追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化： 市場對於 2025 年營收衰退與 Trainium 3 增量（40 萬顆）被競爭對手分食的利空已過度反應。我們認為，雖然增量未取得，但既有的 120 萬顆大單並未流失，這已足夠支撐 2026 年下半年的營收歷史性爆發。當前 2485 元的股價反映了極度悲觀的情緒，忽略了 2 奈米專案（Trainium 4）後端設計由世芯獨拿的長期護城河。
- 財務推算更新： 針對 2026 與 2027 年的 EPS，確立「法人共識版」（129.32 元 / 165.66 元）與「獨立預估版」（148.00 元 / 185.00 元）雙軌並行。2025 年第四季在量產空窗下繳出 42% 的異常高毛利率，證明其 NRE 獲利底氣極強。
- 價值分析調整： 基於雙版本 EPS 與第六章之多模型收斂，將「長期公允與樂觀內在價值」定錨於 4,450 元至 7,650 元。現價 2485 元已逼近 2026 年 PB 悲觀底線（2,400 元），下檔空間極度收斂。
- 關鍵事件追蹤：
- 3 奈米 AI 加速器（Trainium 3）確認 2025 Q3 Tape-out，將於 2026 Q2 啟動出貨，全年 80% 營收將集中於下半年。
- 2 奈米旗艦專案預計 2026 年底前 Tape-out，並已於 2025 Q4 起認列高額 NRE。
- 董事會通過設立子公司 AshAI.ai Limited 並啟動海外 GDR/私募計畫，為生態系拓展預留資本彈性。
