研華 (2395.TW) 需求改善但成本壓力持續；維持「中立」評等
花旗分析觀點： 研華 2026 年第一季財報表現優於預期，受惠於強勁的銷售增長與營運槓桿效應，淨利較去年同期大幅增長 22%。訂單動能顯著回升，接單出貨比（B/B Ratio）從 2025 年第四季的 1.33 倍攀升至 2026 年第一季的 1.77 倍，這有力支撐了管理層對於第二季營收年增雙位數（low teens）的展望。此外，邊緣人工智慧（Edge AI）業務進展符合預期，第一季營收佔比已達 20.5%，正穩步邁向 2026 年底 30% 的目標。儘管公司採取了更積極的報價調整策略，但記憶體、處理器、固態硬碟（SSD）及印刷電路板（PCB）等零組件供應持續緊張，預計將繼續帶來成本壓力。我們將 2026 與 2027 年的每股盈餘（EPS）預估分別調升 12% 與 8%，目標價上調至新台幣 405 元（對應 2026 年預估盈餘之 28 倍本益比）。然而，鑑於目前的估值已大致反映多數利多因素，我們維持「中立」評等。
