YT: https://youtu.be/YRoyDV_OQhg
法說PDF: https://mopsov.twse.com.tw/nas/STR/235120260323M001.pdf
法說影音: https://youtu.be/gXvxuyLJovQ?si=LaOdD7G6kIj6ihsY
順德(2351)受惠去庫存結束與轉單效應，需求回升並啟動漲價策略。車用與AI應用成為雙引擎，均熱片與電源產品帶動成長，毛利率有望回升至24%以上，營運展望轉趨樂觀。
1. 營運亮點概覽 (Executive Summary)
- 產業復甦與轉單效益雙軌並進：終端客戶去庫存階段已近尾聲，自 3 月起客戶下單動能顯著躍升；此外，受地緣政治因素影響，公司逆勢接獲部分中國市場轉單，帶動需求維持高檔。
- 強大定價能力與報價機制優化：公司自去年底啟動兩波加工費調漲（首波於 1 月生效，第二波於 4 月 1 日啟動），且將 OSAT 客戶未與 LME（倫敦金屬交易所）連動的報價比例降至 5% 以下，大幅降低原物料波動風險。
- 「車用 + AI/均熱片」建構雙引擎：車規與電動車（EV）相關產品仍為營收與新產品開發主力（佔比近五成），同時均熱片（Heat Spreader）商機已看至 2028 年，AI 相關電源產品開發週期更縮短至一年以內，將成未來強勁成長動能。
- 核心獲利指標修復：儘管去年財報受關稅與庫存調整逆風干擾，但受惠於低價庫存紅利及漲價效應，管理層給予未來毛利率企穩於 24%~25% 以上之樂觀指引。
2. 財務業績回顧與關鍵指標 (Financials & Key Metrics)
2025 年 vs 2024 年 全年財報比較 (YoY)：
- 營業收入：達新台幣 102.47 億元，較 2024 年的 108.15 億元衰退 -5.2%。
- 營業毛利：達新台幣 13.65 億元，較 2024 年衰退 -20.7%。
關鍵財務比率：
- 營業毛利率 (Gross Margin)：13.3%（YoY 下滑 2.6 個百分點）。
- 營業淨利率 (Operating Margin)：4.9%（YoY 下滑 2.8 個百分點）。
- 純益率 (Net Margin)：3.4%（YoY 下滑 3.3 個百分點）。
- 每股盈餘 (EPS)：1.66 元，較 2024 年的 3.71 元大幅衰退 -55.3%。
營運與資本效率數據：
- 衰退主因：去年營運表現主要受客戶庫存調整，以及外銷美國的關稅政策（尤其 8 月後最為顯著）所衝擊，惟今年 1 月後關稅衝擊已減緩。
- 庫存成本紅利：台灣廠區受惠低價庫存紅利至今年 1 月，中國廠區的低價庫存紅利則延續至今年 2、3 月，有助於支撐近期利潤。
- 資本支出 (CapEx)：今年資本支出預估編列約 新台幣 13 億元。
3. 產業動態與外部環境 (Industry & Macro Environment)
- 供應鏈與去庫存現況：IDM 等多數客戶的庫存調整已非常健康，目前僅剩一至兩家客戶仍有庫存干擾，絕大部分客戶表態庫存已非阻礙，拉貨需求正持續上升。
- 總體經濟與原物料波動：受總體環境與戰爭波及，塑膠等原物料價格攀升，預計 5 月起將面臨原物料漲價的成本壓力。
- 地緣政治轉單效應：中東（安息事件）等地緣政治事件並未波及公司北菲、馬來西亞廠區的業務，反而促使部分中國市場釋出轉單，帶動整體需求逆勢增加。
4. 未來展望與策略 (Guidance & Strategy)
- 財務與營收預測 (Guidance)：受惠於車規新產品放量與新能源客戶訂單增加，預期今年營收將有「明顯成長」。在兩岸需求升溫與成功漲價帶動下，看好「價量齊揚」的強勁態勢至少能延續至今年 6 月底（第二季）。
- 市場定價策略：為捍衛利潤率，針對 IDM 客戶的加工費第一波漲價已於今年 1 月生效（涵蓋約 1/4 產品），第二波漲價已於 4 月 1 日啟動。
- 中長期擴產規劃：13 億元的資本支出預算中，約 5 億元用於維持既有營運與改善舊產線良率；另增編約 2 億元投入大型設備以擴充「均熱片」產能；其餘資金將專注於 AI 領域新電路製程能力的升級。
5. 專題報告 (Special Topics)
- 均熱片 (Heat Spreader) 迎來長線爆發：公司佈局均熱片近兩年，提供帽狀 (hat)、凹陷 (cavity)、平面 (lid) 等多種型態。該產品已陸續通過車用等客戶認證並獲採用，預估強勁商機將一路看至 2028 年，短期內將迎來實質營收貢獻。
- AI 伺服器應用高速轉化為營收：AI 產品涵蓋伺服器周邊的 PSU 模板、48V Bus Converter 及 800V HVDC。公司將過往車規（DSC/SSD）嚴格的開發經驗成功轉移，使 AI 產品從委託設計到量產的時間大幅縮短至一年以內，目前新開發案量龐大，即將轉化為實質營收動能。
- 車用產品智能化升級：目前新產品開發案中仍有超過 50% 鎖定於車用板塊，主要緊抓 Level 2/3 ADAS 與電動車的車規電源管理需求，藉此推升單車內容物價值。
6. 潛在風險與挑戰 (Risks & Challenges)
- 原物料成本上行風險：因戰爭等地緣衝突影響，預期 5 月份起塑膠等相關原料價格將上漲，對生產成本將產生初步影響，考驗公司轉嫁成本的時效。
- 美國關稅政策干擾：去年台灣與中國廠區外銷美國的產品深受關稅政策打擊，導致獲利衰退。儘管今年 1 月衝擊已見減緩，但後續的地緣政治與貿易壁壘仍是長期的外部不可控風險。
- 同業市佔競爭：在全球功率導線架（Power）領域，順德最大的競爭對手仍為日本大廠 Mitsui High-tec。不過在 IC 類與其他同業（如長華 CWTC、韓國 Haesung DS）的競爭中，因產品同質性低，競爭壓力相對較小。
7. 問答環節精華 (Q&A Highlights)
【財務預測與擴產規劃類】
- Q：關於今年 13 億元資本支出的規劃為何？
- A： 主要為維持既有營運，約有 5 億台幣的支出。針對發展迅速的新事業群均熱片，設備佈局將持續規劃大型設備，預計額外增加約 2 億台幣的支出。同時，將用於提升 AI 領域的新電路製程能力，並持續改善舊電路線以降低不良率。目前降等狀況良好，公司將在成本控制與營運成長並重的原則下，持續投資新製程。
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文中所述之財務數據、營運狀況、預測及產業展望，皆基於公司法說會之口述內容或特定時間點之公開資訊整理而成。未來實際發展可能因總體經濟、產業環境、市場競爭等各種客觀因素變動，而與本文內容或預期有所差異。
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