在近期 SpaceX IPO 熱潮下，資本市場部分重心又再度回到了低軌衛星上面，筆者這次將解析低軌衛星服務商 AST SpaceMobile Inc (ASTS)，你將可以理解以下:
為什麼需要低軌衛星
低軌衛星運作方式
ASTS 公司介紹
ASTS 公司財務狀況
ASTS 公司估值
為什麼需要低軌衛星
在台灣因為地小，基地台密度高，整體網路覆蓋率 (4G+5G) 高 (圖一)；所以在我們日常生活上，並不會遇到時常手機會收不到訊號或沒有網路的困擾，再加上出國遊玩都是去大城市，網路通訊也相對穩定，所以難以理解衛星通訊的必要性。
圖一、台灣行動網路涵蓋率
資料來源: 中華電信官網
但其實如果我們細看各國的網路覆蓋率及建設成本，就可以發現低軌衛星通訊是有其存在的必要性。
網路覆蓋率
美國
從美國 Office of Planning, Research, and Evaluation (OPRE) 的報告以及美國人口分布圖中可以看出來，很多地區雖然有著大量人口居住，但因人均收入較低或人口密度不如大城市來的高，建設誘因不足，導致其網路通訊基礎建設不足 (例如圖二中的深綠色 Delta 地區及部分粉紅色的 Appalachia 地區)。從圖四我們可以看出，根據 FCC 統計，即便是 4G 成熟通訊技術，其全美鄉村覆蓋率僅約 70%，相比都會區接近 100%，仍差距甚大。
圖二、美國網路建設落後地區
資料來源 : A Snapshot of Broadband Access in Rural Communities, OPRE
圖三、美國人口分布圖
資料來源 : Commission for Environmental Cooperation
圖四、美國都會區及鄉村區網路通訊覆蓋率
資料來源 : FCC 官網
從美國聯邦通訊委員會 (FCC) 調查報告可以看出 (圖五)，在人口密度越低的地方，電信公司的投資虧損幅度越大；以美國整體來看，有很多地區雖然顯示很多地區居住人數多 (圖三)，但居住密度不足以讓電信公司的投資產生正向回報率，多數地區呈現一定程度的投資虧損 (圖六)。因此導致美國很多地區的通訊基礎建設建設緩慢，甚至不願意花錢進行通訊基礎建設。
圖五、人口密度與投資虧損
資料來源 : The Broadband Availability Gap by FCC
圖六、美國城鎮通訊建設投資虧損統計
資料來源 : The Broadband Availability Gap by FCC
歐洲
在網路建設方面，不論是固定寬頻 (Fixed broadband)、次世代接取網路 (NGA)、固定超大容量網路 (Fixed VHCN)，鄉村地區的覆蓋率都低於歐盟全境平均 (圖七及圖八)，尤其是固定超大容量網路 (Fixed VHCN)，鄉村地區的覆蓋率僅 61.9%；如果我們來看 5G 通訊建設方面 (圖九)，歐洲各國的鄉村地區普遍 5G 覆蓋率低於 60%，全歐洲鄉村平均僅約 25%。
圖七、歐洲全境網路覆蓋率
資料來源 : Broadband coverage in europe 2024
圖八、歐洲鄉村地區網路覆蓋率
資料來源 : Broadband coverage in europe 2024
圖九、5G通訊鄉村地區覆蓋率
資料來源 : Broadband coverage in europe 2024
另外，根據歐洲監管中心 (CERRE) 的報告，即便是 4G 這類成熟通訊技術，在歐洲偏遠地區的建置仍然不足，因為偏鄉地區人口密度低，為了提供網路覆蓋需要極高的支出，面臨著極高的經濟與環境成本。根據世界銀行 (World Bank) 的報告 ( Innovative Financing Models for Rural Broadband Connectivity) 統計，偏鄉的低密度、複雜地形，需要特殊機具挖掘，導致每戶通訊建設成本高達 1,500 至 4,000 歐元，而市中心的建置成本大概只有其 1/3。
