沒有不可能，只有不相信
最近在整理手邊關於台積電的資料，從去年4月1Q25法說開始，一路到4月16號剛結束的1Q26法說，整整四個法說會、收集了十幾份研究報告。原本只是想做個回顧整理，但整理到後來，發現比起數字本身，這一年的演進過程更值得拿出來跟大家分享。
整理的過程中也順手做了一些歷史數據的對照，結果跑出來的東西讓人停下來想了很久。
這篇文章分成三個部分:
Part1：四次法說會的完整演進
Part2：整理數據後發現的事
Part3：Rex大叔的整理心得
第一部分：四次法說會的完整演進
一年前的氛圍，現在回頭看真的是兩個世界
先講一個時空錯置感很強的對比。
🔴 去年4月1Q25法說會當下
市場氣氛真的是緊繃到一個不行。川普的關稅政策剛出來，半導體產業被壓得喘不過氣，分析師在法說會上一次又一次問同一個問題：
「Q2這麼強的成長是不是客戶提前拉貨?」
「2H25會不會旺季不旺?」
連凱基投顧都把目標本益比從20倍砍到15倍，目標價從1,350元一路下修到1,000元，理由就一句話：
「關稅的不確定性及潛在的下行循環風險。」
那時候台積電股價才847元。
🟢 一年後的現在
同樣一家公司、同樣一個法說會，中信投顧的標題直接寫「難以置信的AI資優生」，各家投顧目標價全面上修：
董事長CC Wei在法說會上說，對2026年美元營收年增率超過30%「非常有信心」。
股價2,085元，一年報酬率超過140%。
一年的時間，同一家公司，從市場擔憂的對象變成市場追捧的明星。這中間發生了什麼事？是公司突然變好了嗎?還是我們對公司的看法改變了？
這個問題，整理完四次法說會的資料後，答案其實就在裡面。
下面按四個法說會的順序，把整理到的東西呈現給大家參考。
一、財務數字的四季演進
先把四季實際數字排出來：
📈 四季關鍵變化
- 毛利率：四季爬升 7.4個百分點
- EPS：從13.94跳到22.08，成長 58%
- 2025年全年EPS：66.25元，年增 46.4%
- ROE：35.4%
💡 一個值得留意的觀察
去年4月凱基原本估2025年EPS是58.79元、2026年66.02元。
結果2025年實際做出來就是66.25元，直接超過原本對2026年的預估。
現在凱基重新估2026年102.74元、2027年131.02元。
市場預估一路被實際數字打臉上修，這個現象在台股大型權值股裡面並不常見。回過頭看，去年那個當下，市場裡面有多少人真的相信台積電可以做到這個數字？
二、AI需求的語氣演變
看法說會不只看數字，也要聽管理層的語氣。這四次CC Wei的用詞整理一下，變化很有意思。
🗓️ 1Q25法說 | 2025年4月
CC Wei用的詞是 「insane」(瘋狂)，但同時說「CoWoS供不應求的情況比三個月前好一點」。當時法人最關心的是「訂單會不會被砍」。
- AI加速器五年CAGR預期：mid-40%
🗓️ 3Q25法說 | 2025年10月
語氣反而更樂觀了。公司提到：
- Token數量爆炸性增長
- 企業級AI和主權AI(Sovereign AI）的興起
- 客戶和客戶的客戶都要求擴充產能
2025年全年美元營收展望從原本的「~30%」上修到「34~36%」。永豐投顧那份報告的標題很有趣：
山不在高，有AI則明
產不在多，有封則靈;
美國新廠，在地能興;
主權需求湧，紅盤入簾青。
這首詩抓到了當時的氛圍。
🗓️ 4Q25法說 | 2026年1月
長期目標正式上修:
這是結構性的調整，不是短期的樂觀。
🗓️ 1Q26法說 | 2026年4月
廣發的報告直接寫：
TSMC sees upside to its AI guidance of mid-40s CAGR
中信投顧的Memo記錄，法人問AI加速器長期CAGR(mid-high 50%)是否會調整，公司的回答是：
「成長動能仍強,並趨近原先預期區間的高端(high end of 50%)。」
🔄 四次法說語氣連起來看
一年時間，公司對AI需求的展望是逐步上修的。
🎯 一個值得留意的細節
1Q25那場法說，CC Wei幾乎不在法說中提客戶名字，但那天他一口氣吐出 Apple、Nvidia、Qualcomm、Broadcom 四個名字。寫大和報告的分析師都驚到了，說「公司真的被逼到了」。
到了1Q26，CC Wei已經淡定地說：
「Intel和Tesla都是公司客戶，也都是競爭者。」
一年前被逼到要報客戶名字自證，一年後連對手都可以輕鬆提。這種語氣的變化，其實比單季的財報數字更能反映公司對未來的掌握度。
三、海外廠稀釋預期沒變，實際毛利率卻一路跳
這一段是整理起來最有意思的地方。
預期與實際的反差
公司的預期完全沒有變動，但實際毛利率卻爬了7.4個百分點。這個反差怎麼來的?
