追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化
- 從「單一受惠者」升級為「AI 實體層架構師」：我們進一步確立了光聖不僅是 Google 的供應商，更是其 TPU 叢集互連不可或缺的物理層架構師。其在全球獨供 6912 芯以上超高芯數 Torpedo 光纜的地位，證明「極高良率要求」本身即是強大的護城河；市場擔憂的客戶集中度，實則為「贏家通吃」的絕對優勢。
- CPO 從「遠期題材」落地為「實質戰略」：透過入股 IET-KY 並深化轉投資合聖的佈局，光聖已實質切入矽光子 PDK、ELS 外部雷射與 FAU 模組。這將使其在 2027 年的 1.6T/3.2T 世代中，從被動線纜廠轉型為涵蓋主動模組的光學平台，啟動長期的估值重評 (Re-rating)。
- 財務推算更新
- 財報實績驗證高毛利：2025 年營收達 105.3 億元，毛利率穩站 57.7% 高檔，EPS 達 23.46 元，確認了公司「50% 毛利率底線」的承諾與產品結構優化的成效。
- 法人共識大幅上修：將 2026 年法人共識 EPS 基準上修至 38.71 元，2027 年法人共識 EPS 更是暴衝至 85.80 元。同時，我們維持獨立預估版（2026 年 36.50 元 / 2027 年 48.00 元）作為風險對照組，以防範過度樂觀的產能與良率預期。
- 價值分析調整
- 長期公允價值上移：將長期內在價值（公允區間）上調至 1540 元至 1690 元，樂觀情境則看至 4000 元以上。
- 確認市場「跨期定價」現象：目前股價 (1965 元) 已實質上透支了 2026 年的戰術區間（1400 - 2322 元）中樞，市場資金正以 2027 年的戰術區間（1920 - 3432 元）進行提前定價，推升了短期的波動風險。
- 關鍵事件追蹤
- 菲律賓廠放量進度：2025 年 7 月投產後，需緊盯 2026 年下半年光被動產能的放量狀況，此為支撐 2026 年業績的重要增量來源。
- 合聖登錄興櫃時程：預計 2026 年上半年合聖公開發行，此資本市場動作將是市場重新審視光聖 CPO 價值的最關鍵催化劑。
- Google 資本支出指引：持續追蹤美系 CSP 的季報，確認 AI 基礎設施的投資力道是否如期維持雙位數成長。