解決方法
因此在成本的考量下，各國政府以及各大電信商開始著眼於低軌衛星，將低軌衛星視為維持偏遠地區擁有基本的網路通訊的最佳解決方案。
衛星在不同的高度下，能夠擁有不同的覆蓋度 (圖十)， LEO雖然廣度相比另外三個低，但擁有最佳的訊號穿透力以及最低延遲度。
圖十、衛星比較
資料來源 : Satellite communication benchmarking with terrestrial 5G networks by Nokia
而再細看低軌衛星的運作原理 (圖十一)，當低軌衛星航行在 500 公里高空上，大概可以涵蓋到 200萬平方公里範圍，他們運作原理是將地面切割成約 1000 個直徑 50 公里的格子，當低軌衛星接受到哪一個格子有收到訊號，低軌衛星就會將訊號 (Spot Beams) 傳輸到那個格子區域中；但因為低軌衛星會不斷繞著地球移動，一顆低軌衛星只能維持同一個定點幾分鐘的訊號，過幾分鐘後就得尋找下一顆低軌衛星來接收其訊號，這也說明了為什麼各大低軌衛星營運商要拚發射量 (圖十二) 以及覆蓋率，越多低軌衛星在太空中，越可以保持它的用戶通訊聯網不間斷。
圖十一、衛星通訊原理
資料來源 : Satellite communication benchmarking with terrestrial 5G networks by Nokia
圖十二、各家衛星通訊商衛星發射目標量
資料來源 : The evolving role of LEO satellites in Europe's connectivity future by EY
低軌衛星通訊運作方式
在進一步了解 ASTS 商業模式跟競爭力之前，要先會帶大家理解低軌衛星通訊的要件以及連線模式的差異。
頻譜
人類目前可以用來傳輸訊號的電磁波範圍大概分為 8 種 (圖十三)，而每個頻段的波長都不同，波長越長，接收訊號的天線就要用長，而 UHF 的波長UHF 為大約是 10 到 70 公分，而天線只需要幾公分就可以，所以可以隱藏在手機裡面，另一個是穿透力，UHF 具備良好的繞射能力，能從窗戶鑽進去、穿透水泥牆；所以大家日常生活通訊所使用的頻譜，幾乎所有手機、wifi、藍芽、GPS都在這個頻段裡面進行通訊跟資料傳輸。
而一般的低軌衛星，通常是用 SHF 或 EHF 頻段，主要原因是一個低軌衛星需要同時服務上萬個家庭，涵蓋地區廣，UHF 的頻段太窄，無法負荷如此大的用量，只有 SHF 跟 EHF 能夠支應低軌衛星龐大的資料吞吐量；但 SHF 跟 EHF 訊號穿透力差，所以低軌衛星用戶 (例如 : Starlink) 得在屋頂安裝接收器，對準天空，而且中間不能有樹木遮擋，才能順利把脆弱的高頻訊號接下來，再轉成室內 Wi-Fi 給手機用。
圖十三、頻譜種類
資料來源 : Assignment and use of radio spectrum, by ITC
圖十四、衛星通訊示意圖
資料來源 : LEO satellites : driving the future of SATCOM, by Qorvo
另一個頻譜的特色就是干擾性，當多個發射源在同一個區域、同一時間使用相同的頻率時，就會產生「干擾」，這也造成頻譜具備了排他性，因此國際間是有嚴格控管跟監管機制。國際電信聯盟 (ITU) 制定了相關規則，並實施了「頻段分配 (Allocation)」機制。但即使低軌衛星通訊運營商符合 ITU 的國際的分配框架，不代表它們能自動在全球提供通訊服務，因為頻譜管理最終屬於「國家主權」的範疇。任何衛星訊號若要合法進入某國領空並提供 D2C 服務給當地消費者，都得向當地的主管機關（如美國 FCC 或台灣 NCC）申請專屬的落地執照與頻譜授權。