研究報告整理出三個原因
🔹 第一：成本改善的速度超乎預期
元大投顧推算：「單位生產成本較4Q25降低10~15%」
🔹 第二：產能利用率在高檔
富邦的供應鏈調查：「多家客戶下super-hot-run晶圓訂單並支付溢價」
N3製程的產能利用率甚至可能達到 120%
120%是什麼概念？就是「hot run」訂單，客戶願意付額外的錢插隊。
🔹 第三：N3毛利率將從2H26開始超越公司平均
CC Wei在1Q26法說直接講：
「N3 GM在2H26將超越公司平均水準；隨折舊進一步攤提，毛利率通常會進一步提升至較高水準。」
💡 整理下來的理解
公司在給預期時是保守的，把海外廠的稀釋、通膨成本、關稅風險都算得很滿；但台積電的基本盤——台灣先進製程的獲利能力——在AI需求的帶動下，足以吸收這些負面因素還有餘。
這背後涉及「訂價權」的議題，後面會整理到。
四、產能策略的大變化
🏭 三座新N3廠宣布
凱基預估這會讓 N3產能在2028年底前再提升40-45%。
為什麼N3變成最吃緊的節點?
CC Wei講得很直接：
still from HPC/AI應用
新一代AI GPU和ASIC從N4轉到N3，加上蘋果A20 Pro因為晶片尺寸大也吃N3產能，整個N3就滿了。
💰 資本支出數字
2026年上看 520~560億美元 的高標(就是560億美元)。CC Wei在法說會上說：
「過去三年總共花了1,010億美元，今年一年就560億，超過過去三年的50%，預期接下來三年還會大幅增加。」
📊 觀察點
一家公司過去三年的總資本支出，現在一年就要花掉一半以上。這背後對應的是什麼？從管理層的公開發言看,是客戶需求的能見度。
能見度，從來不是憑空來的。
五、訂價權議題
📖 元大投顧的觀察
相較於過去先進製程報價受制於Apple一家客戶，AI時代先進製程客戶數量及應用領域更加多元，台積電重拾先進製程的訂價權。
📖 廣發研究的預估
預期N2/N3/N5在1Q26有 3-5%的漲價，未來幾年漲價可能變成常態。
📖 富邦投顧的判斷
潛在的供應短缺將使台積電在與所有客戶的晶圓價格談判中擁有更高的議價能力。
客戶結構的變化
當你的買家從三五個變成幾十個、而且每個都很急的時候，賣家的議價能力自然就回來了。
這個結構性變化，從研究報告整理下來的觀察是：毛利率的跳升、長期目標的上修、資本支出的加碼,都是這個結構性變化的結果。
六、新的風險因子：中東地緣政治
1Q26法說多了一個新的風險因子。
🌍 風險描述
凱基的報告:「可能推升原物料(如特殊氣體、氦氣、化學品)與電力成本。」
中信投顧的Memo:「戰爭會拉升化學品、氣體價格，可能對獲利造成影響，但目前要做量化評估還太早。」
🛡️ 公司的應對方式
- ✅ 持續尋找多家供應商，並致力提升在地化供應鏈因應
- ✅ 持續增加安全庫存
- ✅ 能源方面「政府已確保充足天然氣供應，至少可維持到5月底」
整理下來的觀察
每個時代的地緣風險都不一樣：
變數一直在換面貌。每一次新的變數出現，市場都會產生新的擔憂；每一次新的擔憂出現，公司都要給出新的應對。這是產業環境的現實，也是投資人必須學會共處的日常。
第二部分：另一個整理資料時發現的事
前面花了不少篇幅整理台積電法說會，從研究報告看下來基本面的故事很清楚。但整理過程中還發現另一件事，覺得一併分享出來才算完整。
🤔 起因
既然台積電這一年這麼強，台股大盤也跟著創新高，那這兩者的關係到底有多緊?
