2026/05/07 CoreWeave (CRWV) 法說會：Q1 營收年增 112%，訂單積壓逼近千億美元

YT: https://youtu.be/L6E3rKCj77I

法說影音: https://www.youtube.com/watch?v=gKMwsGjl_64

CoreWeave (CRWV) Q1 營收 21 億美元 (YoY +112%)，單季狂攬逾 400 億美元新單，訂單積壓達 994 億美元。活躍電力負載正式突破 1 GW，並獲 Meta 與 Anthropic 等大單挹注。受惠 AI 推理需求爆發（佔算力逾半），A100 至 H200 等 GPU 產能皆已售罄。

財務方面，因大舉擴張基礎設施產生初期折舊與無營收的「時間差」，致短期利潤率承壓，Q1 淨損 7.4 億美元。為因應零組件通膨與龐大需求，公司將全年資本支出調升至 310-350 億美元，並已取得逾 200 億美元融資。管理層預期，下半年隨新產能上線，營收與獲利將迎來強勁反轉。

1. 營運亮點概覽 (Executive Summary)

• 單季接單創歷史新高：第一季為 CoreWeave 轉型關鍵季度，單季簽下超過 400 億美元的新客戶合約，合約營收積壓（Backlog）總額逼近 1,000 億美元大關。
• 營收迎來爆發性成長：第一季營收達 21 億美元，季增 32%、年增 112%。
• 基礎設施規模突破里程碑：活躍電力負載（Active Power）正式突破 1 吉瓦（GW），成為史上少數達成此規模的雲端運算公司，並朝著年底 1.7 吉瓦的目標邁進。
• 融資與資本結構優化：今年迄今已取得超過 200 億美元的股債融資，並完成業界首筆以 HPC 基礎設施為擔保、獲投資等級評等（A-）的 85 億美元延遲提款定期貸款（DDTL 4.0）。
• 頂尖客戶群持續擴大：新增 Anthropic 為客戶，並與 Meta 簽訂包含 4 月初宣佈之 210 億美元規模的擴展協議。目前中國以外的前十大 AI 領導企業中，有九家依賴 CoreWeave Cloud。

2. 財務業績回顧與關鍵指標 (Financials & Key Metrics)

• 營收與獲利表現：
• • 營收 (Revenue)：21 億美元，YoY +112%，QoQ +32%。
  • 調整後 EBITDA：12 億美元，YoY +91%。
  • 淨損 (Net Loss)：7.4 億美元（去年同期為淨損 3.15 億美元）；調整後淨損為 5.89 億美元。
• 關鍵財務比率：
• • 調整後 EBITDA 利潤率：56%。
  • 調整後營業利益率 (Adj. Operating Margin)：1%，對應營業利益 2,100 萬美元。此為產能建置期的低點，預期未來幾季將隨產能開出而回升。
  • 每股盈餘 (EPS)：基本與稀釋每股淨損皆為 (1.40) 美元。
• 資本與營運效率指標：
• • 資本支出 (CapEx)：第一季達 6.8 億美元，主要用於持續擴展基礎設施以滿足訂單需求。
  • 在建工程 (CIP)：季對季基本持平，代表尚未投入使用及折舊的基礎設施。
  • 營運效率動態：收到帶電機殼後約需 1-2 個月裝修期，此期間需負擔租金、電力與折舊而無營收（貢獻毛利為負）；至第三個月營收產生後，單位貢獻毛利率通常可回復至 20% 中段的水準。
  • 訂單積壓轉化率：994 億美元的積壓訂單中，預計 36% 將於未來 24 個月內認列為營收，75% 於未來四年內認列。

3. 產業動態與外部環境 (Industry & Macro Environment)

