2026/03/17 衛司特(6894.TWO)法說會：AI帶動半導體需求＋回收布局擴張

YT: https://youtu.be/OISrS63ZPh4

法說影音: https://irconference.twse.com.tw/6894_8_20260317_ch.mp4

衛司特(6894)2025年營收年增41%、EPS達10.99元，受惠AI伺服器帶動半導體與PCB需求強勁。2026年半導體設備出貨可望翻倍，BOO案場持續擴張，公司並跨足鉛酸電池回收打造第二成長曲線，惟銥價格飆升與匯率波動仍為短期營運主要風險。

1. 營運亮點概覽 (Executive Summary)

• 營收強勁成長，獲利受匯損微幅拖累：2025年營收達13.78億元（YoY +41%），主要受惠於BOO業務擴張及陽極鈦網需求上升；惟受美元匯損影響，稅後淨利年增幅（29%）略低於營收增幅，EPS達10.99元。
• 半導體與高階PCB動能強勁：受惠AI伺服器需求，公司預期2026年半導體業電解設備交付將翻倍（營收占比可望突破12%）；不溶性陽極訂單於同年7、8月亦具備高雙位數成長潛力。
• 地緣政治紅利浮現：中國自2024年起取消不溶性陽極與鈦網出口退稅，此政策使公司代理之德/日系產品在台灣與東南亞市場獲得約13%的定價優勢。
• 跨足鉛酸電池回收新藍海：2026年1月正式併購城鋒科技（持股51%），跨入鉛酸電池回收領域。公司將大舉投資翻新設備，目標2026年處理量達5萬噸，成為中長期重要成長引擎。

2. 財務業績回顧與關鍵指標 (Financials & Key Metrics)

• 營收與獲利表現 (YoY)：
• • 2025年營業收入為 1,378,741 仟元，年增 41%。
  • 2025年營業毛利為 503,165 仟元，年增 36%。
  • 2025年稅後淨利為 268,311 仟元，年增 29%。
• 關鍵財務比率：
• • 毛利率 (Gross Margin)：由2024年的38%微降至37%，主要係因毛利較低的陽極鈦網產品營收比重提升所致。
  • 營益率 (Operating Margin)：維持在27%的穩健水準。
  • 每股盈餘 (EPS)：10.99元，較2024年的8.50元顯著成長，但受美元匯損（侵蝕EPS約0.8元）拖累部分表現。
  • 股東權益報酬率 (ROE)：自 14.03% 顯著提升至 17.08%。
• 資本與營運效率指標：
• • 產能與存貨佈局：針對暴漲的銥金屬原料，公司已提前預訂產能至2026年6、7月，低價庫存有望推升上半年陽極產品毛利率。
  • 資本支出 (CapEx)：針對轉投資的城鋒科技，預計投入近6億元新台幣進行設備改造與廠房建設，以優化能耗並提升精煉純度。

3. 產業動態與外部環境 (Industry & Macro Environment)

• 終端市場需求變化：
• • AI與伺服器驅動：高階AI處理器需求帶動半導體與PCB整體產能利用率維持高檔，進而衍生大量含銅廢水處理與高深寬比脈衝電鍍耗材需求。
  • 面板業「鋁改銅」趨勢：大尺寸與高刷新率面板為降低RC delay，內部金屬佈線由鋁導線轉向銅導線（預計銅導線產品具備>15%年化成長率），直接推升銅蝕刻廢液處理需求，創造新的BOO滲透機會。
• 總體經濟與地緣政治影響：
• • 出口退稅取消：中國自2024年1月1日起取消不溶性陽極及鈦網出口退稅。此政策大幅削弱陸廠價格競爭力，使公司在台灣與東南亞市場享有約13%的優勢。
  • 原物料價格波動：關鍵原料銥（Iridium）價格自去年底的4,500美元/盎司飆升至8,000美元/盎司；銅價則年增約30%（達約13,000美元/噸），高銅價環境有利於連動銅價的再生金屬BOO服務收入。