而也因為這干擾的特性，所以頻譜具有稀缺性跟排他性，如果兩家公司的衛星頻率或軌道太近，後進者必須承擔「不干擾既有者」的協調義務 (Coordination mechanism)。
連線方式
低軌衛星的連線方式大致上分為兩種，一種是固定衛星服務 (FSS - Fixed Satellite Service)，一種是 Direct-to-Cell (D2C) 模式。兩者之間最大差別在於需不需要接收盤。
固定衛星服務 (FSS - Fixed Satellite Service)
訊號會透過家中的接收盤 (圖十六)，將訊號傳送到低軌衛星，低軌衛星透過資料互連技術，將訊號傳送到離目標基地台最近的低軌衛星，再透過低軌衛星將訊號發射給基地台。
如果我們用 Youtube 看影片來當作例子，當我們在手機上面按下想要觀看的影片，我們手機連到的 Wifi 就會發送訊號給家裡的 Starlink 接收盤，接收盤立刻將這個指令轉換成無線電波（Ku-Band），發射給低軌衛星，低軌衛星會再將指令傳給地面數據機，地面數據機再將訊號傳送給 Youtube 資料中心，最後再依照同樣的路徑傳回到你的手機。
圖十五、Starlink 低軌衛星運作示意圖
圖十六、Starlink 接收盤
資料來源: Starlink 官網
Direct-to-Cell (D2C)
而以 D2C 技術來說，普通手機不需要透過接收盤，就可以將訊號直接傳送到低軌衛星 (圖十七)，低軌衛星再將訊號傳送至星鏈閘道 (Starlink Uplink)，再將訊號傳送至電信服務商，電信服務商就會將訊號傳遞給目標。
圖十七、D2C 示意圖
相比固定衛星服務 (FSS - Fixed Satellite Service)，透過 D2C 技術，才可以真正達到即便身處偏遠地區，只要有手機在身上，就可以不用透過接收盤接收到低軌衛星訊號達到通訊功能。而接下來要介紹的 ASTS 就是率先推出 D2C 服務的低軌衛星通訊商。
ASTS 介紹
ASTS 透過自身專利技術，將大量天線模塊摺疊塞進火箭載體中，等發射到無重力的太空中後，釋放卡榫，天線就會像彈簧或摺紙一樣自動「彈開」至平整狀態，形成超巨大陣列天線，讓ASTS的衛星能夠接收到來自手機微弱的訊號 (圖十八)。
圖十八、ASTS衛星
資料來源 : 法說會簡報
而在頻譜方面，過往公司只擁有測試許可函，並不能完全商轉，而公司在 2026 年 4 月獲得美國 FCC 核准 (圖十九)，全面商業授權，在美國境內能夠與電信商共享 698-716 MHz、728-746 MHz、758-768 MHz、788-798 MHz、824-849 MHz、869-894 MHz 頻譜，達到手機直接連線功能，而這些頻段皆屬於 UHF 頻段，具備良好的繞射能力，比較不容易被遮蔽物或建築物影響訊號。
目前低軌衛星商如果要透過 UHF 頻段來達到 D2C 的話，只能透過跟電信商合作，原因在於 UHF 頻段幾乎都被占滿了 (圖二十)，並沒有閒置頻段提供給低軌衛星商來使用。
圖十九、FCC 核准函
資料來源 : FCC
圖二十、頻譜分布
資料來源 : U.S. Department of Commerce
但從競爭角度來看，ASTS並非獨佔低軌衛星頻譜資源，其競爭對手們都已透過併購或合作方式取得要達到 D2C 的頻譜資源:
最大競爭對手 - Starlink