本來只是想隨手查一下，沒想到整理出來的東西讓人停下來想了很久。
📊 數據範圍
用手邊的歷史資料給Claude AI整理分析：
- 時間範圍：2000年1月 ~ 2026年3月
- 總交易日：6,476個
- 比對標的：台積電 vs 加權指數
整理出來的數據如下。
一、一條清楚往上走的關聯性
📈 台積電和加權指數日報酬的相關係數
簡單講就是兩者同步移動的程度：1.0代表完全一致、0代表完全無關。
年份 相關係數 視覺化
2000年 0.76 ▓▓▓▓▓▓▓▓░░
2010年 0.65 ▓▓▓▓▓▓▓░░░
2015年 0.74 ▓▓▓▓▓▓▓▓░░
2020年 0.86 ▓▓▓▓▓▓▓▓▓░
2023年 0.88 ▓▓▓▓▓▓▓▓▓░
2024年 0.91 ▓▓▓▓▓▓▓▓▓░
2025年 0.94 ▓▓▓▓▓▓▓▓▓▓
2026年迄今 0.93 ▓▓▓▓▓▓▓▓▓▓
💥 關鍵解讀
這不是一個穩定的關係，是一條清楚往上走的軌跡。
0.94是什麼概念？講白一點：
加權指數的跳動，有 八成八 是在看台積電的跳動。
其他1,800多家上市公司加起來，對加權的影響只剩下 一成出頭。
二、八成五的日子兩者同漲同跌
📅 同方向走的日子比例
一年244個交易日，有208天左右是「台積電漲、加權漲」或「台積電跌、加權跌」。
🎯 更極端的數據(2020年後)
台積電單日跌幅超過2% 的152個交易日裡，
→ 加權指數 100% 跟著跌
台積電單日漲幅超過2% 的190個交易日裡，
→ 加權指數 98.4% 跟著漲
幾乎沒有例外。
三、一檔股票對整個市場的影響力
📉 台積電漲跌1%，加權指數會跟著漲跌多少?
