https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/144020260417M001.pdf

法說影音: http://irconference.twse.com.tw/1440_27_20260421_ch.mp4

南紡(1440)推動擇優接單策略，2025年雖營收下滑但毛利率大幅提升至7.32%，虧損明顯收斂並帶動現金流轉正。流通事業續創新高，購物中心營運穩健成長，同時積極推動科技園區與商場開發。隨訂單能見度回升與產品結構優化，營運體質持續改善，逐步邁向穩健復甦。

1. 營運亮點概覽 (Executive Summary)

• 毛利率顯著躍升與虧損大幅收斂： 2025年公司捨棄盲目追求營收規模，落實「擇優接單」策略優化產銷結構。營收雖年減16%，但毛利率由前一年度的5.11%躍升至7.32%，營業損失縮減約三成至5.94億元，營運體質顯著改善。
• 現金流強勁轉正與庫存去化達標： 受惠於嚴格的庫存控管（存貨大減約18.5億元）及營運好轉，2025年營業活動現金流由負轉正，淨流入達25.18億元。
• 流通事業續創歷史新高： 南紡購物中心2025年營業額達109億元締造新猷；展望2026年，目標營業額將突破110億元（預估成長3%至5%）。
• 資產開發穩步推進： 「南紡科技園區 TST PARK」首期已於2026年3月完成上市營造廠發包，預估2028年中完工；南紡購物中心第三期（後甲基地）亦進入招商規劃，預計2030年底前完工。

2. 財務業績回顧與關鍵指標 (Financials & Key Metrics)

• 營收與獲利表現 (QoQ / YoY)：
• • 2025年全年： 營收 144.2億元（YoY -16%），營業損失 5.94億元（虧損縮減32%），歸屬母公司淨損 2.48億元。
  • 2025年第四季： 單季營收 32.76億元（QoQ +1%，YoY -18%），單季營業毛利 2.44億元（YoY +128%）。
• 關鍵財務比率：
• • 毛利率 (Gross Margin)： 2025全年達 7.32%（優於前一年的 5.11%）；其中 Q4'25 毛利率高達 7.45%（遠優於 Q4'24 的 2.68%）。
  • 營益率 (Operating Margin)： 2025全年為 -4.12%（優於前一年的 -5.05%）；Q4'25 為 -4.90%。
  • 每股盈餘 (EPS)： 2025全年為 -0.15元（較前一年的 -0.34元顯著改善）。
• 營運效率與相關數據：
• • 產品比重： 化學纖維佔比 43%（主攻台灣內銷 51%）、紡紗佔比 30%（主攻亞洲外銷 61%）、其他事業（含流通）佔比 27%。
  • 庫存天數： 積極落實存貨控管，原絲與加工絲庫存天數嚴控在約三週左右（一個月以內），大幅降低原物料跌價風險。
  • 產能利用率： 雖整體產能與往年相當，但受市場需求與價格競爭影響，2025年瓶用與平用酯粒實際產出下滑約兩成。

3. 產業動態與外部環境 (Industry & Macro Environment)

• 供應鏈與缺料現況： 台灣石化原料供應緊縮且成本大幅上升。惟公司主要供應商為台塑集團與中油，作為長期穩定客戶，目前備料無虞，至少可確保全面供應至6月底。
• 終端市場需求變化： 市場呈現分化走勢。瓶用酯粒因需求具剛性且供應鏈短，價格調漲反映迅速，目前已回歸合理的高原期；而紡紗與加工絲等衣著類產品，因下游供應鏈長且具社會庫存，價格呈緩步上升趨勢。
• 總體經濟與地緣政治： 針對2026年上半年抱持「審慎但樂觀」態度，見到復甦跡象。然而，美中貿易戰可能引發通膨與消費緊縮，對工學板塊需求有潛在影響。此外，美國關稅壁壘墊高了供應鏈總成本，需由品牌、代工廠與上游共同分攤（多以紗線補貼形式），但因公司處於中上游，關稅對公司整體營業額並無直接且顯著的衝擊。

4. 未來展望與策略 (Guidance & Strategy)

• 近期營運財測與訂單能見度： 訂單能見度已見回穩，第二季訂單成長性樂觀。目前瓶用酯粒接單穩定至8月，聚酯棉訂單掌握至7月底，紡紗訂單則可看至下個月。
• 四大中長期營運主軸：
• • 1. 紡織本業創新： 摒棄100%產能滿載迷思，專注於「擇優接單」，提升環保與機能性等高附加價值產品比重。
  • 2. 流通事業擴大： 第一、二期商場穩定貢獻獲利，同時積極推動第三期（後甲基地）商場招商規劃，目標2030年底前完工開幕。
  • 3. 資產開發加速： 「南紡科技園區 TST PARK」首期（可售面積約9000坪）主體工程已發包，目標引進科技研發或新創產業。預計2028年中完工、下半年取得使用執照並展開租售（策略為三成保留出租、七成出售）。
  • 4. 創新投資多角佈局： 聚焦新材料與科技領域，審慎評估穩健佈局。

5. 專題報告 (Special Topics)

• 綠色環保材料佈局： 公司在環保領域切入三大方向：
• • 1. 回收系統： 發展最為成熟，目前已穩定放量，在特定紡紗產品線佔比達 20% 至 30%。
  • 2. 升級材： 開發玉米等非石化來源原料，目前積極累積技術與客源。
  • 3. 降解材： 研發在特定環境下可自然降解的材料，等待市場發酵。
• 高階與機能性材料研發： 公司設立研發中心並與工研院、紡織所密切合作，研發聚焦於生命週期長且不可取代的素材（如衣著彈性材料），避免僅做下游易於替代的後處理。未來計劃進軍高階運動市場及工業設備特殊用材。