Starlink 也採取和 ASTS 相似的模式，透過和電信商合作 (例如: 美國 T-mobile、澳洲 Optus)，取得頻譜 (1.9GHz) 來達到 D2C；且已於 2025 年底取得 FCC 商用核准函。
競爭對手 - Amazon (Globalstar)
Globalstar 本身已經是 iPhone「衛星 SOS 緊急服務」獨家供應商，以及已經取得 FCC 核准函，能夠將自身擁有的頻譜 ( 2483.5-2495 MHz ) 給地面 5G 網路使用，而 Amazon 今年 4 月透過併購 Globalstar 來取得這些頻譜資源，正式跨入 D2C。
但從頻率來看，三者所能提供的服務範圍不完全一致，Starlink 以及 Amazon 所提供的服務受限於較高頻率的關係，消費者只能在沒有遮蔽物遮擋、空曠的區域才能接收的到低軌衛星訊號；而 ASTS 受惠於較低的頻率，消費者即便在室內也能接收到低軌衛星的訊號。
筆者認為 ASTS 的業務並非僅僅受到低軌衛星營運商的競爭，同時也受到電信商的競爭以及消費者的選擇；在追求 "即便是空曠、鳥不生蛋的地方也可擁有訊號" 的情境下，面臨 Starlink 及 Amazon 的競爭，而在 "都會區" 的情境下，面臨電信業者競爭以及消費者的選擇，即便 ASTS 是直接與傳統電信商合作，透過衛星服務的利潤 50/50 分潤來與電信商聯手，但在低軌衛星技術以及用戶體感上沒有顯著優於既有的通訊服務，消費者會願意花更多的錢加值衛星服務仍是一大疑慮。
ASTS 公司財務狀況
公司 FY25 營收創下史上新高，來到 7000 萬美元，其中 Q4 單季營收達 5430 萬美元，然而公司仍處於虧損狀態。目前公司帳上的營業費用也尚未包含向傳統電信商共用頻譜的租賃費用 (預計約每季 2000 萬美元)。
圖二十一、ASTS P&L
資料來源 : 10-K report
公司於 FY25Q4 法說會表示目前公司已簽署超過 12億美元的最低承諾收入訂單，並與全球超過 50 家行動網路業者合作，覆蓋全球近 30 億訂戶；並預期隨著商業服務全面展開，FY27 全年營收可望達到 10 億美元。公司管理階層也表示衛星網路具有極高的營運槓桿，公司預期長期 EBITDA 利潤率可達 90% 或更高。
公司目前透過募資，帳上現金來到 23 億美元，依據 ASTS 一顆低軌衛星的建造成本加上發射成本 (共約 2100 - 2300 萬美元) 來計算，目前帳上現金在不考慮其他營運費用的情況下，剛好可以完成其目標發射 100 顆衛星達到高密度訊號覆蓋的目標，但如果考量到營業費用情況下，則相當吃緊。
ASTS 公司估值
目前 ASTS 仍處於虧損狀態，EV/Sales 會是較能參考的公司估值高低指標。以公司 EV/未來12個月營收來看，公司被交易在一個極為昂貴的估值 (126.26 倍)。
圖二十二、EV/NTM Revenue
資料來源: CapitalIQ
筆者認為公司業務及技術確實具備競爭力，但其不論是在國防業務、農業、遠洋漁業等等對於低軌衛星通訊有需求的應用場景皆預期會面臨到 Starlink 及 Amazon 的直接競爭；以及傳統電信業者是否能夠說服消費者採用或加值衛星通訊方案，以及消費者的接受度都值得觀察。
此外，筆者認為公司管理階層可能過度樂觀長期 EBITDA 利潤率，原因在於低軌衛星具備一定的壽命，不是發射一顆就可以永遠使用，得定期汰換衛星並發射新的衛星上太空。
因此筆者認為，依照目前 ASTS 的業務發展狀況、市場競爭狀況跟交易倍數，目前 ASTS 股價過高，並不會是筆者投資的標的選擇之一。
投資警語｜Disclaimer
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