4. 未來展望與策略 (Guidance & Strategy)

• 財務預測 (Guidance)：
• • 半導體設備訂單全年目標由原估的2億元上修至2.3~2.4億元，預計第一季起穩健出貨（每季約5,000萬元）。
  • 2026年Q1預計有7~8個BOO新案場投入運行，將帶動BOO業務迎來高雙位數成長。
  • 整體而言，管理層看好2026年營收及平均毛利率均有機會超越2025年全年平均水準。
• 中長期策略與目標：
• • 跨足新廢水處理領域：計畫從傳統含銅廢水，進一步滲透至半導體封裝段（CoWoS）、電鍍錫及玻璃基板廢水處理領域。
  • 深耕東南亞與面板市場：擴大光電面板業的BOO服務滲透率，並持續跟隨PCB供應鏈轉移，擴張泰國與越南的營運版圖。

5. 專題報告 (Special Topics)

• 新業務板塊：
• • 城鋒科技（鉛酸電池回收）： 2026年1月取得51%股權並併入財報，該公司擁有官田工業區近4,000坪土地及每月1,000噸的處理許可。
  • 發展進度：預計今年4、5月大量替換原有老舊設備並增設精煉鉛系統，目標將鉛回收率從97%提升至99.94%的精鉛等級，2026年目標處理量達5萬噸，預計明年取得處理許可。
• 新業務板塊：競零再生科技（鋰電池回收）：
• • 公司持股37.6%，專注於LCO與NMC三元電池（鋰、鈷、鎳）回收，目前設備已建置完成。
  • 時程規劃：目前正向環保局申請試運行計畫，預計明年（2026年）取得鋰電池處理個案許可，並爭取環保署補貼。

6. 潛在風險與挑戰 (Risks & Challenges)

• 匯率波動風險：2025年美元兌台幣波動劇烈，導致公司認列約2,000萬元匯損，侵蝕EPS約0.8元。匯率走勢亦會影響以新台幣計價的銅價回收收益。
• 原物料成本激增：陽極產品高達75%的成本來自貴金屬銥，其價格近期暴漲80%，迫使公司必須將產品單價調漲40%~50%，需密切關注客戶端對漲價的接受度。
• 新併購事業初期拖累整體毛利率：新併購的城鋒科技目前毛利率僅約15%，遠低於母公司平均的35%，在中短期設備升級過渡期內，可能對集團整體毛利率造成稀釋效應。

7. 問答環節精華 (Q&A Highlights)

【財務預測與營運指標類】

• Q: 半導體交付設備可望翻倍，能否說明這成長動能的細節？相關設備與耗材營收佔比約多少？是否能提升毛利率？
• • 管理層回覆：成長動能來自已提前規劃的半導體新廠，廢水處理系統進場時間通常較無塵室晚2至3年。預計今年半導體業務營收占比將超過12%，產品組合的優化將有助於提升整體毛利率。
• Q: 產業別營收佔比變化不大，但為何去年第三季毛利跳升、第四季滑落？半導體設備是一次性認列嗎？
• • 管理層回覆：公司採整廠設備銷售與後續維護模式，需等待完工且客戶驗收後才認列營收。去年第三季集中認列約7-8千萬設備銷售推升毛利；第四季則因低毛利的陽極鈦網出貨占比較高而滑落。今年設備認列預期會較均勻分佈。
• Q: BOO模式中代工費與銅價聯動的比重？銅價上漲的增量是否會反映在獲利上？
• • 管理層回覆：與銅價連動之比重約30-40%。以實際數字來看，銅價上漲帶來的增收大部分可轉化為毛利，雖然材料成本同步上漲，但相對於增收幅度仍屬可控。
• Q: 設備訂單量相較2025年底是否有上修？
• • 管理層回覆：客戶規劃明確，設備訂單從原預估的2億元提升至2.3-2.4億元，其中約1.5-1.6億為一次性新設備訂單，預計自第一季起便會穩健出貨。