6. 潛在風險與挑戰 (Risks & Challenges)

• 原物料成本飆升與轉嫁落差： 台灣石化原料成本大幅上升，儘管供貨無虞，但衣著類紡織品供應鏈較長，且下游存在庫存去化壓力，導致成本轉嫁存在時間差，考驗報價策略。
• 關稅壁壘衍生的成本分攤壓力： 美國關稅雖不直接衝擊公司，但會使全球品牌客戶面臨通膨壓力，進而回頭向上游供應商索取「紗線補貼」以分攤成本，需持續與客戶進行理性定價協商。

7. 問答環節精華 (Q&A Highlights)

• 【營運轉型與財務績效類】
• • Q：關於本業轉型部分，轉型大致會是他們可以定義的某種形態，例如多部份的效應。
  • • A：我們主要追求的不是刻意追求營收或100%產能，而是擇優接單。一方面穩定鞏固長期訂單客戶，另一方面逐步提高產品線中相對有利潤品項（如環保與機能性產品）的比重，從而改善毛利率。
  • Q：請問法律（毛利）與營運改善主要貢獻來自哪部分？
  • • A：兩大事業群（紡紗與化纖）均有貢獻。我們不追求營收衝高，而是減少虧損並創造利潤。毛利改善主要來自本業多年調整產銷策略（擇優接單）所致，短期原料供需變化亦提供合理價格反映機會；此外，南紡購物中心也持續提供穩定的毛利貢獻。
• 【市場供需與定價策略類】
• • Q：從你們角度，是否 3 月就已開始漲價，或依何原則調整？
  • • A：我們從3月第一週就已開始提價，且採每日動態調整。瓶用酯粒因供應鏈最短、具剛性需求，價格反映非常快，目前已達能反映成本的合理高原期。而紡紗與加工絲等衣著類產品因下游需經多道程序且具社會庫存，價格呈緩步上升走勢。
  • Q：若無法全部反映，利潤是否減少？或下游是否會犧牲部分利潤？
  • • A：理論上不會。我們將原絲與加工絲的庫存嚴格控制在約三週左右，庫存效應過後成本便不再上漲。我們配合接單狀況動態調整價格，隨著供應趨緊，未來的價格調整將比以往更為積極主動。
  • Q：原料短缺是投資人較關心的部分，請問供應情況？
  • • A：我們的上游主要為台塑集團與中油，作為長期穩定客戶，採購至少可確保供應至6月底，符合訂單需求。目前的挑戰不在於缺料，而是成本大幅上升，這些成本勢必得轉嫁至下游，需與客戶妥善溝通。
• 【產品技術與業務佈局類】
• • Q：公司環保部分的定義與再生議題？
  • • A：我們分為三大方向：回收系統、升級材（非石化來源如玉米）以及降解材。目前回收系統已有穩定放量，在特定紡紗產線佔比約20%至30%。其餘兩者正持續耕耘客源與累積技術。目前環保產品主要供應較高階市場客戶。
  • Q：關於工業機能部門的上游新產品，我們較強調研發部分。投入競爭仍激烈，銷售表現尚未顯著，是否有其他原因導致此現象？
  • • A：目前特殊技術產品仍在摸索階段，尚未達到放量。我們研發聚焦於具長期市場性、生命週期長的材料（如衣著彈性素材），從原材料著手以建立不可取代性，而非研發容易被下游端替換的後處理工藝。
  • Q：請問我們的客戶群及工廠客戶中前幾大客戶是誰？
  • • A：公司屬產業中上游，主要交貨對象為下游代工廠，產品最終流向各大品牌。但因代工廠原料選擇多元且變動頻繁，難以明確定義單一品牌的貢獻度。目前台灣能存活的紡織相關企業多具實力，我們與多數企業均有緊密合作。
• 【總體經濟與資產開發類】
• • Q：關於購物中心部分，目前無新建設狀況，有人提到擴大規模，請問是否有新的計畫或備案？
  • • A：既有的一期與二期商場，2026年目標營業額將突破110億元（約3-5%成長）。同時，我們正規劃後甲基地的購物中心第三期，目前處於招商與量體細部調整階段，期望於2030年底前完工開幕。
  • Q：EST (TST) 檔案部分，這是目前的狀況嗎？這部分是否會反映在其他營收層面？
  • • A：TST PARK（南紡科技園區）首期預計興建地下兩層、地上八層廠辦，可售面積約9000坪，已選定營造廠。預計2028年中完工、下半年取得使照。屆時才會正式展開出租與出售（保留三成出租、七成出售），實質的營收獲利貢獻將落在2028年中之後。
  • Q：美國關稅對公司的影響？
  • • A：公司位處中上游，直接出口美國比重不高，直接衝擊有限。關稅主要影響下游需求，墊高的成本多由品牌、供應鏈及上游共同分攤（多為要求紗線端補貼）。我們將持續與客戶進行理性溝通協商，目前關稅對整體營業額未見明顯影響。

免責聲明 (Disclaimer)

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文中所述之財務數據、營運狀況、預測及產業展望，皆基於公司法說會之口述內容或特定時間點之公開資訊整理而成。未來實際發展可能因總體經濟、產業環境、市場競爭等各種客觀因素變動，而與本文內容或預期有所差異。

本資料可能包含由人工智慧（AI）輔助生成或轉錄之內容，雖已力求語意通順與資訊客觀，但無法保證其完整性與絕對正確性，亦可能存在解讀上的誤差，所有數據與營運資訊應以該公司於「公開資訊觀測站」發布之正式公告為準。

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