• 供應鏈現況：全球供應鏈依然複雜，且過去 6 至 9 個月部分關鍵零組件出現嚴重短缺並導致價格上漲。不過，公司已將成本通膨納入客戶定價模型中，確保目標單位毛利率不受重大影響。
• 終端市場需求變化：
• • 推理需求爆發：AI 工作負載正從模型訓練大量轉向推理（Inference）與代理人（Agents）領域。推理需求佔公司運算資源的比例已超過 50%，帶動 A100、H100、H200 及 L40 等各世代 GPU 需求齊揚並產生價格上漲，近期產能基本售罄。
  • 新興垂直應用成熟：除傳統 AI 實驗室外，金融服務、實體 AI（Physical AI）與空間運算等新垂直市場的累積訂單皆已分別突破 10 億美元，且非投資等級 AI 原生公司佔總積壓訂單比例已降至 30% 以下。
• 總體經濟與資本市場：在總體環境下，投資人對 CoreWeave 展現極強烈需求，近期的可轉債與高收益債發行皆大幅超額認購，標普亦將公司的評級展望由「穩定」調升為「正向」。

4. 未來展望與策略 (Guidance & Strategy)

• 2026 年次季 (Q2) 財測：
• • 營收：24.5 億至 26 億美元。
  • 調整後營業利益：3,000 萬至 9,000 萬美元。
  • 利息費用：6.5 億至 7.3 億美元。
  • 資本支出：70 億至 90 億美元。
• 2026 年全年財測 (FY26 Guidance)：
• • 營收：維持 120 億至 130 億美元預期。
  • 調整後營業利益：維持 9 億至 11 億美元預期，第四季利潤率估回升至低雙位數。
  • 資本支出：調升為 310 億至 350 億美元（低標調升主因為零組件價格上漲）。
  • 2026 年底年化營收 (Exit ARR)：調升低標 10 億美元，達 180 億至 190 億美元。
• 中長期營運目標與策略：
• • 產能擴張與自建策略：2027 年底年化營收預計超過 300 億美元（其中 >75% 已簽訂合約）。策略上，除延續租賃模式擴展電力合約（目前已達 3.5 GW），將加速「自建基地」開發以掌控營運主導權，首座自建機房預計今年稍晚上線。
  • 2030 目標：朝向活躍電力負載突破 8 吉瓦的長期目標邁進。

5. 專題報告 (Special Topics)

• 非 GPU 業務板塊高速擴張：儲存、軟體、CPU 及網路業務呈現強勁增長軌跡，預計年底前這四個板塊的年經常性收入 (ARR) 都將各自突破 1 億美元。超過 90% 的預留實例客戶使用至少兩種 CoreWeave 產品。
• 新產品與新技術發佈：
• • Trust Center：協助企業快速產品化 AI，兼顧合規與安全性。
  • Flex Reservation 與 Spot Pricing：提供客戶管理高峰需求與突發流量的彈性，兩項服務推出後立即被超額認購。
  • 多雲/跨雲解決方案：宣布與 Google Cloud 合作推出 CoreWeave Interconnect，消除多雲架構管理的摩擦。
  • CoreWeave Omni (預告)：即將推出的地端部署方案，允許在客戶自有的資料中心內搭配其自有 GPU，運行 CoreWeave 的完整雲端堆疊。

6. 潛在風險與挑戰 (Risks & Challenges)

• 零組件通膨與供應鏈吃緊：部分關鍵零組件嚴重短缺推高了建廠成本，直接導致全年 CapEx 預測下限被調高。加上電力與勞動力限制，整體基礎設施上線面臨多重協調挑戰。
• 短期利潤率的陣痛期：因大舉擴張基礎設施（過去一年活躍電力大增近三倍），初期裝修與設備折舊的「時間差」導致部署前 1-2 個月無營收卻需認列龐大費用，使得 Q1 營業利潤率與毛利率承壓見底。
• 債務與利息壓力：為支撐龐大的資本支出與履行客戶承諾，負債規模顯著上升，第一季利息費用高達 5.36 億美元（去年同期僅 2.64 億美元），並預期第二季將進一步攀升至 6.5 億美元以上。

7. 問答環節精華 (Q&A Highlights)