【產品技術與市場動態類】

• Q: 陽極鈦網的生意模式除了提供產品，是否負責後續翻修？伺服器產品對鈦網的訂單展望為何？
• • 管理層回覆：耗材約2至3年需更換。除了早期消費性電子HDI產線穩定的維護替換需求外，近兩年受惠伺服器板導入高深寬比脈衝電鍍，帶動了大量新線耗材需求，整體展望樂觀。
• Q: 關於CoWoS封裝案子，下半年是否有機會接單？
• • 管理層回覆：封裝段有相當多的濕製程，公司與客戶已有既存的良好合作，目前正持續於此領域佈局與推進。
• Q: 陽極鈦網的漲價幅度為何？
• • 管理層回覆：由於關鍵銥原料成本上漲約80%（佔總生產成本逾75%），產品平均面積的單價漲幅約落在40%至50%。
• Q: 請問我們是銷售整條陽極電鍍線設備，還是只做其中部分的耗材？
• • 管理層回覆：公司並非銷售整條電鍍設備，而是專注提供關鍵的陽極鈦網耗材。PCB產業佔公司營收約七成，其中陽極鈦網耗材即貢獻約四成。

【轉投資與策略佈局類】

• Q: 城鋒科技的訂單貢獻與毛利率現況如何？未來是否考慮收購剩餘49%股權？
• • 管理層回覆：自今年1月起併表，佔集團總營收約10-15%。目前毛利率約15%，後續預計投入近6億元進行設備改造。至於是否收購剩餘股權，目前由原經營團隊持續提供意見，未來將視狀況綜合評估。
• Q: 鉛酸電池用量已不如以往，且收購毛利較低的公司，團隊看法為何？料源如何掌握？
• • 管理層回覆：台灣每年報廢量高達7.5萬噸且法規禁止廢棄物進口，掌握國內料源即掌握市場，目前市場處理量能遠小於待處理需求。公司看重高溫燒結技術的優化，以及提煉高純度精鉛（99.94%）所帶來的極高附加價值，看好其長期獲利潛能。

【市場競爭與商業模式類】

• Q: 請問公司在東亞及東南亞的經銷比例與市佔率？是否為獨家代理？
• • 管理層回覆：公司代理De Nora佔其總營收的一部分（約300億台幣），在PCB陽極終端市場市佔率超過一半。因PCB客製化程度極高，原廠極少自行接觸終端客戶。
• Q: 競爭對手情況？客戶不易更換供應商的原因為何？
• • 管理層回覆：廢水處理設備的穩定與否直接攸關工廠百億資產的安全性，業界資格認證標準極其嚴格，進入門檻需超過兩年。因此目前感受到的同業競爭並不激烈。
• Q: BOO設備是由客戶管理嗎？為何能維持穩定現金流而不會有一次性賣斷的跳升？
• • 管理層回覆：BOO模式為公司持有設備資產，建置於客戶端並提供代操作服務。雙方簽訂6至10年的長期合約，收益會隨著客戶工廠稼動率與產出規模做長期累積，因此能維持穩定現金流，避免一次性賣斷的業績波動。

免責聲明 (Disclaimer)

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文中所述之財務數據、營運狀況、預測及產業展望，皆基於公司法說會之口述內容或特定時間點之公開資訊整理而成。未來實際發展可能因總體經濟、產業環境、市場競爭等各種客觀因素變動，而與本文內容或預期有所差異。

本資料可能包含由人工智慧（AI）輔助生成或轉錄之內容，雖已力求語意通順與資訊客觀，但無法保證其完整性與絕對正確性，亦可能存在解讀上的誤差，所有數據與營運資訊應以該公司於「公開資訊觀測站」發布之正式公告為準。

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