追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change)
- 維持高度看好，但將觀察重心由「單純的雲端市佔率成長」轉移至「AI 基礎設施資本支出 (CapEx) 轉化為經常性軟體收入的效率」。
- 確認公司正處於「以重資本築起護城河」的轉折期，短期利潤率會受硬體折舊壓抑，但 Work IQ 與 Agent 365 形成的企業代理人生態，將鞏固長期的定價權。
- 財務推算更新 (Financial Model Update)
- 基於 M365 Copilot 付費席次達 1500 萬且日活顯著提升，上調了 2027 年的 ARPU 預期，分析師獨立預估 2027 年 EPS 達 19.60 美元。
- 將 2026 年初期的自由現金流增長率微幅下調，以反映單季高達 375 億美元的資本支出與 Fairwater 超級工廠的建置成本。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment)
- 長期內在公允價值微調至 420.00 美元，樂觀情境上看 608.23 美元。
- 確認現價 418.10 美元已充分反映短期資本支出的折舊壓力，處於長期價值的合理中樞。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking)
- 產能擴張：於亞特蘭大與威斯康辛打造 1GW 容量的 Fairwater 雙層液冷 AI 超級工廠。
- 外部算力綁定：與 IREN 簽署 5 年 97 億美元合約，取得德州 200MW 液冷 AI 算力。
- 晶片與軟體：自研 Maia 200 加速卡上線，GitHub Copilot 付費訂閱達 470 萬，並推出 Agent 365 跨雲代理管理平台。