🔢 換算成具體情境
台積電跌 3% → 加權指數被拖累 2.28%
台積電跌停 10% → 加權指數直接拖下 7.6%
⚠️ 趨勢還在升高
從2020年的0.58到2026年的0.76，短短六年內，台積電對大盤的影響力增加了三成。
四、去掉台積電後的加權，走勢跟櫃買接近
這個整理出來的結果印象最深。用權重假設，把台積電的貢獻從加權指數裡扣掉，看看「非台積加權」的走勢：
💡 拆解後的真相
台股過去三年這個「看起來比櫃買強很多」的多頭,從數據拆解看，主要是台積電一檔給的。
把台積電拿掉，加權指數的表現跟中小型股的櫃買指數差不多。
📰 從實際數字看這個現象
整理到這個數字的時候，真的停下來想了很久。
這一年台股的確交出了非常亮眼的成績單：
- 2026年4月16號（台積電法說當天），台股上市加上櫃總市值衝破131兆元
- 市值達兆元以上的個股有14檔，組成「兆元俱樂部」
- 台股總市值在全球排名第7大，超越法國，叩關第6名的加拿大
- 證交所總經理李愛玲講「坐七望六」，只要台積電衝一下，就超車加拿大股市
這些數字看起來都是整體台股的成就。但如果再拆解一下：
一家公司，佔掉整個台灣股市四成的市值。
「台股坐七望六」的背後，主要是一家公司撐起來的。
這不是唱衰台股，也不是否定台灣資本市場的成就。這是一個需要認真看待的結構現象——當我們慶祝台股進入全球前七的時候，這個位置的穩定性，其實很大程度取決於單一一家公司的表現。
五、2025年極端日的真實樣貌
📊 台積電單日跌幅超過3%的日子
⭐ 10天裡面，只有 2025/6/23 這天是「台積電跌3.32%、加權只跌1.42%」算是比較稀釋的例外。
其他9天基本上就是台積電跌多少，大盤跟著跌多少。
反過來漲的日子也一樣。2025/4/10台積電漲停9.94%，加權漲9.25%。從K線圖的角度看，這兩條線的走勢非常接近。
六、國際比較的參考數據
簡單對照了一下其他市場:
台積電和台股加權 0.94 的相關係數
在主要成熟市場裡面,這個數字相對特殊。
三個從資料整理出來的觀察點
從這些數字整理下來，有三個觀察點值得分享給大家參考。
🎯 觀察點一：0050的風險結構
0050裡面台積電佔了近六成，加上其他AI概念股（聯發科、鴻海、台達電等），整個ETF的波動實際上高度跟著台積電走。從相關性數據看，0050跟台積電的連動程度，比一般人想像中還要緊密。
🎯 觀察點二：加權指數的訊號等於台積電的訊號
在相關係數升到0.94的今天，看加權指數的K線、均線、量能，從統計上講跟直接看台積電差異不大。這個現象在過去台積電權重低的年代不明顯，但近五年快速變化。
🎯 觀察點三：台積電法說會對整個台股的影響力
每一次台積電法說，影響的不只是2330這檔股票，從相關性數據看 直接連動整個加權指數。這是一個特殊的結構現象。
第三部分：Rex大叔的整理心得
這一年整理下來，有一個問題一直在我心裡轉：
去年這個時候，多少人真的「相信」台積電可以從847元漲到2,085元？連我自己也不相信
那個當下所有的研究報告都在寫「下修」、「風險」、「關稅不確定性」。凱基把目標價從1,350元砍到1,000元。大多數人看著新聞、看著分析師的下修、看著川普的推特，心裡冒出來的念頭是：「怎麼可能不跌？」
一年後的現在，事實擺在眼前。
但這件事情的意義，不在於當時誰看對、誰看錯。因為市場從來不是「相信的人贏、不相信的人輸」這麼簡單。市場的本質，是買賣雙方同時存在——每一筆成交，都是一個相信它會漲的人，和一個相信它會跌的人的交會。
沒有這些分歧，市場根本不會運作。
為什麼我們會有不同的判斷？
