追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化 (Thesis Change):
- 維持看好長線結構性轉型，但下調短期（2026年）營收與獲利預期。智原正經歷從「備料衝營收」到「純設計服務與高毛利 IP」的陣痛期。我們認為市場對其 2026 年第一季營收年減 65% 的恐慌過度，忽略了毛利率跳升至 47.3% 所隱含的長期護城河價值。
- 財務推算更新 (Financial Model Update):
- 基於 2026 年第一季財報，下調 2026 年獨立預估 EPS 至 3.00 元（低於法人共識之中位數 3.41 元），以反映先進封裝量產遞延與去備料的短期衝擊。
- 上調 2027 年獨立預估 EPS 至 6.00 元（高於法人共識之中位數 5.52 元），反映多晶圓廠策略（Intel 18A、Samsung 4nm）在 AI 資源排擠效應下所帶來的長線轉單槓桿。
- 價值分析調整 (Valuation Adjustment):
- 長期內在價值區間調整為 97 元至 319 元。
- 短期戰術參考（2027年基礎）調整為 270 元至 360 元，反映市場對 AI 概念的遠期溢價。
- 關鍵事件追蹤 (Key Event Tracking):
- 2026年第一季法說會確認：2026 年起不再代客備料，毛利率創 13 季新高。
- 供應鏈異動：原訂 2026 年量產的 9 顆先進封裝專案，部分因客戶時程遞延至 2027 年上半年。
- 研發進展：Intel 18A Test Chip 完成，並於聯電 14nm、28nm 推出多項 eNVM/eFlash IP 解決方案。
