追蹤報告：更新摘要與觀點變化
- 核心觀點變化：
- 從「對毛利率的極度恐慌」轉向「確認商業模式轉型的轉機」。市場因第一季毛利率重挫至 4.78% 而大幅下修評價；然而，管理層於法說會宣告下半年導入 Consignment（寄售）模式，這將是解除「營收虛胖、毛利稀釋」緊箍咒的關鍵。我們認為市場的悲觀定價已創造出極佳的預期差。
- 財務推算更新：
- 整合第一季財報實績與 4 月營收年增 80% 的強勁動能，確立獨立預估版 EPS（2026 年 26.50 元 / 2027 年 34.00 元）。此預估納入了下半年寄售模式啟動後，營收增速雖放緩，但絕對獲利與毛利率結構實質修復的正面效益。
- 價值分析調整：
- 全面下修短期戰術估值倍數（如 P/E 基準下修至 15 倍），以反映代工廠在資本擴張期的折舊與資金壓力。在嚴苛的倍數檢視下，確立 2026 年戰術區間為 352.0 至 441.0 元，長期公允價值中樞為 598.0 至 680.0 元。
- 關鍵事件追蹤：
- 2026 年第一季毛利率跌至 4.78%，引發市場估值修正。
- 公司宣告 2026 年資本支出高達 300 億元以上，並確認 AI 產能將於年底前翻倍。
- 確立 Vera Rubin (NVL72) 平台將於 2026 年第三季開始整櫃交貨，銜接 GB300 需求。