這一年整理資料的過程中，我一直在思考一件事。
每一個投資人對同樣的資料，會做出不同的解讀。看到1Q25的毛利率58.8%，有人覺得「還撐著」，有人覺得「要跌了」。
看到4Q25的長期目標上修，有人覺得「結構性改善」，有人覺得「公司在吹牛」。
看到1Q26的66.2%，有人覺得「這只是巔峰」，有人覺得「還會更高」。
為什麼面對同樣的資料，我們會有這麼大的差異？
答案很簡單，卻也很深——因為每個人的主觀意識都不一樣。
這個主觀意識來自我們各自的背景。過去的經驗、成長的環境、受過的教育、經歷過的市場、踩過的坑、賺過的錢、賠過的錢。
一個在2008年金融海嘯慘賠過的人，看到任何利多都會想「會不會又是陷阱」；一個只看過這十年多頭的年輕人，看到任何回檔都會想「應該又是買點」。
每個人的信念都不一樣，這件事本身沒有對錯。這是每個人走過不同人生路徑後，自然會有的差異。
但有一件事值得留意
主觀意識沒有對錯，但它會影響投資決策。
當我們的主觀告訴我們「怎麼可能漲這麼高」、「這個股價太不合理」、「應該要跌了吧」的時候，我們可能會做出跟當下趨勢相反的操作。
市場不會管我們怎麼想，市場只會照它自己的方向走。
跟市場對抗的結果，有時候是對的、有時候是錯的。但長期下來，用主觀的「絕對」去對抗客觀的「可能」，往往是會受傷的。
這就是為什麼這兩句話很重要：
沒有不可能，只有不相信
這兩話聽起來絕對不是什麼鼓勵或是勵志的話，但它的深層意義其實是一個思考的紀律。
它不是叫人盲目樂觀，也不是說「相信的人才能賺錢」。它真正在提醒的是——當我們覺得「不可能」的時候，那個「不可能」往往不是事實判斷，是我們自己的主觀信念在說話。
換句話說：「一切皆有可能。」
雙向思考的習慣
這句話真正的實踐，是一種雙向思考的習慣。
當你非常看好一個標的的時候，這句話提醒你反過來想：有沒有我沒看到的風險？有沒有可能我錯了？有沒有什麼角度會讓這個投資受傷？
當你非常看壞一個標的的時候，這句話也提醒你反過來想：有沒有我忽略的結構性變化？有沒有可能現在的趨勢還會延續？有沒有什麼客觀事實被我的主觀意識遮住了？
保持這種雙向思考的習慣，就是保持謙虛。
這個思維不保證讓人一直賺大錢——市場沒有這種神奇方法。但它能做一件很重要的事：讓人長期存活在市場。
因為市場最大的殺傷力，從來不是看錯方向，而是用主觀的「絕對」取代客觀的「可能」。
- 絕對相信會漲，就會重壓、融資、不設停損
- 絕對相信會跌，就會放空、錯過、跟市場對抗
絕對，是投資人最大的敵人。
回到這一年整理的資料
四次法說會的演進告訴我們：公司的變化是漸進的、是有軌跡可循的、是可以從管理層語氣中讀出來的。但同一段時間，市場也有很多人「不相信」。這兩種聲音一直共存，一直拉扯，才構成這一年的股價走勢。
26年相關性的統計告訴我們：台股集中度達到歷史新高，0050跟台積電的風險結構比一般人以為的更相似。
但這個事實，也不代表投資台積電就一定對、投資0050就一定錯。每個人的資產配置、風險承受度、投資目標都不一樣，適合自己的，才是對的。
基本面的樂觀和集中風險的警惕可以同時存在。這不矛盾，這就是市場真實的樣子——複雜、多面、沒有單一答案。
最後想留給讀者的一個問題
文章接近尾聲，整理資料的過程也讓自己學習到很多，很多時候都只是在不同的知識與心得上做交流分享，但我真正希望的是在這個過程中你也可以跟著大叔一起盡情的思緒飛翔，盡情享受思考的樂趣，那才是真正可以跟著你一生的智慧，投資可以很簡單也可以很難，都看你如何看待而已，以下是一個你可以帶走的問題：
在你最近的投資決策裡，
有哪些判斷是基於你整理過的客觀事實資料，
