更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化： 穩懋的投資論述已從傳統的「智慧型手機 PA 週期復甦」徹底轉向「AI 光通訊與低軌衛星 (LEO) 的結構性成長」。產能利用率在僅約 60% 的水準下，單季毛利率已跳升至 31.8%，證明「產品組合優化（去手機化）」與「折舊費用下滑」的雙重獲利槓桿正在發酵。
- 財務推算更新： 基於 2025 年第四季毛利率大幅超越預期，我們上調 2026 年與 2027 年的獲利預估。2026 年資本支出雖回升至約 20 億元（專攻 6 吋 InP 與 AI 光通設備），但整體折舊費用預期將再年減 10% 至 20%，EPS 的彈性將顯著大於營收的成長率。
- 價值分析調整： 當前股價高達 351.5 元，已完全透支 2026 年的成長預期，甚至提前反映了 2027 年「AI 雷射 (CW Laser) 順利量產」的完美情境。因此，我們在戰術上將價值區間上移，但對目前的投資報酬風險比 (R/R) 保持高度警惕，建議等待估值修正。
- 關鍵事件追蹤： * 100G/200G 接收端 PD 已通過驗證，預計 2026 年 4 月放量出貨美系網通大廠。
- 透過 Lumentum 打入 Google TPU 光通訊供應鏈，取得約 2 成 PD 訂單。
- 中國對磷化銦 (InP) 實施出口管制，凸顯上游材料供應鏈風險。