【財務預測類】

• Q：面對較高的零組件成本，對已簽訂但尚未運營的合約利潤率有何影響？是否能轉嫁價格？
• • 管理層回覆：公司是基於訂單採購，報價時已掌握採購成本與電力成本（皆已合約鎖定）。合約結構設計上能有效將成本轉嫁給客戶，因此單位貢獻毛利率能維持在設定的 20% 中段目標，不受零組件通膨影響。
• Q：第一季獲利表現強勁且訂單大增，為何不直接調升全年的營收財測？
• • 管理層回覆：2026 年產能實際上已基本售罄，訂單帶來的上行空間已反映在「2026年底年化營收 (Exit ARR) 底標的調升」以及「2027 年 300 億美元 ARR 指引中已有 75% 被訂滿」上，因此維持原全年營收指引。
• Q：積壓訂單轉化為營收的認列時間點為何？
• • 管理層回覆：當機房上線、部署容量、測試 GPU 並移交給最終客戶後即開始認列營收。營收會在客戶合約的有效期間內採直線法（Straight-line basis）認列。
• Q：第一季 EBITDA 為 12 億美元，但下半年獲利大幅攀升的信心基礎為何？
• • 管理層回覆：Q1 是利潤率的低谷。隨著基礎設施上線（第三個月轉正），加上供應鏈具有彈性，下半年營收與利潤將迎來反轉，預期營業利益的成長速度將快於營收的成長速度。

【產品技術與營運類】

• Q：毛利率過去幾季持續下滑，未來兩年改善的驅動力為何？
• • 管理層回覆：利潤率動態主要是「時間性」而非經濟性。裝修期的頭兩個月只有費用沒有收入。由於近期產能呈倍數增長（單季新增 300MW 相對於 50MW 的基期影響巨大），短期會壓抑毛利率。但隨基期擴大達到「逃逸速度 (Escape Velocity)」，新增產能對整體的稀釋效應降低，Q3 之後利潤率就會強勁反彈。
• Q：對於日曆年 2026 年的財測，所需零組件（GPU、記憶體等）是否已經鎖定？
• • 管理層回覆：絕大多數已經鎖定。我們已經下了採購訂單，確保了基礎設施、電力及所有必須零件，對實現 2026 年路線圖深具信心。

【市場競爭與策略類】

• Q：推理 (Inference) 在目前消耗電力中的佔比成長多快？這對 H100 和 A100 未來利用率的影響為何？
• • 管理層回覆：推估目前已有超過 50% 的運算資源用於推理。大客戶通常購買最新架構（如 Blackwell）進行訓練，然後將舊架構（如 H100、A100）轉用於推理負載。因為使用情境廣泛，H100 和 A100 目前皆已售罄且價格上漲，這是整個產業極度看漲的訊號。
• Q：未來每季可新增的電力容量該如何預估？「分配 (Allocate)」產能是否比「銷售 (Sell)」更貼切？
• • 管理層回覆：需求確實已突破天際，「分配」是最準確的詞。公司正積極評估租賃與自建基地計畫，機會管道非常強大，但無法給出每季具體 MW 數字。因為限制因素不僅是電力，還包含勞動力、記憶體與儲存的協調。公司正謹慎挑選具備領導潛力的客戶來分配產能。
• Q：與 NVIDIA 擴大合作的 5 GW 目標，有什麼根本性改變？
• • 管理層回覆：最大的肯定是 NVIDIA 將 CoreWeave 軟體認證為其「參考架構」。5 GW 的協議使我們在需求出現時能「機會性地加速」基礎設施建設。即便沒有該協議，CoreWeave 本身也已展現出獨立確保大規模基礎設施的能力（過去 12 個月已完成 2 GW）。

免責聲明 (Disclaimer)

本文章／資料之內容僅供參考，不構成任何形式之投資建議、要約、招攬或勸誘。

文中所述之財務數據、營運狀況、預測及產業展望，皆基於公司法說會之口述內容或特定時間點之公開資訊整理而成。未來實際發展可能因總體經濟、產業環境、市場競爭等各種客觀因素變動，而與本文內容或預期有所差異。

本資料可能包含由人工智慧（AI）輔助生成或轉錄之內容，雖已力求語意通順與資訊客觀，但無法保證其完整性與絕對正確性，亦可能存在解讀上的誤差，所有數據與營運資訊應以該公司於「公開資訊觀測站」發布之正式公告為準。

投資一定有風險，金融市場具備波動性。閱聽人及投資者於進行任何投資決策前，應自行獨立判斷、審慎評估相關風險，並自負盈虧。對於任何因直接或間接使用本文資訊而造成之財務損失，本文作者、發布平台及相關資訊提供者概不負責。