有哪些判斷是基於你的主觀感覺？
這兩者你分得清楚嗎？
這個問題沒有標準答案。但如果每次做投資決策前，能停下來問自己這個問題，可能就是這篇文章最大的價值。
沒有不可能，只有不相信，這兩句話是我在追尋與尋找自己的投資過程中影響我很的兩句話，這是在一次學習場合中聽到的，也跟著我好多年，這也是我一直能走到現在的很重要指引，跟大家分享只是希望大家在自己的追尋路上能走的更從容自在，你的生活中不一定要有投資，你一樣可以過得很好，因為人生有太多美好的事物值得去追求，但如果你因為有了投資讓你的生活與世界充滿了負面的情緒與感受，那你真的要好好思考是不是自己用錯了方法努力💪，這是一個很現實的問題，如果你沒有讓自己過得更好，那你要問你自己，要嘛調整自己，要嘛就此放棄，但當你沒有選擇放棄的時候，也只能剩下不斷的調整自己而已，但你又要面對可能接種而來的各種興奮、狂喜、驕傲、不可一世、焦慮、恐懼、擔心、害怕……等情緒，所以這都是必經之路，你願意拿多少你的人生精華來兌換呢？只有你自己知道答案。
當有一天你走過崩潰與坎坷困境之路，還存活著，你好像才比較能窺探交易世界的真實全貌，獲利與虧損是一體兩面，彼此穿插交錯而來，現在正值2008年低點以來的多頭持續行情，我們都希望能持續下去，但會走到哪裡真沒人知道，但當我們高興歡聲慶賀之時也有可能市場的另一面無聲無息就來了，這就是我們心中的主觀想法與認知，可能都還是會害怕，但大家還是都不願散場，一切都太美好，希望這種美好能無限的持續下去，這不就是人性最真實的一面嗎？
說了這麼多自己的想法，這些一點都不重要，重要的是你自己怎麼想才重要，而這兩句話值得慢慢品味，我自己個人的體會不是「要相信什麼」，而是認識自己主觀意識的局限，然後為所有可能性保留空間。
相信的人和不相信的人都有各自的道理，這是市場的常態。但願我們都能在自己相信或不相信的時候，多留一分「也許我錯了」的彈性空間。
這個彈性空間，才是長期在市場上走下去最重要的東西。
~沒有不可能，只有不相信~
送給每一位正在閱讀的你～^_^
📚 資料來源與致謝
本文整理過程中引用及參考的資料包括：
- 台積電法人說明會原始簡報（1Q25、2Q25、3Q25、4Q25、1Q26）
- 國內投顧研究報告｜凱基、中信、富邦、元大、永豐、群益、福邦、國泰證期
- 外資研究報告｜大和、廣發、Goldman Sachs、Morgan Stanley
- 統計數據｜台灣證券交易所、櫃檯買賣中心歷史數據（2000年~2026年3月，共6,476個交易日）
- 新聞媒體｜工商時報、經濟日報、鉅亨網、ETtoday等相關報導
特別感謝這些研究機構的分析師與新聞工作者，每一份報告背後都是專業人員長期累積的功力。本文僅為閱讀後的整理心得，原始觀點的智慧財產權屬於各該作者與機構所有。若對特定觀點有興趣，建議直接閱讀原始報告以獲得更完整資訊。
⚠️ 投資風險聲明與創作說明
投資風險提醒
本文所有內容為公開資料與研究報告的整理分享，不構成任何投資建議或個股推薦。文中引用之研究報告觀點屬各該投顧之意見，不代表本文立場。數據統計方法與假設條件均於文中說明，過去績效與相關性不代表未來表現。
投資決策需要獨立思考的判斷能力，每位投資人都應根據自身的財務狀況、風險承受度與投資目標，做出適合自己的判斷。
AI輔助創作說明
本文由小克助教（Claude AI工具）協助進行資料彙整、數據統計計算與文字潤稿整理；思維邏輯、中心思想與觀點方向，由Rex大叔整理與校正。
這篇文章是一份整理的心得與筆記分享，提供給有興趣的朋友作為思考參考。資料如何解讀、觀點是否認同、該採取什麼行動，每個人都有自己的判斷。
