追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change):
- 市場定價邏輯發生嚴重的跨期跳躍：市場已完全忽略 2025 年第四季毛利率跌至 19.0% 的結構性警訊，轉而將估值錨點全面推升並透支至 2027 年的營端極端爆發情境。
- 「營收規模」取代「獲利品質」成為定價唯一標準：在台積電 3 奈米與 CoWoS 產能吃緊的背景下，市場給予創意「爭取產能樞紐地位」極高溢價，當前 4035 元的股價容錯空間已降至冰點。
- 財務推算更新 (Financial Model Update):
- 確立 2026/2027 年雙版本 EPS 基準：根據 2026 年 4 月 22 日最新法人極端分歧數據，2026 年法人共識 EPS 設定為 44.19 元，獨立預估為 50.21 元；2027 年法人共識 EPS 為 107.66 元，獨立預估上修至 149.66 元。
- 成長與毛利預期調整：確認 2026 年 Turnkey 營收將維持 55% 至 60% 高成長，但毛利率將長期於 20% 附近箱型震盪，難以重返歷史高點。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
- 短期戰術區間拆分：為精確反映市場跨期定價，將戰術區間明確拆分為 2026 年（1768 元至 2511 元）與 2027 年（4306 元至 5986 元）。
- 風險支撐全面上調：因應 2026 第一季淡季不淡的基期墊高，將層級三（熊市支撐）上調至 1326 元，長期內在價值區間移至 1570 元至 3769 元。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
- 營收動能超前：2026 年 3 月營收年增 33.5%，第一季營收創歷史次高，展現 AI CPU 出貨之強勁續航力。
- 車用專案大幅上修：供應鏈傳出特斯拉 AI5 晶片出貨量由 100 萬顆上調至近 150 萬顆，且毛利率達 20%，為 2027 年獲利注入強心針。
- 澄清市場謠言：公司於 2026 年 4 月 8 日澄清 HBM4 Base die 驗證時程，消除市場對海力士 Rubin 遞延與創意相關的疑慮。
